智通財經APP獲悉，隨着構建下一代人工智能(AI)基礎設施所需資本規模突破華爾街傳統孖展渠道的上限，英偉達(NVDA.US)正在做一件芯片公司從未做過的事：用自己的資產負債表為客戶的GPU採購背書。這家市值約5.4萬億美元的芯片巨頭，正從單純的硬件供應商悄然轉型為AI基礎設施的「最後貸款人」。
知名基金經理、Atreides Management創始人Gavin Baker在近日一期「All-In」播客中甚至斷言：「英偉達正在成為AI經濟的央行，或者說AI領域的聯儲局。」
這一切源於8月10日，英偉達宣佈與阿波羅全球管理(APO.US)、貝萊德(BLK.US)、黑石(BX.US)、布魯克菲爾德資產管理(BAM.US)、高盛(GS.US)及KKR(KKR.US)六家華爾街頂級金融機構建立戰略合作伙伴關係，共同設立獨立的算力孖展平台，目標長期撬動超過5000億美元的第三方資本投入AI基礎設施建設。
高盛在這一計劃中扮演核心「搭橋者」角色，正在接洽美國保險公司、資產管理機構和銀行等潛在投資者。
這不是一次簡單的孖展合作，而是一場試圖建立圍繞AI算力的全新金融市場的實驗。英偉達首席執行官黃仁勳將這一佈局定位為推動AI算力成為標準化、可持續投資品類的關鍵一步。
核心機制：殘值擔保+資產證券化
這套孖展模式的核心邏輯是：讓AI數據中心業者不必完全依靠自身現金、發債或增資獲取GPU，而是通過金融機構提供的貸款完成建置。
具體而言，過去超大規模雲服務商和新興雲服務商需要提前支付GPU費用，如今他們可以借款購買系統，再用日後的推理與租用收入償還貸款。英偉達的角色是撮合算力買家與華爾街資本，並提供「殘值保證」——承諾這些GPU在3到4年後仍可被租用、仍有一定現金流價值。
英偉達在部分項目中提供最高25%的殘值風險兜底支持。若借款方違約、金融機構處置作為擔保品的GPU時實際價格低於預期，英偉達承擔部分價值落差。黃仁勳在社交平台X上表示，公司可選擇承擔最多25%的單筆協議殘值支持，相當於最高1250億美元。
Baker將這一模式比作抵押貸款證券化：英偉達標準化GPU系統設計與租賃合約，使未來現金流有機會像房貸一樣被打包成證券，成為一個可投資、可交易的新資產類別。
高盛董事長David Solomon稱其為「以英偉達算力為擔保的信用市場」。
然而，爭議從未平息。
「大空頭」Michael Burry此前再度發出警告。他在社交平台X上轉發一張圖表指出，微軟(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、Meta(META.US)、OpenAI、Anthropic、xAI(SpaceXAI)、CoreWeave(CRWV.US)、英偉達及AMD(AMD.US)之間，約有460億美元的直接股權投資以及8790億美元的多年採購承諾在相互流轉。Burry認為，同一筆資金可能在鏈條多個環節被重複計入收入，放大外界對AI商業化的樂觀判斷。
國際清算銀行在6月底的年度報告中也已提醒道，AI建設相關的超大規模雲服務商債務增長速度，正在快於承接這些債務的資產負債表。
黃仁勳此前已公開將「循環孖展」這一說法稱為「荒謬」。面對最新質疑，他再次出面安撫市場，表示英偉達會審慎評估每個項目。英偉達官方強調，項目投孖展決策權完全交由合作金融機構獨立審核，不存在企業主導信貸投放的循環孖展機制。
Baker也明確表示，這並非循環孖展。他將其定性為基於真實預期現金流的資產支持貸款，而非以供應商孖展來粉飾自身客戶購買力的做法。
最大風險：「暗GPU」危機
儘管英偉達試圖將GPU重新定義為可孖展的基礎設施資產，但這一宏大敘事的最大威脅並非需求不足，而是算力供給過剩。
特朗普總統科學與技術顧問委員會成員David Sacks在「All-In」播客中警告，一旦出現「暗GPU」局面——即大量GPU閒置、價格崩潰——將對整個AI基礎設施投資鏈條造成系統性衝擊。
Sacks用互聯網泡沫時代的「暗光纖」做類比：2000年代初電信公司大規模鋪設光纖，結果需求遠不及預期，大量光纖閒置。他表示，如果數據中心以每瓦30至50美元(馬斯克此前對AI算力價值的公開估算)的現貨價格假設為前提建設，而最終價格撐不住，對所有人來說都將是一場災難。
但與此同時，Sacks也給出了一個反直覺的判斷：當前數據中心建設面臨的政治阻力反而可能保護市場免於過剩。建設壁壘越高，供給越難以快速擴張，過剩風險反而越低。
供應鏈與產業連鎖反應
除此之外，這套孖展架構的影響遠不止英偉達本身。
有分析指出，首先，高盛、KKR、黑石等機構一旦將GPU視為「類飛機孖展」資產來定價，市場對算力設施的估值邏輯將從科技成長股轉向基礎設施資產。
其次，競爭對手如AMD若沒有等量規模的殘值擔保體系，在爭奪同一批大客戶時，孖展條件將成為決定性變量。
第三，數據中心建設節奏將不再受超大規模雲服務商資本支出預算的限制。服務器代工廠的接單能見度，將成為這套孖展架構是否真正落地的先行信號。
然而，資本不再是瓶頸之後，電網上網排隊、變壓器與渦輪設備交期、土地與許可等物理限制將浮出水面。
最後，Baker特別指出，Anthropic即將提交的S-1文件將成為行業最重要的數據點——他認為，那些低估AI基本經濟學的宏觀與價值投資者將被證明是錯誤的。Anthropic已於6月1日向美國證監會祕密提交S-1草案，市場預期最快10月在納斯達克掛牌。
這份招股書將首次向公衆展示AI算力的真實經濟賬——究竟是可持續的現金流生意，還是資本堆砌的鏡花水月。