智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，維持珍酒李渡(06979)「買入」評級，預計2026~2028年公司收入分別為43.3/48.0/53.4億元，按年分別+18.6%/+11.0%/+11.2%;歸母淨利潤分別為8.2/10.1/12.1億元，按年分別+52.6%/+22.8%/+20.0%，對應EPS分別為0.24/0.30/0.36元。公司26H1業績好於預期，經調整事項主要系股權激勵費用、聯盟商權益支付相關費用。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

2026年8月19日，公司披露2026年中期業績。期內實現營收25.46億元，按年+2.0%;歸母淨利5.81億元，按年+1.0%;經調整淨利6.26億元，按年+2.1%。26H1業績好於預期，經調整事項主要系股權激勵費用、聯盟商權益支付相關費用。

分產品來看

26H1珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現營收13.4/7.9/2.8/0.8億元，按年-10%/+29%/+2%/+1%，其中銷量分別-12%/+48%/+19%/+24%，噸價分別+2%/-13%/-15%/-18%，毛利率分別+1.4/-1.8/+0.7/-4.6pct。

珍酒內部結構優化帶動ASP/毛利率提升，即大珍增量貢獻(25年6月推出)、珍十五換代前保持控貨;李渡內部中檔、次高檔產品量增貢獻較高(例如李渡王系列等)，內部結構弱化使得ASP/毛利率有所回落，同時李渡全國化更進一步，山東、河南、河北、江蘇區域表現相對較優。

大珍推出至今回款已超14億，公司進一步將聯盟商權益支付計劃延伸至珍十五;26H1公司披露向1524名合資格聯盟商授出2277.8w份、向1214名正在完成規定程序的合資格聯盟商預留1722.3w份;截至26H1末持有經濟受益單位的合資格聯盟商2755名。

報表結構

1)26H1公司整體毛利率按年+0.7pct至59.7%，淨利率按年-0.2pct至22.8%，經調整淨利率24.6%按年持平;2)26H1末應計銷售退貨和返利/預收客戶款項餘額分別為6.7/12.8億元，較25年末+0.7/-4.4億元。

風險提示

政策風險，行業需求恢復不及預期，聯盟商模式運營不及預期，食品安全風險。