來源：環球市場播報

韓國綜合指數（KOSPI）本月迎來反彈，三星電子、SK海力士的股東回報方案、英偉達財報、美國利率，被視作決定股指能否繼續上行的幾大關鍵變量。

韓亞證券24日發布分析稱，韓國綜合指數想要延續上漲動能，必須闖過這三道關卡。

韓亞證券預計，經歷7月大跌之後，韓國綜合指數將走出√型（根號形態）反彈行情。該指數從8月低點已經反彈31.4%。三星電子大規模現金回饋有望托住市場底部，但英偉達的高盈利預期、美國長期利率的波動風險，會制約指數進一步上行空間。

第一道關卡：三星電子與SK海力士的股東回報

韓亞證券判斷，三星電子的股東回報政策將成為韓國綜合指數的託底因素。三星電子公布今年股東回報規模為90萬億‑110萬億韓元。

該規模約為2020年20.3萬億韓元歷史最高值的5倍。今年第三季度，公司將派發約30萬億韓元現金股息（包含常規股息）；剩餘60萬億‑80萬億韓元的派息及庫藏股相關安排，將在2027年1月正式敲定。

不過機構認為，股東回報政策對股價的實際利好顯現尚需時間。三星電子另外獲批的15萬億韓元庫藏股回購，用途是面向高管及員工進行股權激勵，並不會帶來流通股本的縮減。

韓亞證券研究員金斗淵解釋：「三星電子股東回報的總規模十分可觀，但流通股本何時真正實現縮減，仍然存在不確定性。」

SK海力士的回購落地節奏快於三星電子。SK海力士將於本月20日至11月19日斥資40萬億韓元回購約2407萬股，並將全部予以註銷，對應發行股份佔比約3.3%。

韓亞證券認為，無論是股東回報規模還是落地執行速度，SK海力士都處於領先位置。

外資的買賣供需同樣是變量。截至二季度末，外資持有三星電子普通股佔比達46%。近期韓元兌美元匯率來到1380韓元，韓元創出11個月以來最強水平，該因素有利於外資的資金流向。

但韓亞證券表示，三星電子股東回報方案於21日收盤後發布，不能僅憑發布之後的股價表現直接判斷外資情緒，真正的市場驗證要等到下周初。當日下午2點45分，受股東回報方案不及市場預期影響，三星電子較前一交易日大跌8.88%。

第二道關卡：英偉達財報

按韓國時間，英偉達將於27日公布第二季度業績。市場預期其營收910億美元，略低於此前919億美元的市場一致預期；毛利率約75%，市場預計其第三季度營收有望達到1030億美元左右。

研究員金斗淵表示：「如今僅僅依靠業績超出市場預期，已經很難帶動韓國半導體板塊繼續上漲。想要英偉達財報能夠支撐韓系半導體進一步走高，除業績之外，市場還需要看到HBM4擴產、供貨相關的明確信息。」

第三道關卡：美國利率

傑克遜霍爾全球央行年會將於本月27‑29日舉辦，這是凱文·沃什就任聯儲局主席之後的首屆傑克遜霍爾會議。市場重點關注，會上是否會釋放進一步降息的新邏輯。上月聯儲局維持基準利率在3.50%‑3.75%區間不變。

券商分析認為，即便傑克遜霍爾會議釋放出新的降息邏輯，聯儲局大概率不會直接採取國債購買操作，更多會依託金融創新、私人資金流動來實現。

穩定幣就是典型例子。穩定幣發行方需要將收到的美元作為儲備資產，其中很大一部分會投向美國短期國債。

但穩定幣規模增加1萬億美元，並不等於向市場新增1萬億美元貨幣；如果是1萬億美元銀行存款轉為穩定幣，本質只是資金從銀行體系轉移至穩定幣體系。

據此分析，降息帶來的利好大概率更多作用於短期利率，而非長期利率。美國財政部的國債回購操作能否持續壓低長期利率，也存在不確定性。

美國財政部將單期10‑30年期國債回購上限從20億美元提升至至少40億美元，30年期美債收益率雖然盤中一度下行約10個點子，但之後又大幅反彈。

金斗淵稱：「美國政府債務已經突破40萬億美元，僅靠數百億美元規模的國債回購，無法解決財政層面的根本問題。回購有助於改善國債市場交易流動性，但並非解決財政問題的手段。」

他提出投資建議：重點關注外資重新迴流買入的大盤股、拿到HBM4量產供貨訂單的半導體企業、股東回報真正落地兌現的公司。「現金構築市場底部，盈利守住底部；而利率，最終決定市場上行的天花板。」