甘李藥業一季報的十大股東名單上，機構早已做了針對性佈局。  　　     　　近幾個月，在A股二級市場上，創新藥賽道再次上演加速上行的好戲，從而一舉奠定了非科技板塊中領軍者的地位。Wind資訊顯示，截至8月17日收盤，創新藥指數下半年以來的漲幅約為15.35%，而上半年該指數的表現約為-7.56%。從賽道內的個股表現看，不僅藥明康德、百濟神州、恒瑞醫藥、百利天恒等龍頭高歌猛進，而且部分二線標的也強勢復甦。 　　例如本文的主角甘李藥業(603087.SH)，這家2020年底在滬市主板掛牌的企業，今年上下半年走勢截然不同，上半年股價下跌約為16.62%，不過下半年至今其走勢逆轉，最新股價上漲在29%一線。對比去年全年大約54%的漲幅，目前下半年的表現就超過了去年的一半。特別是8月14日盤中，股價最高達到79.99元，創出了年內以來的新高。 　　從背後原因看，最直接的是公司和歐洲某著名藥企簽下了總金額高達7.26億歐元的大單，此前其截至2025年9月的研發投入大約是6.85億元人民幣。而深層次的原因還是公司基本面的逐步向好，特別是在創新藥領域的有序深耕，讓這家老牌胰島素龍頭煥發了新的活力。 　　對此，樸拙資本投委會委員譚雄天分析：「簽約正向價值體現在三方面：第一，現金流補充，6200萬歐元不可退還的首付直接對沖國內胰島素集採帶來的利潤壓力，補充長期研發資金池；第二，風險轉嫁，將歐洲多國EMA申報、醫保談判、醫生學術教育、線下商業化重資產投入交由成熟本土藥企承接，甘李僅保留生產與臨床協同，大幅降低出海試錯成本；第三，品牌背書，國產雙周GLP-1獲得歐洲百年頭部藥企獨家授權，完成從胰島素仿創龍頭向全球代謝創新藥企的身份轉型，為後續管線出海鋪墊信任基礎。」 　　明星基金進入公司十大股東 　　指數基金增持、主動權益新進 　　當前該公司中報尚未披露，近期的大單也註定無法在短時間內體現在賬面上。不過至少從甘李藥業一季報的十大股東名單上可以看出，機構早已做了針對性佈局，包括了社保、養老金、外資、公募基金等多種類型。 　　以公募基金為例，在3月31日的十大股東中，主動權益類基金南方阿爾法新進前十，同時被動型基金銀華中證創新藥和招商國證生物醫藥增持該股。首先看南方阿爾法，這隻成立滿5年的基金經歷過兩任基金經理，在首發基金經理表現平平於2024年9月6日離任後，來自原融通基金的張延閩成為新任基金經理。 　　從2025年到目前的表現看，該基金連續兩年業績飄紅。從甘李藥業一季報的十大股東看，3月31日時該基金新進排在了第十位，當時張延閩持有該股約342.86萬股。對照來看基金的二季報，甘李藥業排在了基金十大重倉股的第三位。今年6月30日時，張延閩持有該股大約320.35萬股，較一季度末出現了小幅下降。 　　對比該基金，上述另外兩隻指數基金佈局的情況又如何呢？首先來看銀華中證創新藥，該基金第一次上榜是2025年的中報，當時它持有甘李藥業約340.55萬股，排在第十位。一個季度之後它前進兩位排在第八，同時其持有甘李藥業增至357.73萬股。隨後兩個季度，該基金繼續着增持的腳步，去年四季度，其持有甘李藥業達到434.45萬股，在十大股東中的排名上升至第七位。今年一季度，該基金持有甘李藥業進一步增至554.62萬股，其在十大股東中再上一個台階，排在第六位。 　　最後要提到的是招商國證生物醫藥，該基金幾乎是佈局甘李藥業時間最長的一隻基金，Wind資訊顯示，其對公司的佈局最早要追溯到2022年年報，當時，該基金新進持有公司約398.53萬股，此後在2023年全年每個季度或小增或小減，但基金均排名比較靠後。2024年，該基金基本也開始了一路加倉甘李藥業的步伐，雖然中間在第三季度出現過一次減持，但是整體上從一季度末的462.67萬股升至年末的622.84萬股，同時排名也升至第五位。