智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，8月行情轉勢，秋季行情已經經歷了快速的反彈，後續，戰略上繼續看多，但戰術上更要腳踏實地，不要追高賭反彈，8月更重要的是佈局，在分歧中尋找新邏輯，在分化中精選新主線。對於中、美股市而言，新的行情主線都正在孕育，市場值得把握的中線機會是資金從前期擁擠的舊邏輯向新基本面邏輯擴散的機會。特別是，當前港股配置吸引力提升，已經先於海外股市見底，對於價值投資者而言，可以利用市場波動逆勢佈局，沒有必要擔心短期踏空，更不宜在快速反彈後追高。

追求相對收益，現在要找的是不太擁擠的地方，是「被人工智能賦能、後續能夠超預期的新需求」的方向，而不是簡單回到上半年異常擁擠的科技硬件，不是刻舟求劍地守着「資本開支大力出奇跡、AI硬件永遠漲價」的舊邏輯。秋天行情將是AI牛市的擴散，擁抱以應用為主導的AI新邏輯，沿着兩條新主線展開結構性行情：一是TMT行情聚焦「分化」，1）從主題投資走向業績驗證，2）AI產業邏輯從側重AI基礎設施轉向側重AI應用。二是沿着「AI+」主線向「非AI科技」方向擴散，非AI科技行業的硬核資產「老樹開新花」、價值重估。

海通國際主要觀點如下：

上周科技反彈由前一周的半導體領升輪動至存儲等前期超跌方向。標普500周中再創歷史新高，韓國KOSPI也結束此前七周連跌，全周大漲11.5%。 從盈利與估值拆分看，標普500上漲主要由前瞻盈利上修驅動，前瞻估值基本持平。業績和訂單繼續驗證AI算力需求，算力租賃公司表現強勁，雲算力合同、光通信需求和電力設備訂單均顯示短期AI算力需求仍有較強支撐。

行情展望：秋天的行情將從跌深反彈轉向震盪分化，在震盪中確立牛市下半場的新邏輯和主線

第一，持續高企的美債長端利率對近期大幅反彈的全球主要股市特別是成長股行情將呈現負面衝擊，但與7月不同的是，似危實機、有驚無險，經歷震盪之後，秋季行情的性質將從跌深反彈轉為確認反轉行情。

美債10年期收益率已經突破近三年高位，未來數周不排除進一步向4.8%—4.9%靠近，極端情況下甚至觸及5%左右。我們此前提醒的夏日寒風的「灰犀牛」，主要是美債長端利率持續上行，疊加地緣政治風險可能引發全球美元流動性衝擊。海外宏觀和微觀資金面的主要衝擊已在7月集中釋放，下半年行情的底部區域基本形成。

7月底以來，全球主要股市特別是美股經歷了快速、大幅度反彈，當前美股主要指數再創新高或接近歷史高位，高企的長端利率對估值、特別是成長股的壓制將更加明顯。需要警惕的是，實際利率和期限溢價驅動當前美債長端利率居高難下，低於預期的經濟數據只是壓制了美國加息預期和短端利率。上周美國7月CPI按年從3.5%回落至3.4%，核心CPI按年降至2.5%；PPI按月持平，低於預期；7月零售銷售按月下降0.6%，創14個月最大降幅。市場當前對聯儲局年內至少加息一次的概率進一步降至68%，2年期美債收益率下行2.40bp至4.17%，但是，10年期美債收益率上行4.48bp至4.69%，10年與2年利差一周走闊6.9bp。

海通國際預判，下半年美債長端利率有望先上後下，對全球股市則是先抑後揚。短期聚焦三個變量：1）美伊衝突。2）美國Jackson Hole會議上聯儲局主席釋放的政策信號。3）美日聯合干預日元匯率的影響及後續日本央行是否提前加息？近期市場對日本央行9月加息的預期明顯升溫，加息概率已接近80%，且不排除後續加快加息，有助於推動美日利差收窄、緩解日元貶值壓力。但「日債收益率上升+日元潛在升值」對日本股票、尤其出口股和高估值成長股形成一定壓制，並且可能引發一輪Carry trade日元套息交易集中平倉，進而通過全球槓桿資金去化放大風險資產波動。

第二，真正決定秋季行情能否從跌深反彈轉向牛市下半年，關鍵在於能否確認基本面的新邏輯和新主線。

7月底至今，全球主要股市的反彈，依然沒有確認新邏輯和新主線，熱點散亂且轉換迅速，行情更符合針對上半年特別是7月份大跌之後的修復，更像是某種類型的跌深反彈。

在2季度極度擁擠交易、預期充分透支之後，AI科技為代表的牛市如果仍將延續的話，我們近期持續強調，AI產業鏈需要確立新的可持續增長的新邏輯，行情出現新的投資主線。我們認為，大概率是科技牛市順應AI產業浪潮的新階段，也就是AI科技浪潮已經開始進入下半場， AI應用將規模化擴散、「AI+」將賦能千行百業。

