中國市場波動加劇之際，多資產配置的宏觀對沖策略再次展現出相對抗跌的一面。

據美東時間18日周二的美媒報道，今年7月，管理規模超過600億元人民幣的橋水中國旗下全天候增強策略出現回撤，但截至7月底，仍保持年內正收益。與此同時，私募排排網追蹤的宏觀對沖基金整體跌幅也明顯小於股票市場。

報道援引一封橋水中國致投資者的信函稱，截至7月31日，橋水中國全天候增強策略7月扣除費用前報虧2.8%，但今年以來仍漲約3%。由前橋水員工管理的文璟私募7月下跌4.4%，年內仍上漲12%；杭州波粒二象旗下小紅掌基金7月下跌1%，年內回報率仍達到10.6%。

從行業整體表現來看，排排網追蹤的309只宏觀對沖基金7月平均下跌3.5%，但年內仍錄得1.9%的漲幅。相比之下，中國對沖基金整體7月平均虧損7.3%，宏觀策略的相對抗跌性由此更加突出。

橋水中國7月回撤2.8%，年內仍保持正收益

橋水中國此次表現的關鍵，並不在於完全規避虧損，而在於控制回撤幅度。

根據投資者信函，全天候增強策略7月費用扣除前虧損2.8%，但年內截至7月底仍上漲約3%。該策略自2023年7月成立以來年化回報率達到26.3%，最大回撤為9.9%。

更值得關注的是，橋水中國此前已經交出過強勁的年度成績單。

2025年，橋水中國境內基金全年回報率達到約45%，創五年來最佳表現。華爾街見聞文章提到，橋水境內全天候增強基金扣費前2025年回報率約44.5%，其中系統化全天候組合貢獻25.8%，主動管理貢獻約17%。這一表現也明顯高於同期滬深300指數約18%的漲幅。

因此，今年以來經歷市場波動後，橋水中國全天候策略依然能夠保持正收益，進一步體現出其多資產配置框架在控制組合波動方面的特點。

分散配置提供「緩衝墊」

橋水全天候策略的核心是風險平價，即通過股票、債券、大宗商品等不同資產類別的組合配置，儘量避免投資組合過度依賴某一種資產。

橋水中國在致投資者信函中表示，全天候增強基金通過多資產配置，有效緩衝了單一資產類別的劇烈波動。7月，該基金從債券投資中獲得收益，同時部分大宗商品價格上漲也帶來了正向貢獻。

這正是宏觀基金區別於單一資產策略的重要特徵：當某一類資產表現不佳時，其他資產的收益能夠在一定程度上對沖損失。

從排排網的數據來看，309只宏觀對沖基金7月平均下跌3.5%，但年內仍保持1.9%的漲幅，明顯好於中國對沖基金的整體表現。

不過，宏觀基金並非天然低波動，不同產品的策略差異依然很大。完全依賴主觀判斷的基金可能出現較大幅度的階段性回撤。例如，上海半夏旗下平衡宏觀基金7月上漲11%，但年內仍下跌14%；上海久期投資旗下宏觀對沖一號基金今年7月則下跌44%。

系統化配置之外，主動管理同樣貢獻收益

橋水中國的業績也並非完全來自機械化的資產配置。

根據投資者信函，截至6月30日的第二季度，橋水團隊主動管理貢獻了2.4%的收益，而系統化全天候組合下跌0.5%，最終整體實現2.3%的季度回報。

這意味着，橋水中國在多資產風險平價框架之外，也通過基金經理的主動判斷捕捉宏觀市場機會。

文璟私募的表現同樣體現了這一特點。其季度投資者信函顯示，第二季度宏觀配置策略貢獻3.6%的收益，量化策略則貢獻3.5%。

對於宏觀基金而言，這種「系統化分散風險+主動捕捉機會」的組合方式，使其既能在不同資產之間分散風險，又能夠根據宏觀環境變化進行動態調整。

在經歷市場大幅波動後，宏觀策略的核心優勢因此再次受到關注：目標並非完全避免虧損，而是在單一資產或市場出現劇烈波動時，儘可能控制組合回撤，並保留參與下一輪行情的能力。