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卡森集團稱：AI基礎設施建設日益依賴債務孖展

卡森集團（Carson Group）首席宏觀策略師瓦爾蓋斯（Sonu Varghese）表示，人工智能基礎設施的建設正日益從依賴超大規模科技企業的現金流，轉向通過債務和更復雜的金融結構進行孖展。

瓦爾蓋斯在周三發布的一份報告中指出，超大規模科技企業的預計資本支出激增，2026年的預計支出從年初的5150億美元升至7750億美元，而2027年的支出目前預計將超過1萬億美元。

隨着支出規模擴大，包括Meta、亞馬遜、Alphabet、微軟和甲骨文在內的主要雲服務提供商的自由現金流受到擠壓，而英偉達、博通和美光等芯片製造商的現金生成能力則大幅飆升。

一個關鍵進展是，英偉達正通過與阿波羅、黑石、布魯克菲爾德、高盛和KKR建立合作伙伴關係，致力於將超過5000億美元的第三方資本引入人工智能基礎設施。在此模式下，貸款機構將利用以英偉達芯片和長期計算合同為支撐的孖展結構，為人工智能數據中心運營商提供孖展。

瓦爾蓋斯指出，這些交易的信用質量在很大程度上取決於購買計算能力的客戶。

債務在為人工智能熱潮提供孖展方面已發揮着越來越重要的作用。瓦爾蓋斯估計，在2024財年，超大規模企業資本支出的約9%由債務孖展支持，到2026年中期這一比例將升至約32%。CoreWeave等公司採用的孖展結構通過依託合同約定的收入流，有助於降低借貸成本。

瓦爾蓋斯還指出，由於大部分AI支出屬於表外項目，其實際規模遠超資本支出的表面數據。他援引《華爾街日報》的報道稱，九家大型科技公司與AI相關的承諾金額（包括租賃和採購義務）約為3萬億美元，而過去一年報告的資本支出僅為6000億美元左右。

儘管他並不認為這些孖展結構本身存在問題，但瓦爾蓋斯提醒道，隨着債務取代現金流成為邊際孖展來源，人工智能投資的步伐將越來越依賴於信貸市場狀況。

(加布裏埃爾 (Terence Gabriel)

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