來源：點火調研

　　摘要

　　阿里巴巴宣佈新股增發，配售規模800億港幣，佔市值4%，折價3.6%-9%。本次為阿里歷史上為數不多的新股發售，也是近年來孖展規模最大的一次。

　　配售規模與定價： 本次配售規模800億港幣，佔市值4%；發售折價3.6%（按照上周美股收盤價119.34計算），若按照港股收盤價123HKD計算，折價約9%。近期港股類AI領域孖展案例為智譜和MiniMax（折價分別為13%和9.9%），總體配售折扣處在合理區間。

　　孖展歷史回顧： 值得注意的是，本次為阿里巴巴歷史上為數不多的新股發售（歷史上僅有兩次IPO），也是近年來孖展規模最大的一次。近三年孖展分別為：24年5月發售50億美元CB；24年11月美元債+點心債孖展（等價50億美元）；25年7月以阿里健康為標的物發售零息可交換債120億港元；25年9月發售32億美元CB。本次孖展規模與市場此前計算的未來三年阿里潛在資金缺口規模基本類似。

　　另外過去幾年，阿里通過回購註銷減少股本約15%。

　　股價表現與後市展望： 排除25年7月孖展（那次主要影響了阿里健康的股價），24年5月孖展前一天股價下跌4%，第二天下跌2%；24年11月孖展當天前一交易日股價下跌2%，當天上漲0.8%；25年9月宣佈孖展完成當天股價上漲5.2%。從情緒上來說，上周ADR已提前反應，本次從交易層面上偏利空落地。從後續表現上，24年5月、24年11月為大周期起點，25年9月則為短期高點，中長期走勢仍需看市場情緒。