上半年結構分化、板塊輪動加快的資本市場，為中國平安的利潤錶帶來了比保險主業更多的變量。

8月20日，中國平安交出2026年中期答卷。上半年，公司錄得營業收入5751.38億元、歸屬於母公司股東的淨利潤925.85億元，15.0%和36.1%的按年增速已創下近六年同期新高。

這是一份增速頗為亮眼的成績單，但沿着其他經營口徑數據觀察，會看到另一個視角。

同期，平安歸屬於母公司股東的營運利潤為841.96億元，按年增幅僅為8.3%。

營運利潤是平安用於觀察經營趨勢的管理層指標，它以法定淨利潤為基礎，剔除短期投資波動和管理層認定的一次性項目，並引入長期投資回報假設。

淨利潤與營運利潤間近28個百分點的增速差，勾勒出上半年利潤增長的層次：壽險、財險和銀行等核心板塊的經營指標並未同步躍升，當期利潤的增幅，主要由投資與資管業務貢獻。

長久以來，壽險、財險、銀行、證券、資管與醫療養老服務共同構成了平安的業務版圖。

這套佈局過去更多呈現在不同板塊的收入、資產和利潤中，但如今的平安已經不滿足於過去停留在業務並列、資源調配層面的牌照融合。

年初，平安集團董事長馬明哲，將2026年定為「服務年」，試圖打通賬戶、渠道與服務，圍繞同一個客戶形成連續的經營關係。

儘管市場板塊與周期的輪動，仍在塑造着當期利潤，但平安仍希望通過客戶協同運轉，為未來增長增加一層支撐。

市場穿透利潤

利潤表的變化，最先體現在投資與資管環節。

平安披露，壽險及健康險業務的短期投資波動，已由去年同期的負41.26億元轉為正41.66億元，按年改善82.92億元；

一次性重大項目及其他，則由負55.71億元轉為正42.97億元，按年改善98.68億元。

按集團淨利潤口徑計算，兩項合計改善181.6億元，約佔集團淨利潤增量的73%。

從財務角度看，這張勾稽表包含少數股東損益，不能與歸母淨利潤的增量直接相減，但足以顯示，法定淨利潤的增長有相當部分，來自投資波動和一次性事項的變化。

資管板塊同樣接住了市場輪動帶來的機會。

上半年，資管業務歸母營運利潤由27.23億元升至91.72億元，按年增長236.8%；

集團營運利潤增加64.64億元，資管業務的增量達到64.49億元，幾乎相當於全部新增部分。

平安證券淨利潤按年增長31.5%。

一位券商非銀金融分析師對樞紐表示，市場活躍度能夠較快傳導至證券和資管業務，但這並不等同於平安的盈利中樞已經抬升，對這類業務而言，更值得觀察的是行情退潮後，資管規模、財富管理客戶和費類收入能否留存。

平安副總經理兼首席財務官付欣在業績會上將淨利潤增長歸為兩項驅動：主業穩健增長，以及「長期的穩健的投資回報和投資佈局」。

對平安而言，這些佈局分散在證券、信託、孖展租賃和保險資管等多個平台，市場交易活躍、財富管理需求上升、投資收益改善，都會在不同平台留下痕跡。

平安聯席首席執行官郭曉濤談到投資時，將資產負債匹配置於首位，隨後是高股息底倉、成長資產配置，以及一二級市場聯動。

過去，市場更熟悉平安舉牌大型金融股、配置高股息資產，而如今，平安旗下不同類型的資金賬戶，也在通過資管平台參與更廣泛的市場配置。

例如，平安資管、平安養老相關賬戶，在7月均參與了長鑫科技IPO的網下發行，它所顯示的是保險資管、養老等賬戶能夠參與一級市場的新股配置。

不過，市場給平安帶來的並非只有上行。

同期，壽險及健康險業務歸母淨利潤增長17.9%，營運利潤僅增長0.9%；

保險資金總投資收益按年增長42.3%，非年化綜合投資收益率卻由3.1%降至2.1%，淨投資收益率也由1.8%降至1.4%。

收益金額與收益率並不總是同步，收益率還受平均投資資產、配置結構和計量方式影響。

平安方面解釋稱，高股息、低波動權益資產表現不及去年同期，拖累了綜合投資收益率。

其他業務板塊的節奏也不相同。

平安銀行歸母營運利潤增長3.3%，營收增長1.8%，淨息差維持在1.8%；財險承保利潤上升，歸母營運利潤卻按年下降12.4%。

一年前，市場變化呈現出相反的方向。

2025年一季度，債市調整帶來投資波動，平安歸母淨利潤按年下降26.4%，營運利潤仍增長2.4%，當時，短期投資波動為負75.32億元，平安健康納入合併報表等一次性事項又造成負34.09億元影響。

