國投期貨研究院
近期煉焦煤現貨市場的情緒異常火爆，焦炭現貨也快速落地首輪提漲，究竟是什麼因素導致近期煉焦煤資源緊張的格局得以凸顯，山西省煉焦煤供應格局究竟是否有所變化。帶着對這些問題的疑問，我們前往山西省長治市和太原市（清徐縣）實地調研了一下當地煤焦供需的最新情況，調研對象包括了5家實體企業，其中有1家煤礦、2家洗煤廠和2家焦化廠。調研的主要結論分享如下。
1．山西煉焦煤市場情緒高漲
我們本次調研的最直觀感受就是山西省煉焦煤資源的確是肉眼可見的緊張，調研過程中，中游洗煤廠和下游焦化廠反饋的各煤種最新競拍價都是大幅上漲的狀態，競拍貨量少且發運時間還沒有明確保障。雖然本次煉焦煤漲價的核心煤種在於主焦煤和瘦焦煤，但隨着焦煤礦低產狀態的持續，各煤種都呈現出不同程度的補漲態勢，反倒是缺乏貨源的長治瘦精煤看起來漲幅較小。
山西部分煉焦煤和主要進口煤報價漲幅
2．山西焦煤產量恢復仍需等待
本次煤礦減產的主要影響區域集中在此前特重大事故煤礦所在的長治市和周邊晉中市。據我們從所調研煤礦處了解到，該煤礦位處長治市雖未受停產影響，但整體減產幅度也在30%左右。該礦只能盡全力保障長協終端客戶，中小型客戶不得不做停發處理。
我們也從側面了解到，近期山西仍存在零星煤礦因產量管理等問題新增停產，且有從焦煤礦擴散至動力煤礦的情況，這也體現出當地安監和查超產的態勢並無顯著放鬆。雖然當地也在積極推動煤礦有序的復工穩產，但中小煤礦（尤其民營井工煤礦）的安全、環保等設施的建設的確有待進一步提高，因此能夠順利通過全面的檢查驗收還是存在一些困難。至於核增產能方面，當前並沒有明確的政策信息，且從核增產能批覆至上齊配套設備再到平穩生產，也需要近半年時間去過渡。因此基於我們本次山地調研所了解到的情況來看，如無上級進一步的政策變化，那麼山西省的煤炭低產情況具有一定持續性。2024年山西省開展煤礦「三超」和隱蔽工作面的專項整治活動影響時間約半年，可以做一個適當的時間參考。
3．下游焦化廠、鋼廠接漲能力確實有限
我們所調研的焦化廠均反饋，當前山西地區焦化企業已經基本陷入全面虧損狀態。除了個別前期採購充分、成本控制優異的焦化企業以外，多數搗固焦生產企業在第一輪提漲落地後也僅處於盈虧邊緣水平，頂裝焦則是至少虧損100-150元/噸，因此山西省焦化企業基本都已經實現了20-40%不等的減產幅度。山西本地的鋼廠也早已檢修減產，對於焦炭提漲的接受度較差。但省外，尤其是南方鋼廠利潤尚可，且煤焦採購發運周期較長，仍在搶購價格已處高位的煉焦煤現貨。
入爐煤庫存方面，我們調研的兩家焦化企業屬於當地原料採購較為充分的企業，入爐煤天數由12-20天不等，但很多前期入爐煤採購量較低（尤其是多數外包型）的焦化企業入爐煤可用天數已經偏低，這也是入爐煤成本激增後當地不少焦化企業果斷安排減產的主要原因之一。也就是說，焦化廠在本輪煉焦煤上漲趨勢中所能起到的「緩衝墊」作用已經發揮到極值，後續就是焦化廠通過擴大減產倒逼鋼廠接受入爐煤的所有漲幅，也就是進入下游鋼廠和入爐煤的直接較量。
4．隱性庫存去化，但貿易需求也弱化
我們本次實地調研想要了解的一個關鍵因素，在於切身體會一下山西省煉焦煤隱形庫存最新的實際情況，所以我們專門拜訪了長治市當地還在生產的少數洗煤廠中的兩家企業。兩家洗煤廠反饋的情況互為印證，基本都是春節後整體煤炭庫存最高達到20萬噸左右，但隨着持續給長協客戶的安排發運，現廠內庫存已經接近清空。而此後原煤競拍價格的持續飆升，導致洗煤廠已無力參與新貨源的補充採購，因此從這兩家洗煤廠和我們拜訪的煤礦所反饋的情況來看，長治市的隱性庫存確實已經接近「乾涸」狀態，煤礦也以近零庫存運行。
當然了，長治市以外的其他區域，仍有部分洗煤廠和倉庫方囤積了不少原煤庫存等待緩慢釋放。但基本可以確定的是，當前如此高的原煤競拍價格，已經沒有中間庫存方參與採購了，可以理解為貿易市場存在一定程度的「恐高」。但結合低位的流拍率來看，終端搶購的情緒依然較高，當然低供應是決定該現象的根本性因素，中間「蓄水池」已經進入不進少出的狀態。
5．調研總結
總的而言，我們本次前往山西省針對煤焦的實地調研，進一步驗證了我們對於煉焦煤供應低位的持續性預期，中間貿易環節也呈現出結構性的去庫存化，煉焦煤市場變成了鋼廠和礦方的「硬剛」。由於下游焦化廠確實沒有利潤了（完全成本覈算口徑），我們估算的鋼廠利潤也所剩無幾，但煉焦煤國內供應的問題暫時又難以舒緩，因此我們預計後市會看到鐵水的進一步減產從而帶來鋼價與煤價共同上漲的共振式行情，直至鐵水減產至一個新的粗鋼供需平衡。
除了國產焦煤外，近期蒙古煤低通關狀態也是市場關注的重點，低通關的原因衆說紛紜，但目前已經維繫了一周多的時間，這無疑給本就緊缺的主焦煤供應形成了助漲之勢。因此海運煤市場起到了進一步的增量供應彌補，其報價也處於迅速的補漲之勢，當前期價對應的就是進口二線主焦煤折算的倉單價格。不過海運煤的彌補規模顯然是不夠，後續煉焦煤供應的關鍵變量依然重點關注蒙煤通關。我們對於焦煤、焦炭期貨價格的趨勢性預判依然向上，但相較前期預期扭轉式的暴力修復貼水行情，後續漲勢會結合下游鐵水變化有所反覆，波動有所加劇。
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