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　　配置資源，穩中求進【東方財富策略陳果團隊】

　　來源：陳果投資策略

　　摘要

• 本周海外市場分歧加劇，尤其美債利率高企以及美元匯率調整和美股震盪對風險偏好帶來擾動。從供求關係看，我們認為美國科技巨頭越來越依賴發債孖展和美國國債在全球市場的配置需求降低都是美債利率高企的影響因素，另一方面，從宏觀上看，美國近期一系列就業、消費和沃爾瑪等企業財報數據低預期疊加中東地緣形勢複雜、油價高企和今年可能迎來超級厄爾尼諾等因素，海外滯脹風險有所上升。

• 短期美國「股債匯」及海外金融市場依然存在一定不確定性。首先，至少按當前力度來看，美財政部近期增加回購不能根本解決美國長端利率高企的內因，且目前力度也有限，同樣的，日元貶值壓力也未充分緩和，9月日本央行加息預期升溫中，後續美國「股債匯」趨向穩定至少還需觀察美國貨幣財政如何進一步加強協同，包括下周聯儲局主席在Jackson Hole會議上的表態。

• 從自上而下視角，我們認為短期風險偏好不宜過於激進，建議組合構建應注意攻守兼備，穩中求進。風格上我們傾向配置資源、精選價值。總體來看，中東地緣風險未消，超級厄爾尼諾風險抬頭，海外經濟滯脹風險上升，美國股債匯波動風險仍存，整體環境相對有利資源品，建議考慮配置貴金屬、能源及農產品等資源股，同時精選估值合理、行業景氣或者企業盈利增長前景穩定的價值藍籌。

• 從中觀角度看，A股中報披露則臨近後半程，業績線索逐步明晰，關注中報景氣線索邊際改善且相對前期股價漲幅並不明顯和估值分位低於歷史均值的板塊。基於目前已披露中報業績的公司樣本情況看（截至2026/8/22），重點關注如能源、非銀、化工、醫藥、傳媒、輕工等。另外結合Q3以來中觀景氣變化趨勢而言，養殖業等板塊後續也有望迎來景氣修復。

• 綜上所述，我們認為短期海外市場存在一定的不確定風險，但A股具備較強韌性，關鍵是精選結構。我們傾向配置資源股、紅利和穩定類資產及部分估值合理的景氣資產。關注行業：有色金屬（貴金屬、銅等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、農林牧漁、銀行、電力、公用事業、醫藥、IT軟件、遊戲、券商、必選消費等。

　　【風險提示】海外風險擾動加劇、AI產業鏈資本開支持續性不及預期、國內政策與經濟復甦不及預期、中報業績披露尚不充分等。

　　1． 近期海外風險有所上升

　　本周（8月17日至8月21日）海外市場分歧加劇，尤其美債利率高企以及美元匯率調整和美股震盪對風險偏好帶來擾動。從供求關係看，我們認為美國科技巨頭越來越依賴發債孖展和美國國債在全球市場的配置需求降低都是美債利率高企的影響因素，另一方面，從宏觀上看，美國近期一系列就業、消費和沃爾瑪等企業財報數據低預期疊加中東地緣形勢複雜、油價高企和今年可能將迎來超級厄爾尼諾等因素，海外滯脹風險有所上升。這與今年5月份沃什就任聯儲局主席前後，美債短期衝高背後的驅動有明顯不同，當時則更多是通脹和加息預期帶來的。

　　本周國內市場表現方面，在布倫特原油價格反彈以及美元信用走弱背景下，能源相關的石油石化、煤炭以及有色金屬、銀行等板塊漲幅居前。另外「厄爾尼諾」以及豬價反彈等催化下，農林牧漁板塊表現也相對較好。

　　短期美國「股債匯」及海外金融市場依然存在一定不確定性。首先，至少按當前力度來看，美財政部近期增加回購不能根本解決美國長端利率高企的內因，且目前力度也有限，同樣的，日元貶值壓力也未充分緩和，9月日本央行加息預期升溫中，後續美國「股債匯」趨向穩定至少還需觀察美國貨幣財政如何進一步加強協同，包括下周聯儲局主席在Jackson Hole會議上的表態。

　　2．短期風險偏好不宜過於激進，建議組合構建應注意攻守兼備，穩中求進

　　從自上而下視角，我們認為短期風險偏好不宜過於激進，建議組合構建應注意攻守兼備，穩中求進。風格上我們傾向配置資源、精選價值。總體來看，中東地緣風險未消，超級厄爾尼諾風險抬頭，海外經濟滯脹風險上升，美國股債匯波動風險仍存，整體環境相對有利資源品，建議考慮配置貴金屬、能源及農產品等資源股，同時精選估值合理、行業景氣或者企業盈利增長前景穩定的價值藍籌。

　　從中觀角度看，A股中報披露臨近後半程，業績線索逐步明晰，關注中報景氣線索邊際改善且相對前期股價漲幅並不明顯和估值分位低於歷史均值的板塊。    

　　基於目前已披露中報業績的公司樣本情況看（截至2026/8/22），26Q2淨利潤按年增速較26Q1按月改善居前的行業主要集中在能源、非銀、鋼鐵、建材、化工、傳媒、家電、機械設備等方向。

　　結合行業年初至今升跌幅以及估值分位來看：非銀、化工細分、醫藥生物細分、IT軟件、遊戲等屬於有較強景氣現實&弱預期的資產，年初至今行業升跌幅多數為負（市場可能主要定價弱預期），但我們認為部分板塊的預期存在改善空間，有望迎來有景氣支撐的修復行情。另外部分板塊如鋼鐵、輕工細分等方向中報景氣也有邊際改善。

　　除此之外，結合7月份以來中觀景氣指標邊際變化來看，非AI硬件鏈條中部分行業在Q3有望實現更明顯的景氣改善，比如新能源鏈條、養殖業等。

　　綜合來看，我們認為短期海外市場存在一定的不確定風險，但A股具備較強韌性，關鍵是精選結構。我們傾向配置資源股、紅利和穩定類資產及部分估值合理的景氣資產。關注行業：有色金屬（貴金屬、銅等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、農林牧漁、銀行、電力、公用事業、醫藥、IT軟件、遊戲、券商、必選消費等。

　　風險提示

　　1）海外風險擾動加劇：全球地緣政治衝突加劇，區域摩擦與經貿博弈升溫，推升全球避險情緒，引發跨境資金流動與風險資產波動。同時海外主要經濟體貨幣政策路徑存在不確定性，利率預期反覆將壓制成長板塊估值，對A股形成階段性外部擾動。2）AI產業鏈資本開支持續性不及預期：全球AI算力與數據中心投資高度依賴海外科技巨頭資本開支節奏，若企業盈利承壓、投資回報周期拉長，可能導致AI資本開支增速放緩，若大幅削弱上游算力、硬件、材料等環節的需求景氣度，或系統性影響市場風險偏好。3）國內政策與經濟復甦不及預期：當前國內經濟仍處於企穩修復階段，內生動力偏弱，地產銷售與民間投資恢復緩慢，若經濟復甦節奏放緩，將進一步壓制市場盈利預期與風險偏好。4）中報業績披露尚不充分：本文對於行業中報業績的梳理與判斷基於已業績披露2026中報或已披露業績快報/業績預告公司的合成樣本統計（截至2026/8/22）而來，統計結果存在不能充分代表該行業最終實際業績情況的風險。