智通財經APP獲悉，比特幣近期強勢反彈，價格重新站上關鍵長期技術指標，市場對其是否正在結束持續數月的下行趨勢關注升溫。與此同時，全球最大企業比特幣持有者Strategy(MSTR.US)的資產結構也再次成為焦點。儘管公司目前持有約84萬枚比特幣、佔比特幣最終供應量約4%，其債務、優先股以及持續孖展成本意味着，Strategy普通股與直接持有比特幣之間存在明顯差異。

比特幣逼近「黃金交叉」 長期趨勢出現轉強信號

比特幣近期升至7.1萬美元上方，過去一周累計上升逾過12%，並重新突破200日簡單移動平均線(SMA)。隨着價格持續反彈，比特幣正在接近形成技術分析中備受關注的「黃金交叉」。

目前，比特幣50日均線約為63,976美元，200日均線約為69,005美元。如果50日均線繼續向上並突破200日均線，同時兩條均線保持相同的上升方向，就將形成所謂的「黃金交叉」，通常被技術分析人士視為長期上漲動能增強的信號。

200日均線反映比特幣過去200個交易日的平均收盤價格，是衡量長期市場趨勢的重要指標。持續站穩200日均線上方，通常被視為市場可能從長期下跌趨勢轉向上漲趨勢的信號。

值得注意的是，比特幣自2025年10月以來一直運行在200日均線下方。當時比特幣價格約為11萬美元，此後長期跌破這一關鍵技術指標，也反映市場進入持續下行階段。

歷史數據顯示，比特幣曾在2023年2月、2023年10月、2024年10月以及2025年4月形成黃金交叉，此後價格均進一步上漲。不過，黃金交叉本身屬於滯後指標，通常在價格已經明顯反彈之後纔會出現，因此並不能保證新一輪牛市已經開啓。

目前最大的風險在於，本輪上漲仍可能只是長期下跌後的反彈。如果比特幣重新大幅跌破200日均線，則長期趨勢已經轉向看漲的判斷可能受到挑戰。

Strategy持有84萬枚比特幣 佔最終供應量約4%

隨着比特幣重新走強，Strategy的鉅額比特幣儲備也受到市場關注。

根據Strategy及美國證券交易委員會(SEC)披露數據整理的投資者資料，截至8月9日，Strategy持有840,447枚比特幣，相當於比特幣2100萬枚最大供應量的大約4%。

按照當時比特幣64,279美元的價格計算，這批比特幣價值約540.2億美元。

不過，對於Strategy普通股股東而言，公司持有540億美元比特幣並不意味着這些資產可以全部直接歸屬於普通股股東，因為Strategy資本結構中還存在大量優先級更高的債務和優先股。

截至相關統計時點，Strategy擁有約67.54億美元債務以及152.39億美元優先股，兩者合計形成約219.9億美元的優先資本要求。雖然優先股並不屬於債務，但無論債權人還是優先股股東，在公司資本結構中的償付順序都高於普通股股東。

扣除債務和優先股後 Strategy淨資產敞口明顯下降

Strategy當時擁有約586.7億美元儲備資產，其中包括比特幣以及46.5億美元美元儲備。扣除約219.9億美元債務和優先股後，用於支撐Strategy普通股的淨儲備價值約為366.8億美元。

這種資本結構也意味着，Strategy普通股股東實際對應的比特幣價值，要明顯低於簡單按照公司比特幣持倉計算出的數字。

截至8月10日，如果僅按照Strategy持有的比特幣數量計算，每股Strategy大約對應0.001983枚比特幣，按當時幣價計算價值約127.46美元。但由於公司還存在債務和優先股等優先於普通股的資本要求，在扣除這些項目後，每股Strategy實際對應的比特幣淨資產價值降至約92.11美元。

當時Strategy股價約為97.33美元，僅比上述每股比特幣淨資產價值高出約6%，對應淨資產價值倍數(mNAV)約為1.06倍。換言之，儘管Strategy持有規模龐大的比特幣儲備，在考慮公司的債務和優先股負擔後，Strategy普通股相對於其比特幣淨資產的實際溢價已經處於較低水平。

每年孖展成本約17億美元 Strategy已開始出售比特幣

Strategy複雜的資本結構同時意味着公司需要承擔持續的孖展成本。

相關資料顯示，公司每年債務利息和優先股股息支出合計約17.36億美元。按照目前約46.5億美元的美元儲備計算，在其他條件不變的情況下，可覆蓋大約2.7年的相關支出。

值得關注的是，Strategy已經開始將出售比特幣作為補充流動性的手段之一。

自2020年開始積累比特幣以來，截至2026年8月20日，公司已經在五個公開披露的時期出售過比特幣。2022年，Strategy曾出售704枚比特幣，獲得約1180萬美元，不過僅兩天後便重新購買810枚。

進入2026年後，公司的出售行為明顯增加。5月底，Strategy出售32枚比特幣，為2022年以來首次出售；6月29日至7月5日期間又累計出售3,588枚。

隨後，公司在7月27日至8月2日期間出售1,638枚比特幣，獲得約1.0473億美元；8月3日至9日期間進一步出售1,690枚，獲得約1.086億美元，平均出售價格約64,262美元。

根據SEC文件，相關資金被用於支付優先股股息以及補充美元儲備。Strategy同時已經批准一項「比特幣變現計劃」，允許公司未來繼續出售部分比特幣以滿足流動性需求。

這意味着Strategy過去「只買不賣」的簡單市場印象正在發生變化。

Strategy並不等同於比特幣 下跌時可能放大損失

Strategy的資本結構可以在比特幣上漲時放大普通股股東的資產敞口，但同樣可能在比特幣下跌時放大風險。

相關測算顯示，Strategy目前的比特幣儲備相對於淨儲備價值形成約1.47倍的放大效應。

按照敏感性分析，在其他條件保持不變的情況下，如果比特幣價格為64,279美元，Strategy對應的每股淨儲備價值約為92.11美元；如果比特幣跌至4萬美元，該數值可能下降至40.87美元；反之，如果比特幣升至10萬美元，則可能提高至167.49美元。

上述數字僅為在比特幣持倉、現金、債務、優先股以及稀釋後股份數量均保持不變情況下的情景測算，並非對Strategy未來股價的預測。

Strategy的孖展模式本質上是通過普通股、優先股和債務等多種資本工具擴大比特幣敞口。當市場環境有利時，這種模式能夠提高每股比特幣敞口，但新增優先股和債務也會增加普通股股東之前的優先索償權，而在估值不利時繼續發行普通股還可能產生股權稀釋。

因此，儘管Strategy目前控制着比特幣最終供應量約4%，投資Strategy與直接持有比特幣並不是同一種投資。Strategy股東持有的是一家擁有鉅額比特幣儲備、同時承擔債務、優先股股息、孖展成本、潛在股權稀釋以及資本配置風險的上市公司。

對於比特幣本身而言，接下來能否持續站穩200日均線，並最終形成50日均線上穿200日均線的「黃金交叉」，將成為判斷本輪反彈能否進一步演變為長期趨勢反轉的重要技術信號。