來源：期貨日報
由於上游鋰礦開發周期長而下游需求變化快，碳酸鋰產業供需錯配反覆上演，行業長期陷入「漲價扎堆擴產、降價集體減產」的粗放循環中。碳酸鋰期貨的上市，補齊了定價與風控短板。目前，企業運用期貨工具鎖定利潤或成本、借期現聯動管理庫存和海運風險敞口的操作越發成熟。產業主體由被動扛周期轉向主動管理風險，期貨定價基準地位確立，行業穩定性顯著增強。
周期擾動下的「囚徒困境」
作為鋰電產業的核心原料，碳酸鋰價格始終牽動着整個產業鏈的發展走向。2022年以來，鋰電行業經歷了一輪「史詩級」牛熊市切換：碳酸鋰價格一度衝上60萬元/噸歷史高位，也曾跌至6萬元/噸低點，成為鋰電行業最鮮明的周期烙印。
價格升跌的背後，是鋰電產業與生俱來的結構性宿命。上游鋰礦資源開發周期長，涉及資源勘探、採礦權辦理、基建動工等多個環節，需要投入大量資金與時間，產能調整很難和下游需求的快速變化相匹配，因此供需錯配反覆上演，行業長期陷入「漲價扎堆擴產、降價集體減產」的粗放循環中。
2023年7月，碳酸鋰期貨在廣州期貨交易所（下稱廣期所）上市，為鋰電企業提供了平滑價格波動風險的工具，補上了產業發展長期缺失的關鍵一環。歷經三年發展，碳酸鋰期貨的價格發現與風險管理功能持續深入人心。從礦山開採、鋰鹽冶煉到鋰電製造，從民營貿易企業到省屬國資平台，越來越多的產業主體告別「賭行情」的傳統思維，將期現結合融入原料採購、庫存管理、長單定價等流程，實現了從「被動扛周期」到「主動對沖風險」的根本性轉變，行業整體發展穩定性顯著增強。
近期，期貨日報記者深入江西、四川鋰電產業核心集聚區，實地走訪了近10家鋰電企業，了解一線企業的真實感受，探尋碳酸鋰期貨護航新能源產業高質量發展的蛻變之路。
在江西宜春，聚集着一批鋰礦貿易商，江西森宇礦業有限公司（下稱江西森宇礦業）便是其中一員。2022年，江西森宇礦業正式入局鋰電賽道。該公司的運作模式並不複雜：採購鋰雲母等原料，委託冶煉廠代加工產出碳酸鋰，再銷往下游市場。
「最開始做業務的時候，還沒有碳酸鋰期貨這種風險管理工具，市場缺少公認的定價基準，不管是原料採購，還是成品銷售，價格都只能在現貨市場進行口頭博弈。由於價格波動較大，公司經營充滿不確定性，很容易陷入虧損狀態。」回憶起剛進入鋰電行業時的情景，江西森宇礦業負責人戴校明滿是感慨，身處上游鋰礦與下游材料廠的夾層之中，公司剛起步那幾年，日子過得如履薄冰。
「價格波動大的時候，日內價差就有2萬~3萬元/噸，我們手裏握着原料和庫存，晚上睡覺都不踏實。」戴校明告訴記者，2022年在碳酸鋰價格衝高階段，由於礦源緊張，本土鋰雲母礦礦主和國外礦商輪番擡價。彼時，為了不流失客戶，公司只能咬牙高價搶原料。但等到碳酸鋰價格掉頭向下的時候，倉庫裏堆積的原料又開始快速貶值。「想挺價惜售，公司的流動資金卻被庫存牢牢套住，眼看着市場報價一天比一天低，公司只能咬牙拋售。」戴校明坦言，最慘的時候，公司一個月就能虧損幾千萬元。
在那一輪下跌行情裏，宜春不少鋰鹽廠的處境相似。彼時，行業內部也嘗試開過閉門碰頭會，幾家企業曾口頭商議通過適度控產的方式來穩住碳酸鋰價格。但現實情況是，各家企業的生產成本不一樣、現金流情況不一樣，抱團共識極其脆弱。「嘴上都喊着要減產，有的企業現金流扛不住，轉頭就低價甩庫存，抱團就瓦解了。」一家擁有自營礦山的鋰企負責人張可（化名）表示，就算企業有心一起控產穩價，最終也很難落到實處，反而會因為信任問題陷入「囚徒困境」。
