文｜侃見財經

消費市場還未全面回暖，啤酒企業的業績還在緩慢復甦。

此前，「高端啤酒之王」百威亞太交出了上半年成績單。據悉，這也是程衍俊掌舵百威亞太一年以來首份完整的上半年業績報告。

資料顯示，程衍俊是百威亞太近年來的首位中國籍CEO，一直深耕啤酒行業，他在百威亞太工作已30年，曾擔任百威英博旗下子公司哈爾濱啤酒的CEO。掌舵百威亞太之前，他曾任百威英博全球首席供應鏈運營官。

財報顯示，2026年上半年百威亞太實現營收31.71億美元（約合人民幣213.8億元），按年微增1.12%；股東應占溢利4.73億美元（約合人民幣31.9億元），按年增長15.65%；正常化息稅折舊攤銷前盈利9.26億美元，按年下降8.9%，整體毛利率為51.88%。

在業績電話會上，百威亞太CEO及聯席主席程衍俊表示，集團正持續投資旗艦品牌和創新產品，強化市場執行能力，擴大非即飲渠道佈局。公司在韓國及印度市場持續積蓄業務動能，依託當地強勁的商業執行力及品牌影響力，推動兩地市場份額持續提升。

對於百威亞太EBITDA承壓的主要原因，公司歸納為三點：

第一，中國市場銷量下滑拖累營收；

第二，持續加碼品牌投放、渠道拓展，銷售及營銷費用有所增加；

第三，其他經營收益縮水，多重因素共同壓制盈利水平。

受業績預期影響，百威亞太近幾年股價整體表現較為低迷，2023年全年跌幅41.96%，2024年跌幅超50%，2025年小幅反彈8.17%，2026年年內跌幅超10%，回吐2025年全部漲幅。

侃見財經認為，受國內消費市場疲軟影響，百威亞太近年業績表現不及預期。不過拉長時間維度來看，國內消費市場韌性依舊較強，待消費市場回暖，百威亞太業績有望迎來明顯修復。

一份可圈可點的「成績單」

儘管目前國內消費市場較為疲軟，但長期來看，我們依舊看好高端啤酒消費前景。

從市場反饋來看，市場此前對於業績的悲觀預期，已經充分反映在股價之中。

整體來看，百威英博在亞太地區擁有超過50個啤酒品牌，其中包括百威、科羅娜、福佳和藍妹啤酒等知名品牌，核心市場為中國、大洋洲、韓國、印度及越南。

從區域劃分來看，百威亞太業務一共分為兩大區域，分別是包含中國、印度在內的亞太西部地區，以及以韓國、日本市場為主的亞太東部地區。

2026年上半年，百威亞太總銷量為42.62億升，按年下降2.2%，下滑主要由中國市場拖累。

財報顯示，截至2026年上半年，亞太西部地區營收為25.50億美元，佔到總營收的80.42%；亞太東部地區營收為6.21億美元，佔總營收的19.58%。

韓國市場方面，2026年上半年，在即飲及非即飲渠道市場份額持續擴大的支撐下，公司銷量保持穩定；第二季度銷量實現低雙位數增長，正常化EBITDA錄得雙位數增長。

印度市場方面，百威亞太表示，受益於行業持續擴容，疊加公司加大商業投資推動產品組合升級，旗下高端及以上品類市場份額持續擴大，增速跑贏行業，推動公司在2026年第二季度及上半年均錄得雙位數收入增長。

中國市場方面，上半年集團銷量減少6%，收入減少6.4%，每百升收入減少0.4%。業績承壓主要受到非即飲渠道及新興渠道投入增加影響，有利的品牌產品組合形成部分對沖。

具體到第二季度，百威亞太中國市場銷量減少9.7%，營收減少8.6%。百威亞太認為，一方面上半年多地不利天氣抑制戶外、餐飲消費，另一方面酒吧、餐廳等即飲渠道復甦節奏持續偏弱。

