來源|鳳凰網《風暴眼》

8月19日敲鐘上市那天，宇樹科技以1100元開盤暴漲629%，市值衝上4449億，不少人都在歡呼「人形機器人元年」。

僅僅四個交易日後，股價較開盤價回撤45.1%，約2000億市值蒸發。

資本用真金白銀為「具身智能」的未來投票，卻也不得不面對一個尷尬的現實——宇樹的收入還主要靠賣科研教具，真正能賺錢的商業化場景尚未跑通，行業心心念唸的「ChatGPT時刻」還沒有到來。

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4 天蒸發約2000億，到底發生了什麼？

鐘聲敲響的瞬間，紙面財富達到了頂峯。

以此開盤價測算，創始人王興興合計持有約1.214億股，對應個人持股市值超過1300億元，一舉成為「90 後」首富。

造富效應遠不止於創始人。

宇樹的部分員工也成了早期受益者，僅戰略配售層面就有45位核心員工邁入千萬富翁行列。

而在二級市場，中一簽的投資者最高浮盈將近48萬，刷新A股註冊制以來的單籤盈利紀錄。

沒有人想到，狂歡只持續了不到一天。

首日收盤，股價已從1100元的高點回落至845元，盤中追高的資金當天就被套住。

而8月20日一開盤，宇樹科技直接低開6.51%，隨後一路殺跌，盤中最低摸到685.01元，收盤暴跌18.70%。

前一天還在慶祝中籤的投資者，突然發現賬戶裏的浮盈正在以肉眼可見的速度縮水。

到8月24日，也就是上市後的第四個交易日，宇樹科技盤中跌幅一度擴大至10%以上，收盤報價603.08元，下跌10.3%，單日市值蒸發超200億元，總市值縮水至2439億元，較開盤價已經跌去45.1%，近乎腰斬。

短短四個交易日，約2000億市值沒了。

股吧裏哀嚎一片，有人稱虧了近一半；有人直呼太坑人了。

經濟學家付鵬在接受鳳凰網《風暴眼》採訪時表示，宇樹上市前估值已經遠超市場普遍共識，上市之後股價衝高波動十分誇張。機器人行業還處在非常早的早期階段，雖然已經完成IPO，但在他看來，本質完全是一個一級市場的風險投資。在科技浪潮的狂熱預期之下，現階段它還不屬於長期價值、成長類標的。

「普通投資者拿少量資金博弈未來可以，如果想要追求穩月供資回報，它並不是合適的投資標的」，付鵬提到。

02

宇樹科技的基本面撐得起數千億市值嗎？

股價跌得這麼狠，說到底還是估值和基本面之間隔了一道太深的溝。

2026年上半年，宇樹營收11.52億，按年增長48.54%，數字看着還行，但增速已經從2025年全年的332.64%掉了下來。

利潤端更難看，扣非淨利潤2.44億，按年下滑19.34%。

野村證券上市首日給出的目標價只有370元，該目標價較8月24日603.08元的收盤價位低將近四成。

不是機構不看好人形機器人的未來，而是當下這個價格，把太多還沒發生的事情都提前定價了。

付鵬向鳳凰網《風暴眼》指出，翻看宇樹科技財報可以看到幾個現實問題：一是公司終端客戶以科研院校、科研院所為主，採購大多來自科研經費，幾乎不存在復購，經費落地採購完成之後就結束；二是深圳地區同類機器人組裝已經變得十分普遍，作為行業標杆企業，宇樹面臨不小的競爭壓力。

宇樹科技在回覆第二輪問詢函時披露，2025年1—9月，公司人形機器人實現營收5.95億元，其中73.6% 來自科研教育客戶，包括高校、研究機構等。來自商業消費場景的營收占人形機器人營收的17.39%，以企業導覽、智能製造、智能巡檢等為主的行業應用貢獻了人形機器人營收的9.01%，而在此之前科研教育客戶所貢獻的營收佔比更高。

也就是說，現在人形機器人是靠科研教育、商場導覽、舞台表演撐起的收入，是把技術消費品賣給了研究型買家，「賣教具」而不是「賣生產力」。

早在2025年，金沙江主管合夥人朱嘯虎在接受採訪時就透露，其天使基金過去幾年投過一些早期具身智能項目，「最近幾個月都在退出」。他問過這些公司的CEO同一個問題：你們商業化的客戶到底在哪裏？「我感覺他們說的都是自己想象出來的客戶，」 朱嘯虎說，「誰會花十幾萬買一個機器人去幹這些活？」

財經評論員劉戈則對鳳凰網《風暴眼》表示，宇樹科技創始人王興興自己也公開講過，具身智能距離ChatGPT時刻還非常遙遠，按王興興給出的標準，機器人要能在80%的陌生場景完成80%的任務，目前還遠遠達不到。

