智通財經APP獲悉，隨着投資者要求為向債務不斷增加、且仍在應對通脹的政府提供孖展獲得更高補償，德國預計將在一筆大規模長期債券發行中面臨15年來最高的孖展成本。

德國上個月曾以3.64%的收益率發行少量30年期國債，這是該期限債券發行自2011年以來的最高收益率。知情人士透露，德國此次通過銀行銀團發行2056年8月到期的30年期國債，其發行收益率將較2054年到期的30年期國債目前的收益率(3.77%)高出0.4個點子。知情人士補充稱，此次30年期國債發行定價預計將於周二晚些時候公布。

投資者要求更高風險溢價，推動孖展成本上升

債券銀團發行的成本通常高於通過拍賣發行，但這種方式可以讓政府迅速籌集大筆資金，同時擴大投資者基礎並實現投資者結構多元化。此次銀團發行所涉及的債券最初於去年3月發行，當時發行規模為60億歐元，並吸引了360億歐元的認購訂單。5月份，當該債券收益率徘徊在15年高點略低水平時，德國再次增發該債券，同樣吸引了360億歐元的需求。

德國商業銀行利率與信貸研究主管克里斯托夫·裏格爾預計，周二的這筆交易規模最高可能達到35億歐元(約合41億美元)。其同事豪克·西姆森上個月在一份報告中寫道，德國2027年的孖展需求預計將大幅增加，預算草案顯示，德國淨孖展需求將達到2040億歐元。他預計，德國明年新增聯邦債券淨發行量將達到創紀錄的1630億歐元，高於2026年的約1370億歐元;與此同時，債券總發行量預計也將達到約4000億歐元的歷史最高水平。

孖展需求增加反映出德國國防和基礎設施支出增加，同時該國明年將面臨創紀錄的2380億歐元債券償還壓力。不過，並非所有資金都必須通過發行聯邦債券籌集。西姆森表示，短期國庫券、現金儲備、資產出售，以及來自德國國有開發銀行復興信貸銀行的資金，都可以提供其他孖展來源。

全球債市遭遇「久期風暴」

隨着各國政府擴大支出、以及今年油價衝擊之後通脹壓力持續存在，全球債券市場普遍走弱，並在近幾周進一步遭遇拋售。上周，30年期德國國債收益率創2011年以來新高，10年期法國國債收益率升至2009年以來最高。隔夜，30年期美國國債遭到持續拋售，收益率一度升至5.29%，創2007年以來最高水平，並進一步逼近當年全球金融危機初期的高點。這股壓力同樣傳導至了亞洲——8月18日，日本5年期國債收益率升至2.18%，創歷史新高;10年期國債收益率升至2.945%，來到1996年9月以來最高水平。

儘管各國債券市場均受其本土因素影響，但推動收益率上行的結構性力量實則具有全球共性。一方面，市場擔憂日益分裂的世界秩序將使各國經濟更易遭受供給衝擊，通脹壓力持續存在;另一方面，債券持有人憂慮各國政府難以控制財政支出，迫使利率在更長時間內維持高位。

在這場「風暴」中，最受矚目的莫過於美國國債。與德國國債一樣，美國國債也因風險溢價攀升而面臨更高孖展成本。8月12日，420億美元10年期美國國債標售中標利率達4.683%，為2007年全球金融危機以來最高;8月13日，美國財政部完成250億美元30年期國債標售，得標利率報5.216%，創下2001年以來最高水平。

在長債孖展成本飆升背後，是市場對美國財政赤字不斷加劇的擔憂。7月美國財政赤字總額達4323億美元，比去年同期增長約48%，創下2021年3月之後最大月度赤字。更糟糕的是，不僅僅單月赤字大幅擴張，美國本財年前10個月累計財政缺口已接近1.8萬億美元，規模超過了2025年同期水平。

與此同時，美國國債總規模已達39.9萬億美元。本財年前10個月，美國政府支付的債務利息達到1.17萬億美元，高於去年同期的1.01萬億美元，增加約1600億美元。

在近期市場對聯儲局加息預期有所降溫的背景下，長期美債仍遭拋售的關鍵原因便在於風險溢價。持有長期美債意味着要面對財政供給、通脹反覆和政策不確定性，因此投資者要求的補償明顯提高。

有分析指出，財政擴張壓力與貨幣政策不確定性構成美債長端利率的雙重約束。美債供給方面，2027年可能迎來新一輪長期國債增發。美國長期國債拍賣規模自2024年5月以來始終未變，增量孖展需求由短期國債滿足。2026年美國財政孖展需求暫時可通過增加短期國債供給來消化。但如果繼續維持當前國債發行結構，2027年到2028年的總體孖展缺口將擴大至1.5萬億美元。

貨幣政策方面，聯儲局政策溝通不確定性成為期限溢價上升的新因素。歷史上，美國貨幣政策不確定性上升通常伴隨期限溢價抬升，即使短端加息定價因弱就業有所回落，貨幣政策的不確定性仍可能使長端期限溢價保持在較高區間。

此外，市場結構的演變正使一度穩定的買方需求逐漸減弱。過去美債的重要買家是外國央行和聯儲局，它們對價格沒有那麼敏感。但如今新增需求更多來自基金、保險機構、貨幣基金等價值交易者，這些資金認為收益率不夠高就不會買，這決定了同樣規模的財政赤字需要更高的收益率才能完成出清。

而在美國之外，隨着中東衝突推高能源價格、加劇通脹擔憂，市場對多國進一步收緊貨幣政策的預期持續升溫，這對傳統債市構成的系統性威脅甚至已超過了聯儲局政策動向帶來的不確定性。交易員普遍預計，日本、加拿大、英國及歐元區未來一年的借貸成本上升速度將跑贏美國。

在亞洲，日、韓被視為本輪全球緊縮潮的「急先鋒」——能源成本高企與AI驅動的芯片、電力及勞動力需求交織，直接推升了利率上行壓力。歐洲市場同樣難以獨善其身。能源成本居高不下以及國防開支激增，正令歐洲債市陰雲密佈。今年以來，德、意、法三國基準收益率均上升了約30個點子。

這一轉變標誌着過去幾年「以聯儲局為中心」的利率周期正發生偏轉。這種局面讓投資者進退維谷。在傳統的資產配置中，債券本應扮演「減震器」的角色，在股市反彈遇阻或貿易摩擦衝擊經濟時對沖風險。然而，若聯儲局以外的各國央行被迫激進加息，債券不僅無法分散風險，反而可能淪為拖累資產組合表現的「包袱」。

而對各國財政當局來說，全球長期債券近期同步遭遇拋售無異於一場風暴。從通脹風險、政府債務，到人工智能(AI)熱潮帶來的孖展需求，多重因素正推動長期債券收益率走高。儘管許多國家正將發債重心轉向收益率較低的較短期限品種，但面對一個無法再以超低利率鎖定數十年孖展成本的新現實，各國的財政紀律正在接受來自債券市場的「審判」。