實際上，從整體收入結構來看，百威亞太業績能否回暖，核心取決於中國市場復甦進度，而這受到宏觀經濟周期制約。不過「以創新驅動增長」是企業能夠主動把握的方向，也是企業實現破局的關鍵。

首席財務官Bernardo Novick指出，作為全球化企業，公司能夠觀察、對比韓國以及其他成熟市場的發展趨勢，並從中借鑑經驗。在成熟市場，依靠創新拉動增長至關重要，尤其在行業「均衡選擇」賽道。

侃見財經認為，短期來看，儘管整體業績增長乏力，但並非全無亮點，韓國以及印度市場的高增長，為百威亞太提供了一套可複製的復甦思路。長期維度，我們持續看好國內消費市場，同樣看好百威亞太的長期價值。

靜待市場回暖

事實上，去年百威亞太完成管理層更迭，市場對履新的程衍俊寄予厚望。

從當前交出的成績單觀察，百威亞太銷量與業績降幅已經開始收窄，但國內消費市場面臨的壓力，無法單純依靠管理層調整化解。

為提振業績，百威亞太持續加大營銷投入。財報顯示，2026年上半年，公司銷售及營銷開支為5.84億美元，按年增加約6000萬美元，增幅約11.45%。

在業績溝通會上，有投資者提問，公司圍繞世界盃投入大量品牌營銷資源，短期是否看到業務正向反饋？相關投入需要多久才能在中國市場轉化為經營業績？

百威亞太管理層回應稱，品牌投資回報周期較長，這類投入屬於常態化長期佈局。同時強調，本輪在中國市場開展營銷的核心目標並非短期拉動銷量，而是夯實品牌資產；即便上半年銷量承壓，品牌基本面依舊保持穩健，集團將堅持長期投入，品牌始終是公司最重要的核心資產。

百威亞太業績發布後，花旗出具研報表示，受中國業務二季度表現不及預期影響，下調2026—2028年核心淨利潤預測2%，並調整股息假設為100%派息比率。機構認為，儘管短期經營承壓，公司依舊具備行業領先地位與高端化優勢，因此將百威亞太目標價由10.9港元下調至10.8港元，維持「買入」評級。

里昂證券研報指出，百威亞太二季度收入略超預期，中國區噸價小幅上行但銷量承壓，純利受益於非經營收益及稅率下降大幅超出預期。機構結合東西亞業務分部估值（東部10倍、西部8.5倍EV/EBITDA），認可其品牌優勢與產品組合溢價，持續關注宏觀政策及家庭消費渠道發展，給予目標價9港元，維持「跑贏大市」評級。

野村證券研報提到，百威亞太第二季業績大致符合預期，自然基準營收按年下跌2.1%至16.8億美元。

盈利層面，百威亞太第二季EBITDA按年下跌9.7%至4.63億美元，EBITDA利潤率27.6%，按年回落2.29個百分點，主要源於營銷及渠道開支增加、產能槓桿走弱。中國業務方面，第二季銷量按年下滑9.7%，平均售價按年上升1.2%。機構將目標價由9.2港元下調至8.6港元，維持百威亞太「買入」評級。

大和證券發布研報稱，百威亞太第二季有機收入按年下跌2.1%，經調整EBITDA按年下跌9.7%至4.63億美元，整體大致符合市場預期。管理層對第三季中國市場銷量預期偏審慎，稱7月餐飲渠道尚未出現明顯改善。大和將2026至2027年每股盈利預測下調16%至18%，反映最新的銷量復甦節奏，並將百威亞太評級由「買入」下調至「持有」。

侃見財經認為，短期來看，儘管韓國市場以及印度市場增長態勢亮眼，但受中國市場疲軟拖累，公司整體業績依舊承壓。長期視角下，我們看好中國市場的消費增長潛力，判斷百威亞太中長期業績已經逐步築底，只需靜待消費市場回暖。