而當下人形機器人的高估值，照搬的是華爾街敘事邏輯——對標全球汽車市場，幻想人形機器人未來走進千家萬戶，只要拿下百分之幾的市場份額，就是一個天量市場。

「這個估值模型的前提，是人形機器人能大規模進入家庭。但行業現狀是：機器人軀體硬件進步神速，AI大腦卻原地踏步。而大腦不突破，機器人就進不了家庭，只能侷限在工業、科研、表演等專用場景，那就退化成普通裝備製造業，和機床企業沒有本質區別。」劉戈提到。

在他看來，當下宇樹科技的合理估值區間在600-1000億，而在10年之內通用人形機器人不可能走進家庭。

王興興自己也承認人形機器人的「ChatGPT 時刻」快則2至3年，慢則5年甚至10年才能實現，產業纔會真正迎來臨界爆發點。

可資本市場等不了那麼久。

宇樹的股價震盪，不是對人形機器人這個方向的否定，更像是市場在狂熱之後的一次深呼吸。

資本市場已經給足了溢價，接下來該宇樹自己證明了，它不只是一個會上熱搜的網紅機器人，而是一台真正能創造經濟價值的機器。

03

宇樹科技的合理估值區間在600-1000億

以下為鳳凰網《風暴眼》與財經評論員劉戈的對話實錄，有刪減

鳳凰網《風暴眼》： 宇樹科技上市開盤一度大漲，您覺得它為什麼能漲到這麼高？

劉戈：這是多重因素疊加的結果。

首先，宇樹科技是幾百家人形機器人企業當中，為數不多跑通商業閉環的公司，產品賣給科研院所、景區，有真實出貨量、真實銷售額，也實現盈利，這是它和同行最大的基本面區別。但說實話，這點利潤對上市後的高股價支撐力度很弱，真正把市值推上去的是後面幾層因素。

它是A股人形機器人第一股，自帶稀缺性。如果同等質地放到港股、美股，估值可能要砍掉五到十倍。但A股需要一個具身智能的標杆，資本捕捉到這個信號後，也跟着紛紛入局，進一步強化了市場預期。最後上市之後，散戶追高熱情高漲，把股價從機構定價的基礎上又炒了一截。幾層因素疊加，就炒到了那個高度。

鳳凰網《風暴眼》：從開盤高點至今，宇樹科技市值已經下跌超45%，您認為是為什麼？

劉戈：核心是應用場景有限。

宇樹科技創始人王興興自己也公開講過，具身智能距離ChatGPT時刻還非常遙遠。他給出一個標準：機器人要能在80% 陌生場景完成80%的任務，目前遠遠達不到。

而當下人形機器人的高估值，照搬的是華爾街敘事邏輯——對標全球汽車市場，幻想人形機器人未來走進千家萬戶，只要拿下百分之幾的市場份額，就是一個天量市場。

這個估值模型的前提，是人形機器人能大規模進入家庭。但行業現狀是：機器人軀體硬件進步神速，AI大腦卻原地踏步。而大腦不突破，機器人就進不了家庭，只能侷限在工業、科研、表演等專用場景，那就退化成普通裝備製造業，和機床企業沒有本質區別——估值邏輯一塌，股價自然就下來了。

鳳凰網《風暴眼》：您提到的「大腦突破」，和王興興所說的人形機器人ChatGPT時刻，是不是同一個概念？

劉戈：是一回事，所謂ChatGPT時刻，指的就是機器人AI大腦實現範式突破。

回顧AI發展史就知道這種突破有多難。

早年深藍下棋、後來AlphaGo，大家都以為找到了人工智能的終極路徑，事後證明都不是；直到ChatGPT出現，才真正完成大模型範式躍遷。

人形機器人同理，只有大腦實現類似級別的突破，纔有可能真正走進家庭。

為什麼這麼難？現在人形機器人所用模型，底層邏輯源自自動駕駛。做自動駕駛，需要的數據量級相當於一個小鎮；要實現能在家庭裏幹各種活的通用人形機器人，需要的數據量級堪比太陽系。現有技術路線，從小鎮走到縣城是可以的，但要走到太陽系級別，差距是數量級的，不是靠堆錢堆人就能短期跨越的。

鳳凰網《風暴眼》：那通用人形機器人這條路最終能走通嗎？大概多久可以真正落地家庭？

劉戈：長期看技術上有可能走通，我的判斷，10年之內通用人形機器人不可能走進家庭。

這個判斷的依據，就是前面說的數據量級差距和大腦突破的不確定性，範式突破從來不是線性的，你沒法按現在的進度條去推算哪天到終點。

但這不代表具身智能沒有進步。恰恰相反，細分場景的落地可能比大家想象的更快。

就像送餐機器人，在所謂ChatGPT時刻之前就已經普及了；戶外巡檢、特定照護，例如幫失能老人洗澡的專用人形機器人，或許也會較快出現。中國在專用機器人的工程化和成本控制上有優勢。

