三國時期，章安是東南海疆都會，戰船從這裏出發，駛向未知的海域。

唐宋年間，章安港是「大商海舶輻輳之地」，商人們北上明州登記，然後揚帆出海，把絲綢和土產運往日本、高麗、南洋。章安自古以來，都有「人浮於地，田不敷耕」的說法，除了出海，別無選擇。

一千多年裏，章安港的商船來來往往，現如今換了個名字：台州。

8月17日盤中，吉利汽車發布了2026年第二季度業績報表，上半年營收1736億元，按年增長15%。相對亮眼的是利潤層面的表現，上半年賬面歸母淨利潤90.9億元，按年小幅下滑1.8%，主要是受匯兌損益影響，核心歸母利潤96.8億元，略高於預期。

在業績會中，CEO桂生悅介紹完業績後，提醒與會人員拿出手機，查看吉利發布的最新公告——創始人李書福辭職離任，吉利控股成立伊始便加入公司的元老級人物安聰慧接任董事長，正式邁入了新吉利時期。

而這份二季報，理論上也是執掌吉利30年的李書福，留給吉利的最後一份答卷。而在我們看來，這份答卷的主題核心只有一個：

台州人李書福，帶着章安海商輻輳之地的執念，用最後一份季報，講清了吉利的核心敘事：出海。

01

上半年累計賣了142萬輛車，純電下滑快於大盤

先來看看營收側的表現，僅看二季度，吉利錄得單季度收入898.2億元，此前投資機構對吉利的營收預期分歧較大，從結果來看，單季度營收略低於預期均值，但高於預期的中位數。

二季度吉利累計銷售量142.3萬輛車，座次提升一名，僅次於上汽和比亞迪，在所有民營車企中排行坐穩了第二名的位置。

從產品結構和能源類型來看，吉利上半年純電車連續兩個季度負增長，但第二季度按月第一季度的下滑有所趨緩。而國內上半年新能源車整體銷量下滑14.1%，其中純電車型下滑6.1%。

換句話說，吉利的純電增速下滑要快於純電大盤，僅看純電而言，吉利的表現並不算好。

但是，上半年國內插混的降幅達到了25%，而吉利的插混銷量依然保持了高增速，二季度達到了54.3%。

帶動吉利插混逆勢增長的核心原因，正是出海。

02

極氪+出海帶動利潤率，出海佔比飆升至4成

再來看看利潤側，根據行業數據來看，今年上半年整車製造環節的平均淨利潤率僅為1.5%，內卷壓力+補貼退坡+上游原材料漲價，給車企帶來了極強的經營壓力。

但是吉利上半年的利潤表現相當不錯，二季度毛利率錄得18.4%，不僅按月超過了一季度的高點，更是創造了三年內的新高。

而賬面歸母利潤層面，今年二季度吉利的歸母利潤錄得49.3億元，歸母淨利率為5.5%，賬面歸母利潤上半年與去年同期基本持平。主要的原因在於，去年同期匯兌損益的收益較高，達到了36.3億元，而今年同期為虧損6.73億元，也就是說非經營性損益侵蝕了淨利潤。

財報期內，吉利披露了核心歸母利潤率（非標準口徑），達到了96.8億元，也是明顯高於一致性預期。

利潤表現優異的核心原因有二：

其一，高端車型的結構性優化比較明顯，最為典型的是極氪汽車銷售放量。從結構來看，極氪是今年上半年四大品牌中唯一一個正增長的，並且增速接近翻倍，而極氪的售價相對較高，帶動了毛利率的提升。

其二，是出海的優異表現，今年以來，極氪的出海銷量快速放量，一季度按年增速達到了125.7%，二季度更是攀升至188%，而此前JP摩根的估算，吉利出海銷售的車型毛利率可以比國內銷售提升5%-7%。

業績會中，管理層也明確表示：高端化+出海就是利潤改善的核心原因。

03

One Geely帶來的改善有限，車企再次邁入備貨周期

最後看一下成本側的表現，台州宣言發布以來，每一個財報季吉利的管理層都會提到內部整合，帶動的規模化優勢，上半年吉利整體的銷售費率、管理費率均有所下滑。

但僅看單季度表現，今年二季度，吉利整體的銷售費率止跌回升，較一季度增長了80bp，管理費率增長了20bp，整體的費率增長了70bp。

很明顯，從趨勢上來看，One Geely帶來的費控優化並不是很穩定。

存貨層面，今年第二季度吉利的存貨餘額出現了明顯的上漲，達到了338億元創近三年的新高，帶動存貨周轉天數達到41.6天，按月增長4.3天，按年增長5.8天，同樣創了近三年的新高。