對比來看2025年的情況，該基金在前三季度逐季減持後，在第四季度增持了甘李藥業，而去年年底其還是排在了十大股東的第五位。今年一季度，該基金再度增持甘李藥業，3月31日時其持有該股約為524.04萬股。 　　甘李藥業整體業績向好發展 　　核心主業胰島素鞏固優勢地位  　　Wind資訊顯示，公司成立於1998年，是一家集科研、開發、生產、銷售於一體的高科技生物製藥企業。作為中國第一家掌握產業化生產重組胰島素類似物技術的公司，甘李藥業在研發生產生物合成人胰島素及其類似物方面處於中國糖尿病市場的領先地位,目前成功上市已經超過6個產品。 　　從上市以來的業績看，迄今大體可以分為四個階段：第一階段是2020年到2021年的上市初期，2021年實現營收36.12億元，按年增長7.46%；歸母淨利潤14.51億元，按年增長18.04%，這一階段是公司上市後的業績高點，核心胰島素產品市場份額穩步提升。第二階段是2022年的震盪起伏期，首輪胰島素國家集採落地後，產品降價直接衝擊利潤，2022年營收驟降至17.12億元，按年下滑52.63%；歸母淨利潤為-4.45億元，出現上市以來首次年度虧損。第三階段是2023年到2025年的業績修復期。從分年度數據來看，2023年，公司營收回升至25.08億元，按年增長32.31%；歸母淨利潤3.49億元，按年扭虧，增幅達177.87%。2024年，公司實現營收33.45億元，按年增長16.27%；歸母淨利潤6.15億元，按年增長66.75%，以「以價換量」策略快速擴大市場覆蓋。2025年，公司業績創下上市後最佳表現，全年營收40.52億元，按年增長33.06%；歸母淨利潤11.44億元，按年大增86.05%，國內製劑銷量按年增長31.71%，國際收入達5.29億元，按年增長36.59%，毛利率穩定在75%以上。 　　不過今年出現了業績波動，一季度受增值稅計稅方式調整、產能切換等因素影響，公司實現營收8.78億元，按年下降10.84%；歸母淨利潤1.92億元，按年下降38.29%，屬於階段性短期調整，公司核心的胰島素集採放量、海外業務拓展的長期增長邏輯並未改變。 　　     　　進一步聚焦胰島素，作為糖尿病的必備治療藥物，甘李藥業憑藉先發優勢成為這一細分無可爭議的龍頭。目前，它是中國首家掌握產業化生產重組胰島素類似物技術的企業，成功打破了國外企業對國內市場的長期壟斷。公司穩居中國胰島素龍頭地位，三代胰島素市場佔有率躍居行業第二位，僅次於跨國巨頭諾和諾德。 　　而機構也紛紛給予肯定，去年年中時，華安證券曾發布過研報《國內胰島素量價齊升，海外業務持續拓展》，對甘李藥業給予高度評價。 　　譚雄天則強調：「當前胰島素主業呈現國內存量穩固、海外增量突圍、產品迭代升級的格局。國內，集採完成行業出清後，其憑藉全品類中標優勢持續搶佔外資原研讓出的院內份額，2025年集採放量帶動製劑銷量按年增長超31%，三級醫院高端三代胰島素基本盤穩定，不過集採常態化降價依舊持續壓制單品毛利率，短期業績存在波動壓力；海外市場成為全新增長引擎，2026年多款胰島素落地歐盟、中東、拉美市場，巴西十年技術轉移供應協議落地，新興市場自主註冊+成熟市場授權合作的出海模式跑通，國際收入增速持續高於國內。」 　　書面回覆本刊時，艾媒諮詢創始人兼CEO張毅也表示：「公司的核心競爭力還是在於其全品類優勢，尤其是作為國產稀缺產品的三代胰島素。且胰島素出海在國內同行中還是比較領先的，今年最重要的也是三代胰島素的三款產品獲得了歐盟的批件，這對於國產胰島素在歐洲市場的進入是一個標誌性事件。」 　　進軍減重領域迎來「開門紅」 　　與歐洲醫藥巨頭簽下大單未來可期 　　不僅是核心主業繼續鞏固優勢，甘李藥業的第二增長曲線逐步清晰且進入快速發展期，這就是與胰島素有着密切聯繫的GLP-1領域。