來源：大江南證券

　　阿里又要孖展了，這次是800億港元，周五美股應聲大跌超過8%。盤面劇烈下挫的背後，不是簡單的情緒恐慌，而是二級市場投資者積攢多年的質疑集中爆發：幾次鉅額孖展攤薄股東權益，舊業務大肆燒錢失血，新賽道重資產投入無底洞，老股東的利益，正在阿里一次次搖擺的戰略取捨中不斷被稀釋。

　　根據阿里最新季報，截至2026年6月30日，公司的現金及現金等價物、短期投資加起來，高達4745億元人民幣。手握重金的阿里，為什麼還要孖展？答案藏在逐年暴漲的資本開支賬單裏——今年阿里資本開支預計超過2000億元，且持續花錢高峯期將持續至2028年。長期、剛性、千億級的持續投入，讓看似充裕的現金流迅速緊繃。

　　時間拉回2023年9月12日，新任CEO吳泳銘上任僅三天，便發布全員信定下未來十年戰略：用戶為先、AI驅動。這是阿里發展史上一次關鍵的戰略轉向，正式終結了過往電商、本地生活、大文娛遍地撒錢的多元擴張模式，明確集團所有資源、資金、人才全面向AI賽道傾斜。

　　既然早已錨定AI長期攻堅的路線，且明知未來數年資本開支將居高不下，最合理的經營邏輯必然是節流蓄力、聚焦主業。可現實恰恰相反，在2025年4月至2026年3月這一年中，阿里一邊喊着all in AI、嚴控非核心投入，一邊在即時零售賽道開啓了瘋狂燒錢模式，依託淘寶閃購下場大打外賣大戰，短短一年時間，虧損高達800多億。

　　這筆鉅額虧損幾乎佔到阿里2025財年全年利潤的一半。在本輪全網外賣大戰中，阿里是燒錢最激進、投入最多的平台，卻並未換來壓倒性的市場優勢，只是徒增鉅額賬面虧損，進一步透支了公司現金流，讓本就緊張的資金鍊雪上加霜。

　　如果說戰略搖擺、無效燒錢讓市場失望，那麼股東回報的巨大落差，則擊穿了投資者的信心底線。上市企業的終極底色，是對股東負責、回饋市場，這一點，阿里與騰訊形成了堪稱極致的反差。

　　自2014年美股上市以來，阿里持續通過股權孖展補充資金，累計孖展規模已達380億美元。若本次800億港元（約102.6億美元）孖展落地，其上市以來股權孖展總額將攀升至482.6億美元。多年來，阿里通過派息加回購累計回報股東約566億美元，對比其體量，回報力度非常一般。

　　反觀騰訊，上市多年來，騰訊累計股權孖展僅約17.87億港元，幾乎全靠自身造血支撐發展。與此同時，騰訊累計派息與股份回購總額高達4640億港元，回饋股東金額是孖展額的260倍。兩家企業的經營理念、資本格局高下立判。

　　市場從不反對企業重倉未來，科技巨頭的長期投入本就是行業常態。但市場絕不接受左手孖展攤薄股東權益，右手無序內卷燒錢，嘴上高喊長期戰略，腳下重複低效內耗的操作。

　　800億孖展與8%的股價大跌，是資本市場給出的最直接警示。巨頭轉型從來沒有捷徑，更沒有反覆試錯的空間，真正的長期主義，不是盲目砸錢賭未來，而是取捨有度、聚焦核心、敬畏資本、回饋股東。