來源：湖畔新言
國內玉米市場在供應轉向寬鬆的弱現實拖累下，價格延續了三個多月的跌勢，近期全球糧食危機題材再度被市場交易起來，帶動股市糧食相關板塊大幅上漲，全球大宗商品中農產品也跟隨大幅反彈，國內玉米市場雖供需偏向寬鬆，但連盤玉米新季合約估值水平處在低位，在農產品題材帶動近期出現較大幅度反彈。今年糧食危機題材已經是第二次帶動連盤玉米價格上漲，本文將從地緣衝突與天氣異常兩條主線出發，分析全球糧食危機向國內玉米市場傳導的機制與限度。
一篇美國金融機構報告引發的全球糧食危機擔憂
8月15日，美國金融機構摩根大通發布一份題為《糧食安全即國家安全：一場不斷疊加的風暴》（FoodSecurityIsNationalSecurity：ACompoundingStorm）的報告，該報告由倫敦高級全球經濟學家諾拉·森蒂瓦伊（NoraSzentivanyi）及其團隊撰寫，把下一輪全球糧食危機的引爆時間指向2027年，驅動因素被概括為五個W：即戰爭（War）、天氣（Weather）、倉儲（Warehousing）、水（Water）和浪費（Waste）。單一風險即可引發糧食價格波動，多重風險共振則會放大危機影響。
這五重因素並非孤立存在，而是相互疊加、彼此強化。戰爭擾亂了關鍵航運通道，天氣異常衝擊農業產出，倉儲能力不足削弱了緩衝空間，水資源短缺制約灌溉，糧食浪費則進一步壓縮了有效供給。
主持這項研究的經濟學家諾拉·森蒂瓦尼直言，化肥是最脆弱的環節。霍爾木茲海峽的中斷以及即將到來的超級厄爾尼諾，正在加劇化肥和食品價格壓力。由於化肥等農業生產資料運輸受到影響，全球農作物價格上漲仍未見頂。她認為，今年全球能源供應面臨的衝擊可能會讓「超級厄爾尼諾」現象給食品價格帶來的衝擊加倍。報告預計，2027年上半年食品價格通脹率將達到5%，推動整體通脹率上升0.6個百分點。
中東衝突及本輪厄爾尼諾現象對我國玉米市場的影響
接下來我們將根據摩根大通這篇報告中提到的戰爭和天氣這兩個驅動因素來分析對我國國內玉米市場的影響。
1、戰爭（War）——兩條戰線同時卡住全球糧道
報告將地緣層面對糧食供應鏈的衝擊聚焦於兩條戰線：
黑海戰線：俄烏兩國合計佔全球小麥出口逾四分之一。8月以來，雙方加大對黑海地區商船和港口的相互攻擊，至少五艘糧船在俄羅斯黑海港口新羅西斯克和圖阿普謝附近遭到襲擊。烏克蘭對俄羅斯新羅西斯克發動大規模無人機襲擊，導致當地三座主要糧食碼頭（NZT、NKHP、KSK）暫停運營，年吞吐量合計約2460萬噸，約佔俄羅斯黑海碼頭糧食轉運總量的75%。俄羅斯糧食聯盟主席預計，8月糧食出口量恐難達到200萬噸，而去年同期為570萬噸。烏克蘭方面，由於敖德薩港頻繁遭襲，多數航運企業暫停停靠，烏克蘭8月以來糧食出口按年下降76%。
霍爾木茲海峽戰線：這是本輪糧食危機的核心變量，霍爾木茲海峽的航運中斷風險。霍爾木茲海峽是全球最重要的能源運輸咽喉，承擔着全球約26%的海運石油貿易、20%的液化天然氣貿易以及約33%的化肥貿易。這條能源咽喉一旦受阻，衝擊將沿「能源—化肥—種植成本-產量-糧價」鏈條逐級傳導：油氣價格推高化肥成本，化肥漲價壓縮種植收益，最終體現為產量下降與糧價上行。至今該戰線地緣對峙態勢並未實質性緩和。
對國際玉米市場的影響來看，儘管伊朗本身並非玉米主產國，但此次衝突通過切斷關鍵貿易通道和推高能源價格，從成本端和需求端對國際玉米價格產生了明顯影響，成本路徑：海峽封鎖→化肥成本飆升→玉米種植成本抬升及產量預期下調→玉米價格抬升，需求路徑：能源漲價→燃料乙醇價格上漲產量增加→玉米制乙醇需求增加→玉米價格抬升。西方國家有戰略石油儲備，卻沒有化肥緩衝庫存。糧食危機的演進邏輯因此變了，不再是單純的歉收，而是戰爭先掐斷農資供應鏈，農業再被動減產。
