Arm 首席財務官傑森・柴爾德

　　受益於自家設計處理器的旺盛需求以及新推出的 AI 芯片，這家英國企業今年股價已經翻倍。股價大漲，讓這家由軟銀控股、當前市值 3000 億美元的公司手握更強的併購資金實力。

　　Arm 以往大多開展小規模收購，例如去年斥資 2.65 億美元收購網絡初創企業 DreamBig。Arm 首席財務官傑森・柴爾德在採訪中表示，未來公司大概率會延續這類收購思路，但並未排除開展大型交易的可能性。如今 Arm 不再僅僅向英偉達、蘋果等公司授權芯片設計方案，而是選擇直接銷售自研成品芯片；這一決策帶來新的業務增長，也伴隨一系列全新挑戰。

　　「交付成品芯片，其複雜度遠高於單純授權芯片設計。」 他表示。

　　Arm 在今年 3 月宣佈，正式面向市場銷售 AI 專用 CPU，Meta 與 OpenAI 已成為其客戶。該公司上一財年營收 49 億美元，預計 2027 與 2028 兩個財年，市場對這款全新芯片的客戶需求將超過 20 億美元。如今入局 AI 芯片賽道的新玩家衆多，微軟、Meta、OpenAI、Anthropic 均位列其中。

　　柴爾德稱，Arm 推出 AI 專用 CPU 時機恰逢其時。開源 AI 智能體開發框架 OpenClaw 爆火，帶動市場對 AI 智能助手的熱潮。這類智能體需要雲廠商大量採用 Arm 架構 CPU，依靠軟件工具長時間執行任務；該類工作負載對內存與 CPU 系統協同調度能力要求極高。在開發者用於訓練 AI 大模型的服務器當中，Arm 架構 CPU 也和英偉達 GPU 搭配協同工作。

　　CPU 需求暴漲，利好英特爾、AMD、英偉達等芯片廠商，但同時加劇內存等底層芯片元器件的供給壓力。作為芯片直銷領域的新晉參與者，Arm 只能從台積電這類代工廠拿到相對有限的晶圓產能。

　　談及自研 AI 芯片業務，他表示：「市場機會規模，遠超我們剛啓動這項業務時的預期。但難題在於，現在我們直面各類供給約束。」

　　柴爾德曾任職亞馬遜，2022 年加入 Arm。本次採訪中，他還談及半導體供應鏈短缺、Arm 是否會效仿英特爾增發新股，以及 Arm 與其母公司軟銀之間的關係。 （本次採訪已經過編輯，對篇幅與表述做整理優化）

　　問：Arm 傳統上屬於輕資產模式，毛利率很高，現在卻開始銷售成品芯片。你認為 Arm 需要面對哪些全新財務風險？

　　「做芯片生產，你就得排隊等產能。晶圓廠分配產能的通行邏輯是：參考你上一年拿到多少產能，再在總產能擴張的基礎之上，給你一定增量。

　　如果你從零起步，拿到的產能份額就會非常少。想要提升產能規模，需要耗費數年時間。我們需要花好幾年，逐步拿到屬於自己的代工產能、內存產能等等，這就是一大現實挑戰。

　　另一重挑戰來自價格快速上漲：需求遠遠大於供給。這意味着，如果沒有雄厚資本，很難在這個賽道立足。如今大手筆投入的，大多是大型雲廠商。它們依靠充沛自由現金流支撐投入，本身商業模式盈利能力極強。

　　這也就意味着，如果一家體量較小的公司想入局該市場，會舉步維艱，這也是為什麼會出現 Groq 這類企業尋求大額交易。

　　想要落地芯片量產，你必須籌措鉅額資本與借貸額度，承擔鉅額資本開支。因此我們給出的財務預期偏保守，給自己留出數年時間逐步成長。」

　　問：你如何看待當前 CPU 緊缺的局面？

　　「算力需求持續攀升。最大的難題，其實是所有砸錢做資本開支的企業究竟能拿到多少電力。芯片只是其中一環，你需要完整的整套系統，需要數據中心安放硬件，當然還需要電力來完成 Token 生成。

　　就我的觀察，算力需求幾乎永無止境。現實困境在於：就算你買到芯片，還得解決高度緊缺的內存；要保證芯片能夠代工生產，現階段主要依賴台積電的製造產能；最後還要確認電力供給充足。

　　我們只是整個鏈條當中的一環，但就目前來看，算力需求完全沒有放緩跡象。」

　　問：當前最關鍵的供應鏈瓶頸是什麼？Arm 可以如何應對？

　　「內存短缺位居榜首。與此同時，台積電也多次談及晶圓產能與產出上限，畢竟能夠滿足企業所需先進工藝、且處於滿負荷運轉的工廠數量有限。

　　不少大模型企業、雲廠商都在規劃建設 1‑5 吉瓦規模的數據中心。這對電力的消耗非常龐大。隨之而來的問題是：數據中心選址在哪裏？能否獲取配套電力。所有人都預判，未來數年電力資源將持續緊張。」

