金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，蒙牛乳業（02319）正處於周期築底後的利潤修復期，原奶周期企穩、液奶價盤修復與管理提效共同推動盈利彈性兌現。該行維持「增持」評級，給予2026年16倍P/E，按港幣人民幣匯率1:0.86，目標價23.9港元。

核心邏輯方面，研報指消費板塊自2021年高點以來經歷估值壓縮、盈利預期下修和持倉出清，當前相對收益位置偏低；隨着PPI降幅收窄、價格周期邊際改善，順周期消費盈利預期具備修復基礎。蒙牛作為乳製品龍頭，盈利基數和市場預期均處低位，估值修復與業績修復具備共振基礎。橫向對比，公司2026/2027年常態化PE約12.2倍/10.9倍，低於啤酒、調味品、飲料頭部公司，折價驅動因素有望隨原奶周期觸底及深加工業務佔比提升而邊際緩解。

基本面三重改善方面，一是深加工產品放量，乳鐵蛋白、脫鹽乳清粉D90、膠束酪蛋白、馬斯卡彭、原制馬蘇裏拉等高附加值品類佈局推進，有望3-5年內形成數十億元收入體量；二是精益管理提效，供應鏈數智化、組織扁平化及SKU精簡推進，銷售費用率26.3%相較同業存在修復空間；三是原奶周期溫和上行，聯營牧業減虧、噴粉及存貨減值壓力收窄、行業促銷費用節約共同改善利潤表。

財務預測方面，研報預計公司2026-28年營收分別為863.29、891.91、914.59億元人民幣，按年增長5.0%、3.3%、2.5%；歸母淨利潤分別為49.77、56.31、61.41億元人民幣；EPS分別為1.29、1.45、1.59元。2025年經營現金流達87.5億元，公司目標未來三年每股派息穩定提升並延續回購節奏。

風險方面，研報提示原材料成本波動、行業競爭加劇及食品安全問題。