阿里巴巴、騰訊和京東在AI投入與利潤路徑上的分化態勢，彭博分析師預計將持續至2027年。目前，三家公司在如何平衡鉅額AI投資與短期財務回報之間，走出了截然不同的道路，而這種差異在未來幾個季度內仍難以彌合。

外賣市場價格戰的緩和，為各家公司釋放出一部分營業現金流，但這遠遠趕不上AI領域的燒錢速度。以阿里巴巴為例，其截至2027年3月財年的現金流雖有望改善，但預計仍難覆蓋AI及雲基礎設施的龐大開支。京東的情況則更為直觀，今年第二季度其營業現金流按年增長了55%，外賣業務的虧損收窄超過一半，即使在資本支出激增82%的前提下，自由現金流依然取得了45%的增長。這主要得益於京東的AI戰略並不執着於自研基礎大模型，而是將資源集中在優化內部運營效率上，例如用AI賦能預測、採購、客服和廣告投放，並通過物流大模型在20多個省份投放了數千輛智能快遞車。

阿里巴巴則選擇了另一條重投入、全覆蓋的路線。公司管理層已明確表示，今年的資本支出將創下新高，原定三年總計3800億元的投資計劃還會加碼。其核心邏輯是，通過自研芯片、模型開發到應用落地的全棧式佈局，將「詞元」的生產成本與銷售價格之間的利潤空間做到最大。目前，其芯片業務平頭哥已實現自研GPU的量產，並通過與雲和模型的協同設計降低推理成本；海外基礎設施也在同步建設，意圖打開國際市場。同時，阿里新成立了由CEO直管的ATH事業群，並組建了詞元生產事業部，聯合擁有2.95億月活的千問應用和悟空代理平台，旨在將大模型能力轉化為標準化的收費服務。然而，這些業務單元至今均未單獨披露財務數據，外界很難看清其真實的經濟效益，這是目前最大的懸念。

在財務透明度上，騰訊給阿里巴巴帶來了不小的壓力。騰訊已連續三個季度單獨披露AI的投入成本，例如今年第二季度，其Non-IFRS營業利潤因AI新產品而減少了約100億元（一季度不到90億元），直接拉低了營業利潤率逾5個百分點。反觀阿里，AI收入雖列在雲業務下，但模型訓練和應用獲客等成本卻歸在「其他業務」板塊，該板塊單季虧損高達210億元，這使得外界完全無法評估雲業務20%長期利潤率目標的可行性。儘管阿里在5月曾披露AI相關產品已佔雲業務外部收入的30%，年化收入超80億元，但若不能像騰訊那樣持續、詳細地公布數據，這個利潤率目標仍可能停留在紙面上。更值得注意的是，騰訊手握14億微信用戶，在支付和小程序場景中推廣AI助手和小微智能體擁有天然優勢，這對阿里目前在消費端AI的領先地位（千問月活2.95億）構成了實質威脅。

至於京東，其當前現金流的強勁反彈很可能只是暫時的。截至第二季度末，其過去12個月的自由現金流達到310億元，是去年同期的三倍多，這清晰地表明補貼大戰停火後，現金流能迅速恢復。但這種高增長是在極低的基數上實現的，到2027年基數迴歸正常後，若缺乏中國消費市場的實質性加速（而我們並不預期這種情況會出現），則很難維持當前的增速。除此之外，京東還必須面對一個根本性問題：在缺乏自研基礎大模型的前提下，僅靠應用層面的AI優化，能否持續產生令人滿意的回報？雖然由於下半年基數較低，其利潤數字可能短期內好看一些，但這條路徑能否長期走通，仍是未來最大的不確定性所在。(鳳凰AI研究院)