本文所表達的觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家。

Mike Dolan

路透倫敦8月19日 - 本周的市場頭條主要圍繞伊朗戰爭 (link) 的言論、長期債券的低迷 (link) 以及科技股的突然震盪 (link) 展開。

但那些目光超越突發新聞的策略師們正在深入剖析近期動態，以摸索出如何 最好地分散投資 以規避人工智能風險 (link)，如何應對市場普遍看漲的局面，以及最近的 日美貨幣干預 (link)究竟是解開了 更多 疑問，還是 引發了更多 疑問。

集中度過高

基準股指中超大市值「科技巨頭」的集中度 長期以來一直是 組合投資者和被動型指數基金的難題 ，但直接投資於單一的 AI 主題 則將 這一問題 推向了 新的高度。

儘管關於人工智能 (link) 的最終回報和影響存在相當大的不確定性，但投資者若僅僅購買被宣傳為「多元化」的標普500股票 指數 .SPX ，如今其持倉中已有50%集中於與AI相關的企業——即該主題的核心：超大規模雲服務商、芯片製造商和AI基礎設施公司。

過去 ，通過債券和固定收益資產來為投資組合提供對 人工智能「意外事件」的保護 ，或許曾是一種 常規解決方案。但該領域 也普遍存在集中度過高的問題，因為 超大規模科技公司正以「彷彿明天就不存在」般的速度借貸， 並在美國投資級$(IG)$ 信用指數中佔據越來越大的份額。

今年以來，與人工智能相關的債券發行方佔全部淨發行量的三分之一，阿波羅（Apollo）的信用團隊估計，僅五大人工智能超大規模企業，其在投資級指數中的佔比就可能從目前的不到5%增長到2030年的近10%。

換言之，該團隊預計到 本十年末，五大超大規模企業加上SpaceX SPCX.O 在投資級指數中的佔比將超過美國前五大銀行發行機構。

那麼，是否應該轉而關注垃圾債券市場呢？在此方面同樣需要謹慎。阿波羅指出，數據中心孖展目前是高收益債券市場中增長最快的細分領域之一，而Core Scientific CORZ.O 和TeraWulf WULF.O 等借款人正在籌集資金，將現有的比特幣礦場改造為人工智能數據中心。

「幾乎在一夜之間， 高收益 市場$(HY)$中直接與數據中心相關的持倉比例，從幾乎為零躍升至指數總量的近5%； 若將其視為獨立板塊，這將使其成為高收益市場 中第六大板塊成分。 」

而這還未計入槓桿貸款市場中以GPU為抵押的孖展，以及私募市場中龐大的AI孖展規模。

結果是，那些習慣於 在不同資產類別和板塊之間分散投資的 投資者——這些資產類別和板塊在面臨嚴重壓力 時期通常表現各異——如今無論投資何處，都在承擔大量相同的風險。芯片製造、房地產、電力和建築行業如今都充斥着同一主題。

「一個包含超大規模雲服務商債券、數據中心債務、電力基礎設施、半導體投資、以GPU為抵押的孖展，或人工智能相關股權發行的投資組合，雖然看似多元化，但其中包含的資產卻與同一個基本驅動因素高度相關，」阿波羅表示。

AI最好別是泡沫，因為一旦泡沫破裂，投資者已無處可躲。篩選個別股票和板塊或許勢在必行；相反，那些完全不涉及AI的紙面投資，可能會因基金急於分散風險而被推高價格。

優步投資

無論投資者採取何種分散投資策略，他們都不會停滯不前或退守現金—— 至少目前還不會。這一點在美國銀行最新的全球基金調查中表現得再清楚不過了。 該調查匯總了全球180家基金的反饋，這些基金管理的資產規模約為5,250億美元，結果顯示8月份現金持有率降至美銀所稱的「超低」水平3.5%——較7月份的3.6%有所下降。

近60%的受訪者認為美國經濟短期內不會「硬着陸」，超過70%的受訪者預計今年與人工智能相關的資本支出不會下調，市場中幾乎不見看空者蹤影。當然，這種情況總是讓人有些不安。

這一現金持有率在該調查28年的歷史中排名倒數第六，且處於美銀認為的「賣出」區間。全球股票的淨超配比例達到56%，創下2021年以來的最高水平。

「當前的倉位配置繼續建議投資者在風險資產中減持或輪動，而非加倉，」他們總結道。

不過，情況並非完全令人放心。這些基金仍將 「做多半導體」視為 最擁擠的交易， 將 「AI泡沫」視為最大的尾部風險，並認為超大規模科技企業（hyperscaler）的資本支出債務最有可能引發系統性信貸衝擊。

干預適得其反？

日圓 JPY= 已悄然回落至自7月31日以來未見的水平——據報道，當時美國財政部出售歐元換取日圓，此前日本央行於前一天出售美元 換取日圓以支撐其疲軟的貨幣，這被稱為「歷史性聯合干預」 (link)。

鑑於此次協同行動的「火力」——或者至少是其「表面效果」——為何未能產生更持久的影響？外匯分析師們對此進行了深入探討，其中一些人認為，市場對日本央行是否願意在買入日圓後緊隨一系列加息措施的疑慮，是日圓再次遭拋售的關鍵因素。

但德意志銀行外匯策略師喬治·薩拉韋洛斯（George Saravelos）則持不同看法——他認為，此次行動的協調安排及其侷限性的暴露，使其「不僅無效，反而適得其反」。

通過引導日本使用聯儲局的FIMA回購機制——據報道還敦促聯儲局擴大該機制——美國財政部明確表明，其不希望日本變現其持有的任何美國國債以籌集美元用於拋售日圓。FIMA機制僅允許日本 將其持有的美國國債 作為抵押品來 籌集美元現金。

「指望日本以FIMA機制的高昂利率借入美元現金進行干預是不現實的，因此進一步干預的門檻隨之提高，」薩拉韋洛斯寫道。

其次，聯儲局「公開市場賬戶」（SOMA）——該賬戶是聯儲局用於貨幣政策操作的 龐大國內外資產組合——的數據顯示， 美方幾乎未動用任何資金。

「這隱含的信號是，美國政府既不願動用美國納稅人的錢來購買日本資產，聯儲局也不特別熱衷於參與其中。」

對於許多外匯交易員來說，只有一種方法可以檢驗這一說法是否屬實，而這已 再次導致日圓匯率 急劇走低。

(本文觀點僅代表路透專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan(link)）的個人觀點。)

喜歡這篇專欄嗎？歡迎關注路透未平倉頭寸（Reuters Open Interest）(ROI) 以及 (link) ——這是您不可或缺的全球金融評論新來源。

在 LinkedIn、 (link) 和 X 上關注 ROI。 (link)

您還可以在 Apple (link)、Spotify (link) 或路透應用 (link) 上收聽每日播客《Morning Bid》 (link)。訂閱即可收聽路透記者每周七天對市場和金融領域重大新聞的深度探討。