AI交易的黃金時代正在悄然落幕，市場輪動的信號愈發清晰。

高盛資深交易員Natasha Tiwana在最新報告中警告，AI主題的動能結構已發生根本性轉變——動量因子中半導體與AI複合板塊正從多頭轉入空頭，軟件板塊取而代之成為短期動量的最大權重。

與此同時，高盛建議投資者將目光轉向此前被市場冷落的領域：歐洲與日本銀行股、黃金礦企及銅礦股等硬資產敞口，以及法國政治風險相關的對沖佈局。

上述策略轉向的背景是，2026年8月市場經歷了一輪劇烈的去槓桿行情。高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）單周下跌12%，AI多空對沖組合五日跌幅達10%。高盛指出，2026年動量因子出現5%以上單日跌幅的次數，已超過過去五年的總和，市場正被迫在AI敘事之外尋求更廣泛的多元化配置。

AI交易進入精細化操作階段

高盛明確表示，AI交易並未終結，但其構成、動能特徵與安全邊際均在實時重寫。

報告指出，市場爭論的焦點正從"誰是大規模資本開支的贏家"快速轉向"誰是AI大規模普及的贏家"，背後的驅動力是算力成本的持續下降。在此背景下，高盛建議對AI建出受益標的採取更具戰術性的操作方式，重點關注價格與每股收益（EPS）出現較大背離的機會，其中存儲芯片（GSTMTMEM）和數據中心（GSTMTDAT）板塊的性價比最為突出。

英偉達二季度財報是近期最重要的催化劑，此後密集的九月行業會議季亦將提供支撐。在AI應用層面，MRNA與MRK本周宣佈的合作消息引發市場對醫療健康AI的廣泛關注，相關受益標的（GSXGHDDD）的盈利預期修正廣度明顯提升，泛化投資者對AI藥物研發賽道的興趣正在升溫。

動量因子悄然換血，軟件取代半導體

動量因子內部的結構性重組是本輪行情最值得關注的信號之一。

高盛數據顯示，12個月贏家與3個月贏家之間的重疊度已降至多年低點，而12個月贏家與3個月輸家之間的重疊度則接近歷史高位。具體而言，軟件板塊已成為短期動量多頭（GSXUHMO3）的最大權重，而半導體與AI複合板塊則已移入空頭端（GSXULMO3）。

高盛認為，這一多空結構的重新洗牌，折射出投資者對下一階段市場領導力的深度重估，並導致因子波動率持續高企。在此環境下，市場對精細化對沖工具的需求明顯上升，相較於簡單的指數工具，投資者更傾向於採用因子對沖組合來管理敞口。

歐日銀行股：利率紅利疊加估值窪地

在「拓寬」配置的邏輯下，高盛將歐洲與日本銀行股列為核心推薦。

報告指出，過去一個月市場已收回對聯儲局加息的定價預期，而歐洲與日本的利率預期走勢則與美國出現分化。在此背景下，歐洲銀行指數（SX7E）和日本銀行股組合（GSXAJMEB）受益於"更高更久"利率環境下的淨息差（NII）改善，同時非息收入基本面持續向好——手續費收入強勁增長、效率比率提升、股東回報潛力可觀。

數據顯示，日本銀行股過去三個月跑贏東證指數（TOPIX）及日本半導體板塊，且波動率更低。歐洲銀行股整體較美國銀行股折價約15%，而高盛在歐洲區域內最看好的價值機會是希臘銀行股——其估值正在向歐元區核心國同業靠攏，但仍有約10%的折價空間，且存在併購帶來的額外上行潛力。值得注意的是，歐洲銀行股當前倉位處於近兩年最低水平，反向佈局的時機窗口正在打開。

黃金礦企與銅礦股：硬資產補漲邏輯清晰

高盛對硬資產板塊的看法同樣積極，並給出了具體的估值支撐依據。

黃金礦企組合（GSXGOLDM）月內已上漲32%，但距歷史高點仍有約12%的差距，當前遠期市盈率僅為11倍，較五年均值折價約20%。高盛認為，美國財政部擴大國債回購計劃所帶來的美元走弱預期，將驅動金礦股的下一輪上漲。此外，高盛衍生品團隊亦注意到市場對黃金作為年末避險對沖工具的需求升溫，一個2026年12月到期、金礦股升逾5%且標普500跌破4%的雙重數字期權報價約為6%（中間價4.25%）。

銅礦股方面，銅價本周創下歷史新高，但銅礦股組合（GSXGCOPP）自2月以來持續落後於大宗商品本身及其紮實的基本面盈利表現，主要拖累來自中東局勢升級與AI板塊拋售的情緒傳導。高盛認為，供需偏緊的微觀結構具有支撐性，而一旦聯儲局轉向鴿派，工業金屬敞口將直接受益。

法國政治風險：被低估的尾部敞口

高盛還專門提示了法國政治風險這一被市場忽視的潛在擾動因素。

法國國債與德國國債的利差（OAT-Bund spread）自6月初以來持續走闊，目前已達約85個點子的階段性高位，但法國本土股票組合（GSXEFRDO）迄今基本未受波及。高盛警告，這一平靜可能難以為繼，法國本土股估值已處於五年曆史的90百分位，意味着當前定價幾乎未反映任何選舉不確定性溢價。

高盛指出，隨着近期政治日程密集排布（包括8月27日法國企業主聯合會夏季會議及8月30日司法部長Darmanin的夏季聚會），相關頭條風險最早下周便可能升溫。歷史數據顯示，在政治不確定性時期，法國本土股對信用利差的相關性會顯著跳升，其對國內風險的反應遠比CAC指數更為敏感。

九月將是檢驗輪動持續性的關鍵窗口

高盛總結認為，當前所有信號均指向同一方向：市場正被迫走出AI單一敘事，向更廣泛的多元化配置遷移。

動量因子向軟件的悄然輪動、歐日銀行股（尤其是希臘銀行股的殘餘折價）的結構性買盤、仍被低估的黃金礦企與滯漲的銅礦股，以及被嚴重低估的法國政治風險溢價，共同勾勒出一幅市場格局深度重構的圖景。

高盛強調，AI交易的"躺贏"階段已經結束，唯一殘存的超額收益空間在於精選價格與EPS軌跡背離過大的個股進行戰術性低吸。九月的財報季與會議日曆，將最終裁定這輪調整究竟只是一次健康的倉位清洗，還是一場更持久的市場風格切換的開端。