智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，超跌反彈後，AI產業擾動再次出現，疊加了美債收益率高企擔憂，出現了二次探底行情。中短期判斷不變，反彈可能延續到9月下旬，行穩致遠政策發力。該行認為，9月反彈延續，結構選擇重點是尋找超跌反彈中，能夠更大程度上修復跌幅的方向。AI鏈內部更加關注非機構重倉方向，國產算力鏈和AI小盤股「中期掩護短期」。另外，全球算力鏈中，景氣向下拐點出現較晚，短期有新增催化的方向，也容易兌現高彈性，典型是存儲和PCB，這些產業鏈也需挖掘新的算力通脹細分和新標的。

申萬宏源主要觀點如下：

一、短期市場走勢符合該行AI產業鏈重拾強勢「四步走」推演。超跌反彈後，AI產業擾動再次出現，疊加了美債收益率高企擔憂，出現了二次探底行情。中短期判斷不變，反彈可能延續到9月下旬，行穩致遠政策發力，長中短期樂觀預期可能集中發酵，這可能纔是本輪反彈行情的高點。

資金正循環難快速回到6月底狀態，AI鏈創新高需要基本面預期超越6月底。相對2025年以來的經驗，本輪AI鏈行情重啓所需的產業催化級別更高，所需的時間大概率也更長。對應9月無法創新高，還有新的調整波段。隨之，市場會預期科技震盪調整波段拉長，從月度級別轉為季度級別。

短期市場走勢基本符合該行的推演，重申AI產業鏈重拾強勢「四步走」：1. 超跌反彈出現，基本面研究有效性恢復。2. 持倉浮盈浮虧重回盈虧平衡線，超跌反彈阻力自然增加。本周大模型ARR短期擾動，疊加高美債收益率引發擔憂，二次探底行情兌現。但回調後，逢低配置的力量顯現，反彈延續到9月下旬仍是大概率。行穩致遠政策發力，長中短期樂觀預期可能集中發酵，這可能纔是本輪反彈的高點。3. 26年三季報，業績消化估值初步到位，業績高增對股價的支持力恢復，海外算力鏈有望走出分化行情。業績確定性仍高的部分龍頭，可能重回上行趨勢。4. AI鏈總體創新高的條件是，重磅產業催化兌現，AI產業趨勢凝聚新共識。

9月AI鏈超跌反彈高點，無法突破前高是大概率。資金正循環難快速回到6月底狀態，AI鏈創新高需要基本面預期超越6月底。2025年以來的AI行情，每次中波段調整(持倉浮盈由正轉負)，都會在一個季度內確認新的產業趨勢。而本輪調整級別更高(可能是AI Coding滲透率行至高位對應的調整)，行情重啓所需的產業催化級別更高，等待的時間大概率也更長。9月底AI鏈產業趨勢新共識可能尚未形成，市場無法突破前高，新的調整波段隨之開啓。此時，市場會預期科技震盪調整波段拉長，從月度級別轉為季度級別。

相對2025年以來的經驗，本輪AI鏈行情重啓所需的產業催化級別更高，所需的時間大概率也更長。對應9月無法創新高，還有新的調整波段。隨之，市場會預期科技震盪調整波段拉長，從月度級別轉為季度級別。

二、美債收益率高企，既有中期因素，也有短期因素。美債收益率上行不是新變化，股市短期集中定價，核心是科技調整波段，疊加了高利率中期擔憂，加劇了調整幅度，這偏向於是小波段特徵。

該行將中期問題概括為：聯儲局寬貨幣突破約束，需以AI資本開支對經濟的支撐力邊際走弱為前提。投資時鐘重回有利象限，需要較長時間，也需要基本面預期經歷波折。市場合理推演，新一輪科技行情到來前，可能會有一個風險集中釋放的階段。

討論高美債收益率的影響。首先，美債收益率上行，既有中期因素，也有短期因素。中期因素包括：美伊衝突反覆，資源民族主義擴散，推高中期通脹，被動加息擔憂猶在。美國財政紀律弱化，美債借短還長，累積中期風險。特朗普將美元循環的關鍵環節不斷「政治籌碼化」。短期因素包括：美債發行壓力加大，AI產業鏈債券孖展分流配置需求，其他儲備資產分流(比如黃金)。

美債收益率已上行一段時間，並非新變化，短期市場關注度突然提升，核心是科技產業擾動，與高美債收益率引發的擔憂疊加，加劇了短期調整幅度。關注度跳升，本身是一種小波段特徵。中期擔憂集中反映，短期因素不會一直持續，後續勢必還會有緩和小波段。

美債收益率上行背後的中期問題，該行概括為：美國AI產業鏈孖展高企，潛在信用風險治理缺乏直接有效手段。價格工具約束較多，而現有政策導向對數量工具的使用偏審慎。本周，美財政部變相QT有一定效果，但更有效的手段應該是QE甚至更加突破性的定向寬鬆工具。同時，聯儲局從加息預期真正轉向降息兌現，仍需要很多前提條件，包括AI資本開支對總體經濟的支撐力減弱，對應算力通脹縮圈，算力通縮開始出現。所以，在有利的投資時鐘象限出現之前，也是有利於AI應用端擴散的環境出現之前，基本面和流動性預期都還可能反覆出現擾動。那麼，新一輪科技行情到來前，可能會有一個風險集中釋放的階段，就是合理的推演。

短期，高美債收益率可能只會帶來一次性風險偏好衝擊，而9月底新一輪調整波段中，高美債收益率背後的中期問題，可能仍是重要的擾動因素。

三、9月反彈延續，結構選擇重點是尋找超跌反彈中，能夠更大程度上修復跌幅的方向。AI鏈內部更加關注非機構重倉方向，國產算力鏈和AI小盤股「中期掩護短期」。另外，全球算力鏈中，景氣向下拐點出現較晚，短期有新增催化的方向，也容易兌現高彈性，典型是存儲和PCB，這些產業鏈也需挖掘新的算力通脹細分和新標的。

9月後，市場可能預期科技震盪調整波段拉長。對應，非科技方向跑贏的時間拉長；調整波段增加，高股息資產有絕對收益的時間拉長。非科技賽道方向，創新藥和CXO，是已演繹資金正循環的方向。貴金屬共識快速形成，也有望演繹資金正循環。同時關注工業金屬和基礎化工的機會。中期，調整波段增加，高股息資產可能反覆有機會。繼續提示，中證800指數權重–26Q2公募基金持倉權重，可能是尋找高股息資產的有效思路，重點關注銀行、非銀金融、食品飲料和公用事業。

風險提示：海外經濟衰退超預期。