對國內玉米市場而言，將從成本、流通、需求、進口四方面分析：化肥方面，中東衝突推高外盤尿素，但國內尿素自給、受政策及出口配額約束，外盤漲價未能有效傳導至國內，對今年我國的春播影響有限，今年我國玉米種植成本的上漲主要來自於地租成本的按年增加及單產的下降預期上。能源運費上，玉米北產南銷，物流成本約佔10%；油價上行推高運費，東北新季玉米烘乾也消耗煤炭，抬升流通成本。需求端，我國燃料乙醇行業受「不與民爭糧」政策約束，國內玉米制燃料乙醇設計產能僅有約600萬噸，玉米消費佔比較低，疊加電動車普及，進一步壓制國內玉米制燃料乙醇需求。進口端，我國玉米進口受720萬噸配額管控，2024年後政策收緊，當前年度玉米進口量預計僅300萬噸，佔比僅為總需求的1%左右，即便美玉米進口利潤可觀也未見增量，當前年度至今仍無任何美玉米對華出口訂單。因此國內玉米受進口規模限制，外盤玉米對國內價格聯動偏弱。
今年2月底，美國與以色列對伊朗發動聯合軍事打擊，連盤玉米主力合約藉機上漲僅一周左右，便迴歸自身基本面走勢，期間累計最高漲幅約3.5%，隨後快速回落，對國內玉米市場更多的是從題材驅動的角度去交易該項利多，而非基本面預期角度。
2、天氣（Weather）——歷史級超強厄爾尼諾
氣象機構預測，2026 年底大概率迎來歷史級強厄爾尼諾。厄爾尼諾對農業的影響通常在其海洋現象達峯後6至12個月才顯現。這意味着即便氣象峯值過去，減產壓力仍將持續發酵至2027年全年。印度、東南亞遭遇乾旱，小麥水稻減產；南美洪澇災害衝擊大豆玉米，棕櫚油供給同樣面臨考驗。NOAA已將2026年秋冬「非常強厄爾尼諾」概率上調至90%以上。
我國國家氣候中心最新預測，當前赤道中東太平洋海表溫度持續升高，預計將於今年11月至12月前後達到峯值，形成一次超強厄爾尼諾事件，併成為有觀測記錄以來最強的一次。厄爾尼諾事件往往導致全球平均氣溫升高，引起太平洋周邊多個地區氣候異常，其中一些地區暴雨頻繁、出現洪澇災害，另一些地區則高溫少雨、嚴重乾旱。受厄爾尼諾快速發展影響，今夏我國氣候異常，國家氣候中心監測顯示，夏季以來，我國氣候特徵反映出厄爾尼諾發展階段的典型影響：東部呈南北兩條多雨帶，暴雨過程面廣點強、落區重疊且致災複合；台風活躍、強度強，風雨影響久。
從當前國內玉米市場調研情況反饋來看，今年玉米產情不及去年，從目前的主產區玉米漲勢情況來看，東北地區今年受災較多，前期低溫導致玉米作物積溫低生長進度慢於去年，部分地區受到乾旱影響，還有多輪台風帶來的強降雨情況，尤其遼寧地區今年減產預期較大，減幅約20%-30%，糧源品質也低於去年，但因去年為大豐產年份，東北糧源產量和質量均較高，因而今年玉米產情雖不及去年，但較正常年份單產情況預計持平或略高，疊加玉米種植面積增加預期，對2026年玉米全國產量情況預計按年僅略有減少，仍存高於正常年份產量預期，不過距離東北玉米大量收割上市還有一個月左右的時間，產量預期仍有變數存在，只是當前市場對國內新季玉米產量情況相對樂觀。
今年4月份中下旬，「140年以來最強厄爾尼諾來襲」相關題材交易升溫，連盤玉米主力合約當期對該題材的交易時間約3-5個交易日，累計最高漲幅約2%，這一輪上漲也是將當前年度玉米價格推向年度高點，隨後玉米市場即進入持續3個多月的下跌周期，仍是以階段性題材交易為主。當前新季玉米已進入生長後期，雖各地受災差異較大，但整體產量情況仍相對樂觀，天氣擔憂對新季玉米產量端的影響預期已大幅減弱，當前厄爾尼諾現象再度交易帶動連盤玉米價格上漲預計仍是以題材交易為主，對基本面的影響預計主要來自於替代品小麥，也就是說本輪厄爾尼諾現象預計將影響今年冬小麥的播種及生長情況。
播種期來看，北方麥區（華北、黃淮）可能會降水偏少、土壤墒情不足的風險上升，可能導致播期推遲、出苗率下降，直接影響基本苗數。南方麥區（江淮、長江流域） 則偏溼概率上升，土壤過溼可能導致播種機械無法下地、爛種風險增加。生長期來看，厄爾尼諾背景下冬季氣溫整體偏暖，可能導致冬小麥旺長——植株營養生長過旺、抗寒鍛鍊不足。一旦2027年春季出現倒春寒，旺長麥田將面臨大面積凍害風險，帶來減產預期。因而2027年春夏，需重點防範北方春旱、倒春寒、長江流域持續陰雨洪澇等風險。這意味着冬小麥在返青、拔節、抽穗、灌漿等關鍵生育期，都可能受到厄爾尼諾滯後效應的持續干擾，形成「播種遇阻→越冬旺長→春季凍害→灌漿乾旱」的多環節風險疊加鏈條。