很明顯，這與銷售端的表現差距較大，細看財報就會發現，存貨中產成品按年增長了3.2%，而原材料按年增長了23.8%。

正如管理層在業績會中所言，今年以來上游大宗商品的漲價比較明顯，而下游競爭又比較明顯，因此吉利增加了原材料的備貨水平，因此存貨的增長短期來看，並非銷售失速的劣性增長，反而是企業為了穩定售價的良性備貨，這一點邏輯和聯想有點相似。

從行業角度來看，二、三季度加大備貨準備，也是不可避免的趨勢。

04

「蕭規曹隨」是吉利現階段最好的解題思路

我們在上一季度分析吉利和比亞迪估值差中，得出了相對明確的結論，除了會計政策（比亞迪有更審慎的會計策略，拉低了利潤率）外，吉利的估值賭點主要集中在三個方面：

新能源轉向搖擺期過長；出海的節奏較慢；一個吉利的賬面優化表現一般。

而在李書福的告別視頻後，新管理層明確表達了三點，直接對應了這三個問題：

第一點是吉利之後不再做燃油車。

第二點提出了出海的戰略目標，並且將今年出海銷量指引從64萬輛，提升至92萬輛，2-3年內的出海目標提升至200萬輛，如果真能做到，很明顯提升了出海的步伐。

第三點堅持One Geely的策略不變，並認為成本仍有攤薄的空間，會整合部分研發、銷售、渠道的資源再利用。

很明顯，李書福清楚吉利的問題所在，在離任前，已經把吉利最核心的戰略主線梳理清楚了。

回到這次吉利的人事變更上，對於投資者而言，李書福的卸任確實不曾預料，接任的安聰慧是吉利的老將，從吉利成立伊始就跟着李書福。

在李書福的暢想中，他已經為吉利未來指明瞭方向，而安聰慧就是理想中的「曹參」。

05

中國車企都處在「田不敷耕」的狀態中

安聰慧在接任後，提到了其加入吉利時的小故事，李書福在成立伊始的願景，就是吉利需要有2/3的銷售收入，來自於海外。

三十年前，這個目標聽起來像天方夜譚。但2026年回頭再看，這恰恰是章安人刻在骨子裏的判斷。台州「人浮於地，田不敷耕」的困境，正在從一座城，擴展到整個中國汽車產業。

如果僅看新能源車市場，國內的「可耕地」正在快速收縮。

2026年上半年，中國乘用車累計零售銷量876.8萬輛，按年下降20.2%；新能源車累計零售銷量471.4萬輛，按年下降13.6%。

而產銷節奏並不是很匹配，市場中的玩家都不願意認輸，上半年汽車產量約為1499.3萬輛，其中新能源汽車產量達到743.8萬輛，按年增長6.7%，而且大部分車企還在新增產線，如果增速繼續降檔，那麼供給側產能很難短時間出清。

A股上市的10家乘用車（非商用車）企業中，最新一季財報利潤突破10億的只有比亞迪和上汽，甚至有5家歸母淨利潤仍處於虧損狀態中。港股也有一半的整車製造企業仍然沒有達到盈虧平衡點。

而利潤表現好的車企，恰恰是出海表現好的車企。

很明顯，結合大環境來看，中國新能源車企可能提前進入「未富先老」的狀態。同時今年以來，碳酸鋰價格從2025年平均7.55萬元/噸漲至17萬元/噸以上，漲幅約125%，而新能源新車平均售價降幅約12%，增減之間，壓力更大了。

對於所有車企而言，李書福其實指了一條明路：出海。

吉利管理層在業績會中反覆提到了123456戰略，「1」對應的是一個吉利。

「23456」對應的是不同地區的市場份額，歐洲60萬輛、東盟50萬輛、拉美及非洲40萬輛、東歐30萬輛、中亞與中東20萬輛。

在此之前，吉利出海更多是依靠寶騰，去攻佔相對簡單的市場。如果想要達成這個目標，就需要與豐田、大衆、福特、現代這些強大的對手正面競爭，而不是緊緊盯着國內市場的新勢力、比亞迪。

而中國車企其實都走到了這一步，還是那句話：新能源會收割燃油車，而中國新能源車需要做的，是收割全球市場，現如今產量已經長期冠絕全球，就看能不能把品牌載上貨船中。

章安港的商船駛出一千多年後，海還是那片海，李書福未盡的出海夢，找到了接任者，而台州要講的故事，全中國車企都需要講。（作者：耀華）