8月17日，中國利郎（01234.HK）發布2026年中期業績。上半年，公司實現收入20.647億元，按年增長19.5%；權益股東應占利潤2.154億元，按年下降11.2%。收入增長較快，利潤卻未同步改善，成為這份財報最明顯的反差。

利潤承壓首先來自毛利率。期內毛利為10.095億元，按年增長16.3%，低於收入增速；毛利率下降1.3個百分點至48.9%。公司稱，高性價比產品和年末促銷商品的銷售佔比上升，令平均單價下降。

渠道轉型也在推高費用。銷售及分銷開支增加1.409億元至6.872億元，佔收入比例由31.7%升至33.3%。其中，直營店及電商費用增加6730萬元至3.005億元。經營利潤因此下降10.5%至2.328億元，經營利潤率由15.1%降至11.3%。

從業務結構看，增長更多來自輕商務及線上渠道。主系列收入13.418億元，按年增長12.7%，收入佔比由68.9%降至65%；輕商務及其他系列收入7.229億元，按年增長34.7%，佔比升至35%。需要注意的是，公司披露的是「輕商務及其他系列」合計數據，不能將全部增量歸於輕商務品牌。

公司將主系列增長歸因於直面消費者（DTC）模式運營改善、春節較晚延長銷售旺季，以及新零售和高性價比產品供給增加。新零售收入按年增長39%，明顯快於整體收入。

門店擴張並非收入增長的主要來源，截至6月底，中國利郎共有2820家門店，較去年底淨增3家。其中主系列門店2465家，淨增19家；輕商務及其他系列門店355家，淨減16家。主系列採用DTC模式經營的門店由284家增至367家，上半年又將湖北納入DTC體系。分銷層級減少讓公司更接近終端，也意味着更多費用和庫存由品牌方承擔。

期末存貨為14.389億元，較去年底減少1330萬元，規模基本持平；但平均存貨周轉天數由去年同期的231天升至250天。公司稱，這與代銷及直營銷售佔比提高有關。同期應收賬款周轉天數由37天降至31天，體現分銷佔比下降後的另一面。

多品牌和出海仍處於培育階段。高爾夫品牌萬星威上半年新開3家門店；馬來西亞已有5家門店，但海外收入僅590萬元，佔總收入0.3%，尚未改變整體收入結構。

中國利郎提出，2026年新零售收入增長目標為20%或以上，整體銷售零售額增長目標不低於10%。不過，隨着DTC和電商規模擴大，銷售增長能否轉化為利潤、存貨周轉能否改善，仍是下半年更值得關注的指標。