鳳凰網《風暴眼》：市場有觀點把宇樹科技類比早期寧德時代、比亞迪，它有沒有機會成長為賽道巨頭？

劉戈：賽道存在誕生巨頭的機會，但巨頭未必會是宇樹科技。

原因有幾層：第一，宇樹當前的優勢在硬件和動態平衡，不在大腦，而決定人形機器人終局的恰恰是大腦；第二，大腦屬於信息領域，技術一旦突破很容易被複制，先發優勢不一定守得住；第三，整個賽道還處在非常早期的階段，格局遠未定型。

參考互聯網發展史，很多當年萬衆矚目的明星公司，最後都銷聲匿跡，反而是後來者彎道超車。人形機器人大概率也會走這條路——現在的龍頭，不等於最後的贏家。

鳳凰網《風暴眼》：當前宇樹科技股價接近腰斬，您覺得還有下降的空間嗎？

劉戈：我認為還會繼續下跌。它合理估值區間大概在600-1000億。這個估值對應的不是「通用人形機器人平台公司」，而是 「有穩定出貨的專用機器人+零部件供應商」，本質上是裝備製造業的估值邏輯，不是科技成長股的估值邏輯。

它有真實客戶、穩定出貨，包括機器狗、景區、高校科研採購，這些業務是紮實的，但天花板很低。全球高校每家採購幾台，市場體量有限；景區、表演場景也撐不起一個萬億級公司。業務真實和有巨大想象空間，是兩回事。

鳳凰網《風暴眼》：宇樹科技未來能不能繼續保持賽道龍頭地位，核心要看能不能突破「大腦」嗎？

劉戈：對，核心變量就是大腦。但問題在於，大腦這個東西屬於信息領域，技術很容易被複制，不是宇樹一家能關起門來壟斷的。

一旦行業實現大腦層面的重大突破，疊加宇樹已經具備的優秀軀體、動態平衡硬件能力，它確實會如虎添翼。

打個比方，相當於已經造出一台硬件極好的個人電腦，等待Windows操作系統誕生。但 Windows不一定是你自己做出來的，而且一旦做出來，所有硬件廠商都能裝。

所以目前市場還是一個充分競爭狀態，宇樹在硬件上有優勢，但還沒有形成絕對壁壘。它能不能從「現在的龍頭」變成「最後的贏家」，取決於大腦突破來臨時，它能不能第一時間接住、並且把硬件優勢轉化為生態優勢。

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宇樹科技本質還是一級市場風險投資，不屬於長期價值、成長類標的

以下為鳳凰網《風暴眼》與經濟學家付鵬對話實錄，有刪減。

鳳凰網《風暴眼》：宇樹科技上市四個交易日，股價較開盤價回撤超過45%，約2000億市值蒸發。您怎麼看這輪劇烈震盪？

付鵬：其實不意外。宇樹上市前估值就已經遠超市場普遍共識，上市之後衝高波動十分誇張。機器人行業還處在非常早的早期階段，雖然已經完成IPO，但本質完全是一個一級市場的風險投資。在科技浪潮的狂熱預期之下，現階段它還不屬於長期價值、成長類標的。普通投資者拿少量資金博弈未來可以，如果想要追求穩月供資回報，它並不是合適的投資標的。

翻看財報能看到幾個很現實的問題。一是終端客戶以科研院校、科研院所為主，採購大多來自科研經費，經費落地、採購完成之後就結束了。二是深圳地區同類機器人組裝已經變得十分普遍，作為行業標杆企業，宇樹面臨不小的競爭壓力。還有一點，作為人形機器人行業標杆，上市孖展的資金理應投向研發，但它的研發經費甚至低於牧原股份養豬業務的研發投入 —— 這本身就是行業尚處在早期的信號。

鳳凰網《風暴眼》：您之前用 「吸星大法」來形容當下的市場行情，宇樹上市是不是一個典型案例？

付鵬：對，宇樹上市那一天就是典型的吸星大法，大量市場資金被它「吸」走了。這不是個例，比如放眼美股近半年行情也能看到相似特徵：指數看似堅挺，但真正對指數形成有效支撐的股票數量在快速下降。等權波動率居高不下，指數波動率卻被壓得很低，這就是典型的資金縮圈結構——資金不斷向少數核心標的集中，邊緣資產的流動性被抽離。

衆多重磅嘉賓中，兩位跨界代表人物尤為引人注目——中國科學院院士、國家最高科學技術獎得主 薛其坤，代表中國基礎科研的巔峯智慧，他的目光始終投向技術的最前沿；從8000元起步、滾雪球至百億資產的民間股神 林園，代表穿越牛熊的極致實戰，他的嗅覺永遠對準市場的深層邏輯。