智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，全球鎳資源儲備豐富且高度集中，在假設2026年印尼進口菲律賓2000萬噸，在印尼2.6億噸-2.7億噸的配額下，預計印尼鎳礦靜態平衡下仍有超3000萬噸缺口。行業需求分化明顯，傳統需求弱穩，固態電池打開未來空間。該行預計後續硫磺難回曆史低位區間，溼法鎳成本重構，但伴隨硫磺價格逐步回落，溼法企業盈利有望修復。

華創證券主要觀點如下：

印尼主導全球鎳供給，資源民族主義化壓制增量釋放

全球鎳資源儲備豐富且高度集中，根據USGS數據，2025年全球鎳儲量1.4億噸，印尼憑藉豐富紅土鎳礦資源佔據全球鎳礦生產核心地位，2025年印尼鎳礦產量佔全球67%，其次為菲律賓(7%)。2025年以來，在資源民族主義下，印尼通過HMA計價方式調整、PNBP稅制調整等加強鎳資源管控，2026年印尼鎳礦開採配額自3.79億噸下調至2.6-2.7億噸，降幅近30%;新版HPM計價公式同步上調鎳礦係數，鈷、鐵、鉻伴生金屬首次納入計價，重構鎳礦定價體系。當前看，菲律賓為全球鎳礦最大出口國，在印尼鎳礦配額縮減下，成為印尼鎳冶煉原料重要補充，但實際增量有限。在假設2026年印尼進口菲律賓2000萬噸，在印尼2.6億噸-2.7億噸的配額下，預計印尼鎳礦靜態平衡下仍有超3000萬噸缺口。

印尼鎳冶煉佔全球核心地位，原料擾動下多冶煉產品供給邊際轉弱

鎳鐵是主要原生鎳產品，目前印尼是最大鎳生鐵生產國，邊際看印尼鎳生鐵供給呈現收縮態勢;硫酸鎳為原生鎳重要增量，全球硫酸鎳供給集中中國，目前產能過剩，但2026年產出節奏受來自印尼進口的原料約束，供應呈收緊態勢;MHP供給呈高度集中格局，核心供應國印尼26年產量有所下滑，中國是全球MHP核心消費及進口國，對外依賴度高，原料端同步收緊;高冰鎳方面印尼為全球最大冰鎳生產國，26年以來受印尼鎳政策及原料成本抬升，二季度供給釋放節奏邊際轉弱，7月小幅修復;精煉鎳方面，目前中國、印尼供給主導，開工率受利潤和進口有所約束。

需求分化明顯，傳統需求弱穩，固態電池打開未來空間

鎳下游分佈在不鏽鋼(64.4%)、合金(12%)、電池(11.9%)和電鍍(4%)領域，結構分化明顯。不鏽鋼為鎳需求基本盤，2026年國內不鏽鋼產能持續修復、印尼產能隨配額落地回暖，三季度傳統旺季提供託底支撐;高溫合金等高端製造領域結構性增量，電鍍等傳統需求平穩;動力電池短期磷酸鐵鋰擠壓三元份額，但高端長續航乘用車、儲能仍需高鎳三元，iea數據顯示2026年全球新能源車銷量預計達2300萬輛，長期看2035年電動車保有量增長6倍;固態電池2027年後逐步量產，將進一步拉動超高鎳材料需求，打開鎳長期增長空間。根據鋼聯前期數據，2025年全球原生鎳供給379萬噸，市場過剩42萬噸，假設印尼鎳礦實際供應2.5億噸，且菲律賓補充鎳礦2500萬噸，預計2026年全球原生鎳供給收縮至360萬噸，過剩規模收窄至5萬噸，供給壓力顯著緩解。

硫磺上行推高溼法冶煉成本、約束供給釋放，階段性夯實鎳價底部;若後續硫磺價格回落，溼法企業盈利有望修復

全球硫磺以油氣副產為主，核心產出區域集中於中東，產能擴張彈性低，印尼溼法冶煉園區硫磺進口高度依賴中東貨源，本輪中東地緣衝突持續擾動全球硫磺流通，印尼CFR硫磺價格大幅上漲削弱HPAL溼法項目投產、復產意願，同時提升溼法冶煉成本，進一步約束全球鎳中間品增量釋放。當前硫磺已取代鎳礦成為溼法MHP生產第一大成本支出，HPAL溼法路線生產虧損壓力突出;RKEF火法鎳鐵硫磺消耗偏少，僅受礦價、能源、輔料漲價小幅衝擊，行業維持薄利運行;高冰鎳工藝硫磺需求低，成本抗壓韌性凸顯。硫磺上漲疊加印尼新版礦價基準公式抬升鎳礦採購成本，冶煉生產成本走高為鎳價形成底部支撐，預計後續硫磺難回曆史低位區間，溼法鎳成本重構，但伴隨硫磺價格逐步回落，溼法企業盈利有望修復。

產業鏈企業層面，關注行業頭部核心標的

1)力勤資源：全球鎳貿易+印尼溼法火法一體化鎳全產業鏈龍頭;2)華友鈷業：鎳鈷鋰多產業鏈佈局，高鎳產品優勢明顯;3)格林美：再生循環+原生鎳雙供給，全球三元前驅體核心廠商;4)中偉新材：全球前驅龍頭，鎖定印尼火法鎳原料，同步佈局磷、鋰資源，多元材料穩步放量。

風險提示：印尼產業政策變動;鎳價大幅波動;下游需求不及預期與技術路線變革;硫磺等關鍵輔材價格大幅上漲。