在鋰電行業摸爬滾打十餘年，張可親身經歷了這一輪碳酸鋰價格的牛熊切換。「當碳酸鋰價格衝到60萬元/噸的時候，整個行業變得極其狂熱，到處都在上冶煉項目，好像只要建工廠就能賺錢。」張可感慨，潮水退去的速度遠超大家的想象，有的企業剛建好廠房，設備還沒完全調試好，碳酸鋰價格就「垮」了，只能被動承受價格快速反轉的虧損風險。
在調研中記者發現，不同類型企業所承受的壓力完全不一樣。上游礦山企業手裏握着資源，面對鋰價下跌只能被動壓縮利潤；沒有自有礦山的中游冶煉廠買原料怕漲價，賣成品怕跌價，生產線不能隨便停工，原料、成品等庫存佔據公司大量資金，一輪鋰價下跌就可以虧掉公司一整年辛苦掙來的加工費；主營鋰礦進口的冶煉企業，礦石外採的痛點十分明確，礦石從國外港口裝船到國內碼頭，海運周期長達2到3個月，其間若遇上碳酸鋰價格大幅波動，一船貨賬面浮虧數千萬元是常態。
四川一家擁有自營礦山和冶煉設備的一體化省屬鋰礦企業面臨更復雜的經營壓力，既要承擔鋰價整體下行帶來的產業鏈利潤縮水，又要兼顧自身作為地方國有企業的社會責任。「作為地方國企，我們不能單純跟着市場行情‘踩節奏’，越是在價格下跌階段，越要維持正常生產，利潤空間被壓縮得比普通企業更明顯。」該企業負責人李良（化名）告訴記者，他們公司生產經營要符合國資監管要求，投資決策和風險管理得有規可依，面對價格的大起大落，沒有合適的風險管理工具，想要穩住經營，難度比想象中要大得多。
產業變革悄然拉開序幕
碳酸鋰期貨的上市，為鋰電企業提供了有效的風險管理工具，改變了碳酸鋰行業的生存方式。當越來越多的企業將期貨納入經營「工具箱」，一場從「被動承受價格波動」到「主動管理風險」的行業變革悄然拉開序幕。
自2023年7月上市以來，碳酸鋰期貨已平穩運行三年有餘。在調研走訪中，記者發現從上游鋰礦開採企業到中游電池材料生產商，再到下游整車動力電池製造企業，越來越多的產業企業主動參與碳酸鋰期貨市場，藉助期貨套保對沖價格風險，以期現聯動優化庫存管理，以價格發現調整生產節奏。對當下的鋰電企業而言，期貨套保早已不是「要不要做」的選擇題，而是關乎企業穩健經營的必答題。
「沒有碳酸鋰期貨的時候，我們不敢大規模備貨。現在不一樣了，我們倉庫裏可以常年存放價值上億元的現貨，不再擔心碳酸鋰價格大幅波動。」戴校明告訴記者，他是風險厭惡型經營者，若沒有碳酸鋰期貨工具對沖價格波動風險，根本不敢投入那麼多資金儲備充足的現貨，來支撐業務運轉。
據戴校明介紹，當前，江西宜春70%以上的碳酸鋰企業都在參與碳酸鋰期貨市場。在他看來，期貨工具的運用是規避風險的一種手段，工具能不能發揮價值，主要取決於企業對自身經營現狀的理解，並非簡單照搬套保策略。
在交談過程中，戴校明向記者覆盤了一輪令他印象深刻的套保操作。今年年初，受多重市場消息影響，碳酸鋰期貨價格一度上行至17萬~18萬元/噸，但現貨市場的交易邏輯快速反轉，再加上有色金屬板塊集體走弱，碳酸鋰價格急轉直下，出現「倒V」走勢。
「在這一輪價格衝高回落過程中，我們把手裏的現貨全部做了賣出套保，提前鎖定了銷售利潤。」對這次套保操作，戴校明記憶猶新。他說，實體企業不可能保持零庫存狀態，正常情況下要保留半個月左右的備貨周期。如果沒有碳酸鋰期貨這個風險對沖工具，這一波價格下跌，公司的庫存貨值必然要承受不小的損失。
