文丨柯文華

　　美編丨江明月

　　出品丨牛刀財經

　　一家是A股炙手可熱的「人形機器人第一股」，一家是養豬的。

　　兩家公司的研發費用率放在一起，的確有點尷尬。

　　宇樹科技2025年全年研發費用1.45億元，營收16.99億元，研發費用率8.53%。

　　牧原股份2025年全年研發費用16.48億元，營收約1440億元，研發費用率1.14%。

　　比率上宇樹贏了，人形機器人賽道，研發費率是養豬的7倍多，聽起來好像沒什麼問題。

　　但換個角度：牧原一年花在研發上的錢是16.48億，宇樹只有1.45億。

　　牧原的研發投入，是宇樹的11倍。

　　一家養豬的公司，研發花的錢比造機器人的還多。

　　01

　　有人會說：行業不一樣，不能這麼比。

　　養豬不需要什麼研發，機器人可是硬科技。

　　但事實是，牧原過去五年在研發上花的錢一直在漲：2021年8.08億，2022年11.42億，2023年16.57億，2024年17.47億，2025年16.48億。

　　五年累計研發投入超過70億元。

　　牧原在研發什麼？智能飼餵系統、無人駕駛投料車、豬臉識別、疫病預警AI模型、空氣過濾豬舍、糞污資源化處理……秦英林把養豬做成了「工業化+數字化」的生意。

　　牧原的研發投入，不是為了「好看」，是為了降低「完全成本」，每公斤豬肉的成本比別人低1塊錢，一年就是幾十億的利潤差距。

　　宇樹2025年的研發投入1.45億，比2024年的7000萬翻了一倍，但絕對值放在硬科技賽道里，確實不算高。

　　招股書顯示，2025年前三季度研發費用率7.73%，遠低於行業可比公司27.92%的平均水平。

　　這個對比說明的不是誰好誰壞，而是一個關於「階段」的問題。

　　02

　　宇樹現在的研發投入低，不是因為不需要研發，而是因為它在IPO之前選擇了「節制」。

　　2025年全年營收16.99億元，淨利潤5.91億元，已經跨過了盈虧線。

　　在賺錢的情況下，只拿出8.53%的收入做研發，說明它選擇了「先賺錢、再燒錢」的節奏。

　　真正的「燒錢」階段，在IPO之後。

　　招股書顯示，宇樹此次IPO募資42億元，其中高達85%將專項用於研發投入。

　　其中最大的一筆單項投資，20億元集中投向大模型研發，佔募資總額的48%。

　　要知道，宇樹過去三年累計研發費用才2.65億（2023年0.5億+2024年0.7億+2025年1.45億）。

　　IPO之後的第一筆研發投入，就是過去三年總和的7倍多。

　　過去的宇樹是個「硬件公司」，靠賣機器人賺錢。

　　未來的宇樹要做「軟硬一體平台」，靠大模型和具身智能定義下一代產品。

　　從「賣身體」到「造大腦」，這個轉型需要的研發投入量級，完全不是一回事。

　　03

　　牧原的研發投入，是「精益生產」的邏輯，在成熟產業裏摳效率、降成本。

　　16.48億的研發費用，佔營收1.14%，絕對金額大，但相對比例低。

　　這是「大行業、微創新」的典型特徵。

　　宇樹的研發投入，是「從0到1」的邏輯，在尚未成熟的賽道里做技術突破。

　　8.53%的研發費率在科創板確實不算高，但IPO之後如果能把研發費率拉到30%以上，20億的大模型投入就砸得下去。

　　一個是在已有體系裏做「減法」讓成本更低、效率更高。牧原用16.48億的研發投入，把養豬做成了「工業品」。

　　一個是在未知領域做「加法」，讓產品更聰明、能力更強。宇樹用1.45億的研發投入，先把機器人賣出去，再用IPO的錢把「大腦」造出來。

　　兩種路徑沒有對錯，只分階段。

　　但有一點是確定的：

　　如果宇樹IPO之後不能把研發投入的「量級」提上來，如果那20億的大模型投入只是PPT上的數字，那它的「人形機器人第一股」的故事，遲早會被市場重新定價。

　　資本市場可以接受你「現在花得少」，但不會原諒你「該花的時候不花」。

　　從「賣身體」到「造大腦」，宇樹的研發賬本才啱啱翻開新的一頁。

　　至於這頁寫得好不好，現在下結論還為時過早，但那條從8.53%到30%的「研發跳升曲線」能不能畫出來，很快就能看到。