今年以來的黃金市場，註定會在世界金融史上留下極具戲劇性的一筆。在短短6個月的時間裏，黃金經歷了一輪完整的「地緣溢價衝高、能源通脹反噬、貨幣政策緊縮預期壓制」的傳導周期。倫敦現貨黃金在1月下旬創下歷史新高5595.44美元/盎司後，很快因美伊戰爭爆發、霍爾木茲海峽關閉、油價上漲帶動通脹反彈等擾動因素而轉頭向下，此後在沃什就任聯儲局主席、金融市場定價加息的宏觀背景下，金價一路震盪尋底，至6月末已回落至年初水平。

極端的市場環境，反而可能會是驗證公司基本面含金量的最佳「試金石」。日前，招金礦業（01818）披露了2026年上半年業績報告。身處金價波動率刷新歷史峯值的上半年裏，招金礦業仍展現出了十足的經營韌性，公司財報顯示，期內招金礦業實現營收90.22億元、淨利潤21.05億元，按年口徑分別增加了29.4%、18.5%。

智通財經認為，招金礦業在金價劇烈波動以及自身黃金產量階段性回落的背景下，仍實現關鍵財務數據的高質量增長這本身已是可圈可點；更不消說，黃金的長期定價邏輯其實並未發生任何動搖，而招金礦業自身坐擁國內最大的單體金礦海域金礦，眼下海域金礦距離投產漸行漸近，其出色的資源稟賦未來勢必會加速轉化為實實在在的產量與業績增量。

整體業績穩中有進

2026年上半年，招金礦業的核心主業金礦業務實現收入78.1億元，在金價波動與旗下生產礦山受事故影響產能提升階段性停滯、產出規模收縮等多重因素的擾動下，仍逆勢增長了26.7%。盈利端同樣表現出較強的韌性。上半年招金礦業實現毛利43.47億元，按年增長42.5%；對應毛利率48.2%，較上年同期的43.7%提升了4.5個百分點。毛利率的顯著改善，印證了金價上行的紅利傳導並未因短期擾動而中斷。

期內，招金礦業共完成黃金總產量12,526.34千克，其中，礦產黃金7,997.08千克，冶煉加工黃金4,529.26千克。在黃金產量出現階段性回落的背景下，招金礦業充分發揮主觀能動性，聚焦穩產保供目標以多舉措來對沖減產壓力。舉例來說，招金礦業精準制定了「一礦一策」差異化穩產補產方案，全力盤活存量產能、修復生產產能、彌補產量缺口。與此同時，招金礦業「國內一半，國外一半」的「雙H」戰略成效也在今年集中釋放，上半年招金礦業的海外黃金產量按年勁增33.4%。以招金礦業的海外重要落子阿布賈金礦為例，通過優化生產運營模式、精簡生產流程、提升採礦選礦作業效率，該金礦高質量達成了穩產增效的目標。另外值得一提的是，奧德蘭礦業擴建等一批招金礦業位於海外的核心重點項目現階段也正處於按計劃有序推進之中，未來勢必也會帶來新的增量。

在海外產能貢獻增量的同時，招金礦業也在着眼於更長周期的資源接續與產能儲備。上半年，公司持續加大礦產資源勘探投入力度，資源儲備質量與規模穩步提升。展開而言，大尹格莊礦區北部鑽探發現厚大礦體，實現區域找礦重大突破；金王礦業、金智礦業等靶區探礦成效顯著。期內，公司探礦新增金金屬量28.46噸，進一步夯實了中長期資源基礎。在外部資源拓展方面，招金礦業堅持內外聯動的資源佈局策略，國內完成招金白雲外圍探礦權收購，並競拍取得山東招遠市寧孫家探礦權，持續增強資源儲備能力。

長牛趨勢下招金內生動能有望更趨澎湃

覆盤上半年金價的回落，本質上是地緣衝突引發的能源供給衝擊通過「油價上漲、通脹反彈、加息預期升溫」的傳導鏈條，對黃金形成了階段性的利率壓制，而非黃金長期定價邏輯的根本性逆轉。

儘管消息面的擾動力量出現階段性增強，但當前金價的中長期底部主要由美國財政信用弱化與全球央行購金等長期因素構成支撐，這便決定了金價不具備持續下跌的基礎。眼下，美國聯邦赤字率維持高位，債務利息支出突破萬億美元，期限溢價系統性抬升，美元信用長期弱化的趨勢愈演愈烈。在此背景下，美債與黃金幾乎可視為是儲備資產的替代關係，美債吸引力下降意味着全球央行與養老金等穩定資金將逐漸加大對黃金的配置。事實也正是如此，數據顯示2026年二季度全球央行淨購金289噸，較一季度的約57噸明顯回升；中國央行則在金價調整中連續21個月增持，6月和7月分別增加約14.9噸和19.9噸。

不過如果僅僅把目光停留在金價上，那還遠未觸及招金礦業最核心的看點。真正讓招金區別於同行的，是其在資源端的持續深耕與產能儲備的加速兌現。一方面，正如前文所述上半年公司在資源增儲上碩果累累，招金礦業正從國內和海外市場雙管齊下持續夯實資源家底；另一方面，公司也正在着力加快推進海域金礦重點工程，以高標準打造行業標杆礦山，以新項目、新基建加速推進新產能的儘快落地。筆者認為，上半年因安全事故而階段性承壓的產量，對於招金礦業而言是短期擾動而非長期拖累，隨着整改完成後的復產推進，疊加海內外產能的持續放量與海域金礦漸行漸近的投產窗口，招金礦業的產量與業績在未來還將經歷一輪確定性的長期增長。

回看公司最近的這份成績單，招金礦業在上半年金價劇烈波動與產量階段性回落的雙重壓力下，仍然用一份穩中有進的成績單驗證了基本面的成色。而展望未來，考慮到黃金的長期上行邏輯依然堅挺，招金礦業自身的內生動能又在持續積蓄中，未來公司的業績彈性與成長確定性預計還將形成共振。置於黃金大周期之中，招金礦業無疑依然是值得投資者持續重點跟蹤的核心標的。