具體說來，主流GLP-1類減重藥的核心作用機制之一，就是以葡萄糖依賴的方式刺激人體自身胰島素分泌，通過調節血糖間接輔助體重控制，二者在糖代謝通路中形成協同關係。 　　就甘李藥業來說，其在減重領域的核心成果集中在自主研發的全球潛在首款GLP-1雙周製劑博凡格魯肽(GZR18)，最新已經從國內臨床推進到了頂級量級的海外授權階段。回顧這款產品的研發進程，大體上可以分為如下幾個階段：2021年10月，該產品首次獲得國內臨床試驗批准，正式切入減重代謝賽道。2024年10月，其順利完成中國Ⅱ期臨床試驗，頭對頭數據顯示降糖減重雙重效果優於司美格魯肽。2024年12月，國內Ⅲ期臨床完成首例受試者給藥，同期在美國獲批開展Ⅱ期臨床。2026年4月，新增的「肥胖合併阻塞性睡眠呼吸暫停」適應症，國內Ⅲ期臨床完成首例受試者給藥。 　　特別是近期，這款藥物成為聚光燈下的焦點，其源於公司公告披露與意大利製藥企業美納里尼(Menarini)簽署了獨家許可協議。根據協議，美納里尼(需支付6200萬歐元不可退還首付款，後續基於研發、上市及銷售里程碑的累計付款最高可達6.64億歐元，交易總金額約7.26億歐元(摺合人民幣58億元)。產品上市後，甘李藥業還將按年度淨銷售額獲得最高雙位數百分比的梯度特許權使用費。 　　從藥理來看，博凡格魯肽為每兩周給藥一次的GLP-1RA，通過延緩胃排空、增強飽腹感和抑制食慾降低體重，臨床數據顯示其在減重和降糖方面效果明確，可綜合改善代謝指標，安全性與同類藥物相當，有望成為全球首款GLP-1RA雙周製劑。 　　臨床數據顯示，52周減重幅度最高達18.54%。24mg和48mg組受試者體重較基線平均分別降低15.12%和18.54%，這一數據已能與部分每周一次的多靶點GLP-1RA相媲美。減重達標率方面，48mg雙周一次組體重下降≥5%、≥10%、≥15%、≥20%的受試者比例分別達到96.8%、82.7%、61.5%、39.2%。在降糖效果上，24周HbA1c降低超2.2%，安全性和耐受性特徵與其他GLP-1RA類藥物一致。 　　不過，譚雄天也客觀分析：「風險同樣客觀存在：一是里程碑兌現周期長、不確定性高，博凡格魯肽歐洲預計2029年—2030年纔有望獲批，審批、醫保準入、銷售爬坡任一環節受阻，數億歐元里程碑將無法兌現；二是歐洲GLP-1賽道已被諾和諾德、禮來雙寡頭壟斷，美納里尼難以撬動頭部處方份額，產品大概率只能搶佔自費、私立醫療細分小衆市場；三是獨家授權限定39個歐洲區域，長期放棄自主搭建歐洲減重賽道商業化團隊的機會。」 　　張毅強調：「對比同業來說，甘李藥業佈局減肥藥的核心優勢還是依託強效多肽的同源技術、雙周注射制的差異化、現有內分泌院內渠道，從而實現患者的人群全覆蓋。」 　　放眼全球減重領域，根據券商研報數據，2026年上半年全球主要GLP-1藥物銷售額達477億美元，按年增長43%，預計全年有望突破千億美元。以禮來為例，在最新財報中上調2026年銷售指引，其減重藥業務第二季度表現遠超預期。 　　此外，至於公司未來的發展，譚雄天強調，中長期發展路徑上，甘李藥業更適合對標諾和諾德「代謝疾病全域深耕」路線，而非恒瑞醫藥式全賽道廣譜創新，首先聚焦糖尿病、肥胖、血脂、心腎代謝綜合徵賽道，持續夯實蛋白長效製劑差異化技術標籤，放棄分散式跨界佈局；基層渠道可參考通化東寶下沉模式，彌補自身縣域衛生院覆蓋短板。未來3年—5年可持續核心競爭力，依舊依託自主長效蛋白修飾底層技術平台，可複用至胰島素、GLP-1、長效降脂多肽等多條管線；其次是「胰島素院內基本盤+GLP-1第二曲線」的院內渠道協同壁壘。此外是已驗證的成熟胰島素出海模式，可複製至GLP-1創新藥海外授權。 　　(本文已刊發於8月22日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)