兩次業績的方向不同，利潤表的特徵卻相似：市場波動和一次性事項能夠顯著改變法定淨利潤，主業經營的變化則更為緩慢。

綜合金融沒有消除周期，它讓周期穿過更多業務；

市場檢驗的是各牌照如何共同傳導利潤，而服務年要回答的則是下一步，即這些牌照能否共同經營客戶。

協同仍待算賬

這場面向客戶經營的變化，先從壽險銷售端露出端倪。

上半年，非代理人渠道對平安壽險新業務價值的貢獻已達38%，在銀保成為重要支點的同時，平安的社區金融渠道新業務價值按年增長109.8%。

代理人之外，銀行網點、社區和線上平台正在承擔更多觸達任務。

入口增加之後，平安面對的是另一道題：

原本分散在銀行、保險、證券和醫療系統中的客戶，怎樣變成可以持續經營的同一批人；

一次信用卡辦理、財富管理諮詢、續期繳費或醫療服務，都是新的接觸點，它們能否被連接起來，決定了綜合金融能否從多張牌照變成一種客戶經營能力。

這或許正是將2026年定為「服務年」的一種理由。

郭曉濤指出，在金融同質化和存量競爭中，「服務才能真正體現出差異化」，並將服務分為綜合金融服務與醫療健康養老服務，前者讓交易更便利，後者進入保險產品本身。

今年4月，平安推出「九九歸一」計劃，將旗下銀行、保險、證券和醫療服務等十幾個App、超7億互聯網註冊用戶整合至統一入口，幫助客戶在不跨APP的情況下，完成各類業務操作。

中報顯示，AI查問辦已覆蓋集團88%的業務場景，線上月活躍客戶峯值約9000萬。

這個變化看似只是功能遷移，背後卻是對低頻金融關係的重新組織，統一入口的目標，是讓客戶在一次操作中接觸更多產品，也讓平安獲得更多理解其需求的機會。

救援、養老和寵物生態，則把這種嘗試推向金融交易之外：

它們的共同點在於都發生在客戶風險暴露、家庭照護或興趣消費等更具體的生活場景中。

平安全球急難救援覆蓋超過7500萬客戶，上半年受理救援申請逾1500筆，為87名客戶實施跨境醫療轉運；

居家養老2.0將健康、睡眠、營養、運動和安全守護打包進居家場景，郭曉濤透露，相關服務已將對應保單的件均保費門檻由100萬元拉升至150萬元以上。

今年6月推出的寵物生態方案，也遵循相同邏輯：信用卡、寵物險、線下寵物醫院和商戶服務被放進同一場景；

據悉，該寵物生態方案兩個月獲客超過十萬人，其中年輕群體佔比超過七成。

只是服務供給增加，並不能直接等於協同已經形成。

截至6月末，平安集團個人客戶數為2.53億，持有集團內三類及以上產品的客戶留存率達99%，服務五年及以上客戶佔比76.6%，客均合同數為第一年客戶的1.7倍；

內部獲客成本較外部獲客成本平均節省35%至45%。

一位保險行業諮詢機構人士對樞紐表示，多產品客戶留存率高，本身不足以證明服務創造了協同。

該諮詢人士表示，高資產客戶原本就更容易交叉持有多個金融產品，也更容易獲得醫療、養老和救援服務，要判斷服務價值，需要比較資產、年齡和產品結構相近的服務客戶與非服務客戶，看續期、加保和單客利潤是否拉開差距。

這些是結果性指標，能夠說明多產品客戶更穩定、內部客戶經營可能更有效率，卻尚不能識別服務本身帶來的因果效應。

例如，高價值客戶可能原本就更可能持有多個產品，也更可能獲得養老、醫療和救援服務；

服務客戶的資產與保費更高，既可能來自服務創造的價值，也可能源於平安原本就優先覆蓋了高價值客群。

郭曉濤將服務回報概括為體驗、獲客成本和銷售三條路徑，並稱投入規模「取決於我們能夠創造多少價值」。

要檢驗這套邏輯，外界仍需要看到更細的數據：

銀行、社區和線上入口分別向壽險導流了多少客戶，轉化率如何；服務客戶與相似非服務客戶的續期率、加保率、交叉持有率和單客利潤有何差異；救援、醫養和AI投入又需要多久才能收回。

這份追問對平安尤其重要。

作為龐大的金融綜合集團，過去十餘年平安以金融+科技方式將觸角伸向多個生態圈，陸金所、金融壹賬通、汽車之家、平安好醫生成為了業務延伸；

這其中的多項業務，已經經歷了多輪的虧損、減值、戰略收縮或重新定位。

上半年，金融賦能業務歸母淨利潤由去年同期虧損26.03億元轉為盈利1.32億元，其歸母營運利潤卻由8.11億元降至1.32億元；

但扭虧主要來自去年一次性損失不再發生，距離穩定的利潤支柱仍有距離。

AI是平安希望縮短這條回收周期的新工具。

郭曉濤說，平安的AI「不是為了做而做」，而是要在具體場景中發揮數據優勢；

並表示「AI的基建我們在過去幾年已經完成了，現在是AI在場景賦能創造價值的階段」。

AI究竟能否降低覈保核賠成本、提升代理人產能、擴大可承保人群，最終仍要由費用率、轉化率、賠付率和新業務價值率回答。

站在當下，多牌照已經足夠放大市場變化對平安利潤的影響；

下一步需要驗證的，是賬戶、服務與產品之間的聯繫，能否沉澱為可驗證的客戶增量和可持續回報。