通過對今年冬季小麥的影響，進而影響明年6月份新麥上市後對玉米市場的飼用替代預期，進而影響玉米整個2026/27年度的替代供應預期，帶來基本面的利多支撐，再者亦可能因厄爾尼諾對農業的滯後影響，影響到2027年玉米播種及生長預期，但對今年玉米產情影響預計有限。
國內玉米供應寬鬆預期仍在，低估值配合題材帶來強反彈
當前階段玉米市場供應相對寬鬆，市場去庫、小麥替代、進口穀物庫存高企以及新季玉米零星開始上市，多重供應疊加施壓玉米市場，市場擔心本輪貿易庫存拋售周期將和新季玉米集中上市窗口期無縫銜接，再加上小麥替代周期延長預期，三重賣壓疊加，進一步放大供應寬鬆預期，導致盤面經歷較大幅度下跌。
北港玉米庫存仍在沿着去年同期相近的節奏在下降，但廣東港全部穀物庫存仍在高位，當前已突破300萬噸，其中內貿玉米庫存佔比僅3%左右，因替代品供應充足，下游對內貿玉米採購意願相對偏低，對玉米價格支撐較弱。且華北新玉米零星供應上市，市場供應寬鬆的局面仍在延續。當前當前貿易環節仍有部分持糧待售，因前期建庫成本較高，疊加下游可選替代糧源充足，市場對高價玉米接受度偏低，整體走貨進度偏緩，去庫意願相對較高。貿易環節對新作年度玉米採購及囤糧意願明顯低於去年同期，相對增加新作上市季價格走弱預期。
小麥替代方面，雖8月中旬小麥託市政策出台，但考慮到今年不符合入庫標準的等外低價糧源佔比較大，預計託市政策對小麥飼用替代影響有限，但玉米仍受到情緒端提振。往年新季玉米上市後小麥替代將退出飼用市場，但今年因低價低質小麥佔比較大，飼用替代時間存在延長到四季度的預期。
政策糧方面，超期稻穀繼續投放，但成交率持續大跌，本周最新成交率降至2%，隨着玉米價格的下跌，超期稻穀比價優勢減弱，且市場悲觀情緒下，整體參拍積極性不高，但因政策糧投放以穩定市場價格波動為主，在玉米價格走弱階段，降價促成交可能性仍顯偏低，預計中期政策糧投放相關題材驅動出現預期偏低。
新季玉米近期減產預期升溫，多輪台風及降雨影響下，產量預計按年下降，新作年度雖供需預計按年偏向寬鬆，但因種植成本按年提高200-300元/噸，成本端支撐相對較強，盤面前期下探種植成本區間下沿，估值角度來看做多價值是在增加的，但考慮到玉米基本面弱現實情況，盤面此前並未走強，或者說並未搶跑，本周在厄爾尼諾題材及地緣衝突影響下，玉米品種低估值配合農產品板塊題材驅動，資金入場意願增加，玉米盤面出現大幅反彈走勢，中短期來看，玉米市場基本面仍將延續供應寬鬆預計，盤面則需關注市場對題材交易的情緒變化，若題材交易熱情下降，配合後續新季玉米季節性上市期，則不利於短期盤面走勢，但從中長線估值角度來看，盤面仍有上行空間。
結論及展望
綜合來看，在全球糧食危機預期不斷髮酵的背景下，我國玉米市場雖然憑藉較高的自給率、進口配額管控、政策約束燃料乙醇需求以及國內尿素自主供應等體制性「防火牆」，在成本傳導和外部價格聯動上表現出一定的抗衝擊能力，但並非可以完全置身事外。中東衝突推高能源與運費成本，厄爾尼諾通過影響冬小麥播種與生長可能間接改變下一年度玉米市場飼用替代格局，均會以漸進方式向國內玉米供需傳導；同時，市場情緒和資金偏好往往先於基本面變化，題材驅動下的價格波動已多次在盤面上得到印證。我國玉米市場「弱現實」與「題材強預期」的博弈將持續存在，尤其在低估值狀態下，全球糧食安全焦慮若再度升溫，地緣局勢反覆或厄爾尼諾滯後效應顯現，都可能重新點燃市場對供應風險的交易熱情。中短期需警惕新糧集中上市與題材退潮疊加帶來的回調壓力，但從中長期估值角度看，全球糧食危機隱憂未消，國內種植成本抬升仍為後續連盤玉米上漲埋下伏筆，市場對此類驅動的敏感性不會輕易消退。