金吾財訊 | 中國銀河證券研究指，美國財政部8月19日公告稱「將增加對較長期限名義附息證券（10年-20年和20年-30年期限）的流動性支持回購操作規模，增幅至少為一倍；即在26年9月9日至11月4日的生效期間，每筆的操作將至少從當前的20億美元提高至40億美元；財政部將在11月4日的季度孖展會議（QRA）就未來規模提供更多信息。」該機構表示，儘管信號意義重大，但從絕對量來說，2025年底至今的聯邦債務總額增加超過1.53萬億美元，每次40億美元的操作大約佔這一債務增量的0.26%。如果假定每月操作至上限，且每月操作，3個月內兩類期限合計增加的回購規模120億美元，總規模240億美元，且並不針對新增債務，並不會對市場供需產生明顯的影響。從結果上來說，在老債務被回購註銷後，新債務的增量結構更傾向於短端，有助於降低長端供給和收益率壓力；但是，因為回購不能直接購買新發長端美債，這一操作並不是財政部通過直接購買減輕了長債的需求壓力，而是在調節美債的期限結構。該機構認為，市場定價長端收益率明顯回落更多是捕捉到了財政部希望限制長端美債收益率的信號，而非財政部直接解決了長端美債的需求問題。該機構判斷，供給高企疊加需求收縮，長端利率或維持高位震盪。其一，供給端淨孖展回落不代表供給壓力緩解。中長期附息國債淨孖展雖自2024年三季度5600億美元的峯值逐步回落，2026年下半年Q3、Q4預計分別降至3750億和3610億美元，但淨孖展回落主要由前期集中發行的2-3年期品種進入到期窗口所驅動（到期量增大→淨孖展被動收窄），並非財政部主動壓降發行節奏。從總發行量看，單季發行規模仍維持在1.1萬億美元左右的歷史高位，新增供給持續湧入市場，長端一級市場仍將承壓。其二，需求端聯儲局暫時壓制美債配置力量。聯儲局作為美債第三大持有人（截至2026年一季度，持倉佔比約13.8%），其目前暫停擴表可能對美債需求形成結構性壓制。聯儲局已宣佈將於9月停止準備金管理購債操作（RMP擴表），聯儲局對短期美債的需求暫時收縮。其三，期限利差處於歷史中低位，下行空間有限。截至8月19日，30Y-10Y利差為54BP，處於2008年以來36%分位數、2025年以來46%分位數；10Y-2Y利差為46BP，處於2008年以來28%分位數、2025年以來29%分位數。在高供給疊加聯儲局需求減弱的雙重約束下，長短端期限利差均缺乏趨勢性下行動力，長端美債收益率或維持高位震盪格局。