調研中記者注意到，最近兩年，隨着產業端對碳酸鋰期貨的認知不斷深化，利用期貨衍生工具管理價格風險的鋰電企業持續增多。不過，同樣是依託期貨工具對沖行情波動，由於企業所處產業鏈位置不同，經營模式各異，套保思路與實操方式也呈現出明顯差異。
主營鋰礦進口的中小冶煉企業江西強宇新能源有限公司（下稱強宇新能源）長期被跨境進口業務的時間差風險所困擾。據了解，強宇新能源在國內沒有自營礦山，核心原料鋰輝石精礦高度依賴非洲進口。不過，從尼日利亞等地鋰礦完成開採、跨洋海運再到在國內完成冶煉，整套流程耗時2~3個月，礦石長時間處於在途狀態，其間碳酸鋰價格隨時可能發生變化，這也是進口型企業難以迴避的經營痛點。
「市場行情本身具備高度不確定性，尤其是採購與生產存在明顯時間差的企業，價格風險敞口突出，價格波動較大的時候，一船剛運到港口的礦石，測算下來可能虧損數百萬元。」強宇新能源副總經理汪金良告訴記者，企業現階段的風控思路是通過碳酸鋰期貨市場，規避跨境運輸周期裏的價格波動風險。當國外礦山產出的礦石交付供應鏈合作方後，由合作方投入資金開展期貨套保，提前鎖定遠期鋰鹽的銷售價格。在礦石跨洋運回江西的數月時間裏，即便碳酸鋰價格大幅下行，期貨端的盈利也可以直接抵消原礦現貨、成品庫存的價值縮水，進而穩定整體貿易收益，化解長周期跨境貿易的不確定性。
如果說進口型中小企業運用期貨，主要是為了化解海運周期帶來的單向價格波動風險，那麼像贛鋒鋰業這類全產業鏈龍頭企業，則需要面對上下游產品的雙向價格波動風險。據了解，作為一體化龍頭企業，贛鋒鋰業有自營鋰礦產出鋰鹽，要防範產品價格下跌侵蝕利潤；下游電池業務持續採購原料，又要警惕原料漲價推高生產成本。雙向風險交織，對企業的套保體系提出了更高要求。
據贛鋒鋰業期貨管理部經理韓珊介紹，贛鋒鋰業業務覆蓋礦山開發、鋰鹽加工、電池製造等全產業鏈，既有原料採購，又有產品銷售，下游電池業務還存在持續採購需求，因此形成了雙向風險敞口，這也決定了公司的套保策略必須根據行業周期動態調整。
「我們公司是全產業鏈經營，開展套保操作不會侷限於單一業務環節，核心是基於對行業大周期的研判，落地具體的套保操作。」韓珊表示，2022年至2023年，贛鋒鋰業判斷行業進入下行周期。因此，在碳酸鋰期貨上市初期，公司便以賣出套保為主，鎖定鋰鹽銷售利潤；2024年以來，贛鋒鋰業靈活運用買入套保策略鎖定電池業務原材料採購價格。當前，贛鋒鋰業戰略重心進一步向電池業務延伸，風險管理重心同步轉向原材料採購成本的鎖定。
從依靠期貨工具化解跨境海運長周期風險的中小型冶煉企業，到藉助期現工具平衡上下游雙向風險敞口的全產業鏈龍頭企業，不同類型市場主體結合自身業務特點，探索出了適配自身的風險管理路徑。業內人士認為，當前，碳酸鋰期貨已經深度滲透鋰電產業鏈，不再是少數企業的嘗試性選擇，而是實實在在幫助各產業主體夯實經營穩定性的市場化抓手。
認知迭代的進階之路
碳酸鋰期貨的功能發揮，離不開市場各方的共同探索與實踐。對長期習慣現貨交易的鋰電企業而言，衍生工具的運用屬於全新的經營課題。在碳酸鋰期貨市場發展初期，部分企業對期貨的認知有一定偏差，在實操中交了「學費」。但也正是在試錯反思之中，產業才逐步撥開迷霧，讀懂風險管理的本質。