AI牛市下半場的新邏輯將會從以硬件為主導轉向以AI應用為主導，行情機會是擴圈而不似上半年極度縮圈到「光」和「存儲」。秋天行情的新階段，就是從8月份的跌深反彈，轉向為AI牛市下半場尋找行情新主線、孕育新的主導性行業或板塊。

首先，AI科技驅動的這輪朱格拉周期正走向下半場，科技浪潮下半場的產業重心將從基礎設施建設嚮應用遷移。

基礎設施解決的是「有沒有」的問題，應用擴散決定的是「能否真正創造收入和利潤」。如果AI應用始終無法形成持續的商業價值，本輪行情最終可能更多體現為估值泡沫；而如果AI確實代表新一輪信息技術革命，那麼應用端的超預期擴散一定會出現，並且通過真實需求反過來拉動算力和基礎設施建設，最終形成良性循環。

當前已經出現一些積極信號。Coding等場景率先驗證了AI對效率提升和付費意願的推動，也表明AI從技術能力向實際生產力轉化的路徑正在逐步打通。與此同時，隨着中國開源大模型能力不斷提升、使用成本持續下降，Agent及各類AI工具的普及門檻有望進一步降低，為AI向千行百業擴散創造條件。

其次，我們判斷，未來一年到一年半，AI牛市也進入「人工智能+」新階段，行情主線將由硬件主導逐步轉向AI應用和AI+千行百業為主導，AI應用需求擴張進而反過來拉動AI基建、AI硬件的機會，形成良性循環的牛市擴圈格局。

AI牛市下半場並不意味着AI硬件行情被一棒子打死、就此走熊，但是，硬件板塊將由普漲進入明顯分化：真正具備技術壁壘、訂單兌現和持續盈利能力的龍頭，經過估值消化後，仍有望恢復上漲甚至再創新高；但相對多數缺乏基本面支撐的題材股、映射股和純概念標的，其AI牛市行情可能已經結束。

投資策略：佈局秋季行情，擁抱一個新邏輯、兩大主線

8月行情轉勢，秋季行情已經經歷了快速的反彈，後續，戰略上繼續看多，但戰術上更要腳踏實地，不要追高賭反彈，8月更重要的是佈局，在分歧中尋找新邏輯，在分化中精選新主線。

對於中、美股市而言，新的行情主線都正在孕育，市場值得把握的中線機會是資金從前期擁擠的舊邏輯向新基本面邏輯擴散的機會。特別是，當前港股配置吸引力提升，已經先於海外股市見底，對於價值投資者而言，可以利用市場波動逆勢佈局，沒有必要擔心短期踏空，更不宜在快速反彈後追高。

追求相對收益，現在要找的是不太擁擠的地方，是「被人工智能賦能、後續能夠超預期的新需求」的方向，而不是簡單回到上半年異常擁擠的科技硬件，不是刻舟求劍地守着「資本開支大力出奇跡、AI硬件永遠漲價」的舊邏輯。秋天行情將是AI牛市的擴散，擁抱以應用為主導的AI新邏輯，沿着兩條新主線展開結構性行情：

一是TMT行情聚焦「分化」，1）從主題投資走向業績驗證，2）AI產業邏輯從側重AI基礎設施轉向側重AI應用。

下半年隨着應用逐步落地，AI行情將由普漲轉向分化。首先，下半年資金向真正具備核心競爭力的AI硬件龍頭集中，AI硬件領域的題材股、映射股將被市場拋棄，關注收入高增長的持續性、科研能力的不可替代性、補短板方向的成長性等。其次，淘金AI To B場景，包括政務AI、企業數字化、軍工AI、醫療AI和金融AI等計算機龍頭，關注AI+消費娛樂相關的消費電子、傳媒、機器人等。全球資金流向正逐步從前期高度擁擠的科技硬件轉向AI應用。

二是沿着「AI+」主線向「非AI科技」方向擴散，非AI科技行業的硬核資產「老樹開新花」、價值重估。

需要強調的是，本輪擴散並非傳統意義上由於宏觀政策大刺激、大放水推動下「老登」資產價值重估，而是更多圍繞新質生產力和AI科技賦能展開。未來，「非AI科技」領域的優秀公司也能在AI改造、效率提升和產業升級推動下實現「老樹開新花」，成為兼具價值安全墊和成長彈性的資產。隨着AI應用的不斷擴散，直接或間接受益範圍將延伸至醫藥特別是創新藥、有色金屬（黃金、銅等）、券商、出海鏈（電力設備、機械設備、化工新材料）等產業。

更長期看，中國股市的投資框架可以概括為「識大勢、順政策、懂價值」。首先把握全球秩序重構和AI科技革命兩大長期趨勢；其次，圍繞「十五五」規劃、新質生產力和「人工智能+」等產業方向尋找資源持續集中的領域；最終仍要回到價值本身，判斷企業長期盈利增長、現金流創造能力以及未來增長的可持續性。當前真正值得佈局的，是擁擠度較低、能夠受益於AI賦能，並最終兌現為收入和利潤增長的方向。