私人信貸投資組合的壓力正在擴散，部分頭部大型基金計提資產減值，並警示不良貸款風險，該行業正面臨近十年來最嚴峻的考驗。
媒體對固收數據服務商Solve的數據開展分析發現，部分規模最大的私人債務投資者所持不良貸款規模，已回升至2017年水平；當年該行業正應對油價暴跌帶來的後遺症。
20家最大上市商業發展公司（BDC，投資私人信貸的上市基金）劃入非應計狀態的貸款，其二季度佔成本的中位數升至2.8%，3月末這一比例為2%。
非應計狀態是私人信貸行業壓力的信號，代表借款人已停止償付貸款，或是基金認為借款人很快將違約。
私人信貸投資機構Golub Capital聯合首席執行官戴維·戈勒姆本月早些時候向投資者表示，隨着違約與問題貸款增多，行業「信貸壓力抬升」。
「我們正處在一個信貸周期之中，」戈勒姆稱，「有一段時間不少人否認這一點，但現在已經很少有人不願承認現實。」
惠譽評級分析師上周警示，7月私人信貸違約率創下新高。PitchBook LCD的獨立數據顯示，頭部上市商業發展公司二季度規模再度收縮：基金遭遇資產減值，同時貸款出售、回款規模超過新增交易投放。
本季度，KKR、Blue Owl管理的上市載體，以及阿波羅旗下MidCap Financial基金，均出現回款規模高於新增放貸的情況。KKR高管指出，交易機會有限，同時機構主動推進部分貸款退出。
KKR旗下上市基金FS KKR Capital Group披露，二季度其貸款組合中不良佔比7.1%，較上一季度小幅改善，但仍遠高於行業均值。
上述數據凸顯私人投資行業面臨的困境。過去該行業大舉押注私人信貸，將其作為核心增長引擎，面向保險機構、退休群體及高淨值個人募集資金。
這類投資載體快速擴張，疊加豐厚管理費收入，推動Blue Owl、阿瑞斯資管、黑石、阿波羅、KKR等機構估值大幅走高。但私人信貸回報下滑，資金大量流出，壓制了上述機構股價。
行業巨頭承認，在經歷長期相對低位的違約水平後，破產與債務重組案例正迴歸長期均值。
橡樹資本信貸板塊聯合首席執行官阿門·帕諾西安表示：「我們正在保護資本，採取更防禦、風險厭惡的策略。我們希望，在預期市場波動率上行的環境下，有能力把握投資機會……表象之下，隱患確實存在。」
不過，這個規模達2萬億美元的資產類別中，諸多高管認為市場對私人信貸困境的恐慌言過其實；多家機構將資金流出歸咎於媒體報道。
在一場又一場財報電話會上，企業高層表示，其承保的絕大多數貸款依舊錶現穩健，所投企業營收整體仍在增長。
Blue Owl聯合總裁克雷格·帕克在旗下某隻基金的投資者溝通會上稱：「信貸指標保持健康，我們正在處理的問題仍屬於個案。」
阿瑞斯美國直接放貸業務負責人吉姆·米勒表示，借款人基本面「穩固」，「利息保障倍數與槓桿水平基本和五年均值持平」。
這份樂觀背後，私人信貸行業前景依舊複雜，行業手握全球數千筆企業貸款。商業發展公司投資組合中軟件企業佔比很高，這類公司雖實現營收增長，但企業開支向人工智能傾斜之後，該增長能否持續尚不明朗。
目前暴露的風險，大多集中在2020‑2021年投放的項目。當時利率接近零，私募股權瘋狂併購，資產估值居高不下。
如今利率上行，大量企業償債舉步維艱，高管在財報會議反覆指出，這一批項目就是風險源頭。
借款成本走高「令部分企業喪失投資能力」，霸菱全球私人孖展團隊主管布萊恩·海伊稱，「企業把全部現金流用於向放款方支付利息，部分企業增長因此不及潛在水平。」
本季度，黑石、KKR等放款方下調軟件企業Medallia相關貸款估值。私募機構Thoma Bravo今年早些時候放棄該公司，50億美元股權投資全部打水漂，將企業移交債權人處置。黑石旗下基金6月末對這筆投資的估值降至不足50美分（每1美元本金），3月估值為60美分。
阿瑞斯基金對人力資源軟件公司Cornerstone OnDemand的貸款計提減值；黑石、KKR等機構則在牙科服務商Affordable Care債務違約後接管該企業。
壓力也反映在商業發展公司股價下跌：過去一年，KKR、貝萊德管理的上市BDC跌幅超15%；阿波羅旗下基金投資者回報同期下跌14.5%。
也有部分產品自低點反彈，實現正收益或將扭虧，包括高盛、阿瑞斯、Golub旗下基金。
貝萊德等機構對投資組合開展重組，代碼TCPC的載體出售5.23億美元貸款資產，強化資產負債表。高管稱，已聘請投行評估該載體未來路徑，選項包括資產處置與清算。
KKR問題基金等部分機構，選擇減免部分激勵費。
奧本海默分析師米切爾·彭指出，BDC股價暴跌相當於市場在「按破產定價」。其研究顯示過去五年，處於後四分之一分位的基金，淨資產收益率平均不及10年期美債收益率。
「當初信貸承保標準沒有達到應有水平，」他說，「放貸時篩選不夠嚴格。」