　　問：Arm 已經不再單純做 IP 授權，更深地參與芯片全流程開發，公司的投資優先級會發生怎樣變化？

　　「規劃業務佈局時，我們優先考慮哪些能力可以內部自研，哪些必須通過收購補齊。

　　看待併購，我會分成兩個維度：第一，收購能否幫助擴大總可尋址市場；第二，收購能否補強自研能力，進而提升毛利率。

　　半導體行業衆所周知，沒有哪家企業可以做到從頭到尾完全自研。英偉達已經相對接近全棧自研，蘋果也差不多。博通、英偉達、蘋果之所以能夠維持高毛利，正是因為它們掌控了產業鏈當中大量關鍵環節。

　　不過我們仍處於轉型早期，迄今為止的併購大多着眼於擴大總可尋址市場。我們最近一筆收購對象是 DreamBig，一家網絡技術企業。Arm 在網絡領域本身沒有深厚積累，這筆收購直接幫助我們拓寬市場空間。

　　我們大多瞄準中小型非上市公司。過去 15‑20 年間，Arm 一共完成約 20 筆收購，基本都是這類標的，這套策略對我們行之有效。我們很少大規模收購上市公司。

　　當然，我們會持續關注、評估各類潛在交易機會。」

　　問：有報道稱，去年 Arm 在最後關頭參與競購 Cerebras，還考慮過與 Marvell 科技開展大型合併。未來你會如何篩選併購標的？

　　「所有機會我們都會評估。有些項目主動找上門，有些是我們主動發掘。基本上，各類可能性都會納入考量。

　　大型併購在能力範圍之內。軟銀持有 Arm 87% 股份，孫正義是我們的董事長。回顧軟銀過往，它收購了 Graphcore；當時軟銀評估過一大批 XPU 專用處理器公司，包括 Graphcore、SambaNova、Cerebras、Groq，這些企業全都進入過評估清單。

　　Arm 和軟銀一直保持緊密聯繫，如今 Arm 首席執行官雷內・哈斯同時兼任軟銀國際集團 CEO。Arm 如何和軟銀生態內部那些能夠協同互補的企業開展協作？」

　　「雷內兼任軟銀國際集團 CEO，這樣的安排合乎情理。該運營集團掌管孫正義願景下，圍繞人工超級智能（ASI）佈局的全部資產。雷內的核心工作，就是開發芯片與系統，落地孫正義提出的星際之門（Stargate）項目的部分需求。

　　孫正義把握頂層願景，負責資本分配、集團戰略規劃；雷內負責落地執行。

　　這套機制給我們帶來很大便利，推進項目效率更高。軟銀內部有負責人統籌相關業務，不必層層審批，可以直接和孫正義溝通。

　　相信你也能感受到，AI 行業迭代速度前所未見，機遇巨大，但也給整個系統帶來壓力。所以我們需要搭建獨特的運營協作模式。」

　　問：即便是盈利能力很強的雲巨頭，也會利用股價高位增發股票。芯片廠商乃至 Arm，未來是否也會出現類似操作？

　　「目前沒有可以對外公布的消息。但縱觀市場規律：大盤整體下行的時候，企業通常會回購股票；當股價處於歷史高位、估值偏高，企業更傾向增發新股。這些方案當然都在我們的考量清單當中。

　　得益於和軟銀的合作關係，對方在資本運作層面經驗豐富。不少高風險、資本密集型項目，我們選擇和軟銀合作：向軟銀輸出技術授權、提供設計服務，為其定製開發產品。

　　如今軟銀已經成為我們部分 AI 產品的重要客戶，相關產品後續會對外披露。這種合作模式，讓我們不用大規模舉債。如果沒有軟銀這樣的合作伙伴，這條路會很難走。」

　　問：芯片企業紛紛和華爾街機構搭建孖展合作，衍生出大量新穎複雜的孖展架構，你對此有何看法？

　　「當下投入市場的資本規模，前所未見。我 1999‑2001 年在亞馬遜任職，親歷互聯網時代的瘋狂擴張。那時候電商前景美好，但實際用戶體驗很差，網購商品要等一兩周才能送達。大批企業拿到孖展，但並沒有充分消化產能。當年投入的硬件、資本開支，花了 15‑20 年才被市場充分利用。

　　而現在的 AI 浪潮不一樣，資本投入之後立刻就要投入使用。真正的核心問題是商業模式如何演進，各行各業投資回報率究竟會走到什麼水平。

　　從資本流向看，資金背後大多是現金流雄厚的巨頭企業，亞馬遜、Meta、谷歌、微軟均是如此。就算局面惡化，最壞情況也只是大額資產減值，企業主體本身不會垮掉。」