戴校明坦言，碳酸鋰期貨上市之初，公司對期貨的認識幾乎算是「門外漢」，分不清套保避險與投機博弈的邊界，曾因盲目操作遭受虧損。正是這一次教訓，讓企業徹底明白了公司利用期貨市場的核心並非追逐暴利，而是守護實體企業的加工與貿易利潤。「公司對期貨衍生品的認知，是在實踐中逐步建立起來的。」戴校明告訴記者，作為中小貿易企業，他們公司並未組建專業的期貨團隊，主要依託期貨機構專業賦能，同時積極參與廣期所組織的各類產業培訓。通過機構策略輔導、專題產業會議交流，企業循序漸進熟悉套期保值、場外期權等衍生工具的應用場景。
即便是具備完善產業基礎的行業龍頭企業，在搭建期現風控體系的道路上，也經歷了從摸索到成熟的淬鍊過程。贛鋒鋰業副總裁劉明向記者介紹，企業早期參與期貨市場，尚未建立精細化配套管理制度，工具的風險管理效能未能充分發揮。這也讓管理層充分意識到，衍生品業務專業性極強，不能僅憑主觀經驗開展操作，一套權責清晰、流程完備的風控體系必不可少。此後，贛鋒鋰業進一步完善風險管理體系，一方面，建立產業鏈周報機制，由專業團隊持續跟蹤碳酸鋰、正負極材料、電池等行業動態，只提供趨勢分析，不直接判斷價格升跌；另一方面，組建專業交易團隊，賦予更高執行權限，提高市場應對效率。同時，相關業務負責人也積極參與廣期所舉辦的「新能源產業高級管理人員研修課程」等培訓項目，學習政策要求、市場規則和產業實踐經驗，自上而下統一提升對衍生工具的認知，推動業務落地更加順暢。
相較於民營企業，國有企業推進衍生品業務，則需要跨越認知、財務、審批等多重製度壁壘。李良將其總結為三道現實門檻：管理層與一線業務人員對衍生品的認知存在短板；盤面浮動盈虧帶來財務覈算適配難題；國企層級審批流程較長，前期僅能試探性小規模參與。「面對認知、制度、流程等多重製約，我們依託廣期所多層次產業培訓體系（培訓覆蓋管理層、生產、業務、財務、風控等多個崗位），實現多維度知識普及，企業逐步搭建起契合國資合規要求的衍生品風控運行機制。」李良表示，這套從實踐中摸索出來的風控機制，消除了企業開展衍生品業務的核心顧慮，原本卡在流程層面的堵點逐步打通，實體企業運用衍生工具的積極性也得到了明顯提升。
據了解，為提升相關產業企業風險管理能力，更好地服務實體經濟高質量發展，廣期所始終堅持深耕產業一線的培育工作。截至目前，廣期所協同期貨公司在全國開展了超1400場培訓，覆蓋23萬人次。其中，僅碳酸鋰期貨相關培訓活動就有近700場，超7.5萬人次參與培訓。同時，廣期所積極幫助期貨公司培養鋰電新能源產業服務相關人才，依託「新能源·向未來」人才培訓品牌，持續開展碳酸鋰品種線上和線下培訓，截至目前，廣期所已開展34期培訓，並支持期貨公司舉辦了超60場產業調研等活動。
為更好地發揮期貨市場助力綠色低碳轉型、服務新質生產力發展的功能作用，廣期所於2024年9月啓動了「助綠向新」產業服務計劃，圍繞助力綠色低碳轉型、服務新質生產力發展，推出了建設產業基地、開展一對一培訓輔導、實施產業培育專項等一攬子產業培育舉措，服務企業從認識理解期貨工具到建立完善內部制度、培養團隊、參與試水、深度參與等全方位各環節需求。
「‘助綠向新’產業服務計劃有效幫助新能源企業在實踐中更加深刻地了解期貨市場的基本知識、操作規則以及風險管理的重要性，不僅能提高企業對期貨市場的認識，還能增強企業參與期貨市場的意願和能力。」一路走來，鋰電產業企業也對期貨市場有了更多期待。多家產業企業負責人表示，未來，希望廣期所推出氫氧化鋰等更多與產業相匹配的期貨品種，幫助企業優化風險管理體系。同時，也希望產業企業能夠積極學習和運用期貨工具，提升行業整體風險管理水平，進而促進行業高質量發展。