白糖：印度放開進口 引燃海外市場情緒
（張笑金，從業資格號：F0306200；交易諮詢資格號：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期價繼續上行，刷新高點。消息方面，印度外貿總局（DGFT）於 8 月 20 日正式發布通知，批准100 萬噸原糖免稅進口配額（TRQ），有效期至 2026 年 10 月 31 日，為近十年首次放開該類進口。
2、國內現貨：廣西製糖集團報價區間為5170~5250元/噸，雲南製糖集團報價4990~5050元/噸；加工糖廠主流報價區間為5630~6050元/噸。配額內進口估算價4510~4530元/噸，配額外進口估算價5730~5750元/噸。
3、原糖小結：本周原糖持續上行，多次刷新年內高點。最大的利好來自於印度確認放開原糖免稅進口100萬噸，此前市場對此充滿期待。但對於該消息宜理性看待，①最大的利好在於確認了印度國內供應偏緊，不但難以出口，尚需進口滿足國內需求，26/27榨季估產清晰後，如繼續減產，榨季尾聲仍存在需進口的可能性，市場遠期想象空間同樣被打開。②最大的壓力仍是本榨季巴西產量問題，目前機構給出的甘蔗產量預估均高於7億噸，糖產量預估在4290萬噸左右，巴西中南部估產在3900-3950萬噸，仍處於歷史較高產量級別，成為未來糖價上漲的最大壓力，從目前糖醇比價看，仍是糖更具價格優勢，因此我們再次提醒，仍需繼續關注巴西中南部壓榨數據，驗證一下製糖比恢復情況。一旦巴西供應充足被確認，局部市場少量短缺的利好將被稀釋。
4、國內小結：國內期現貨價格均跟隨原糖小幅回升，但總體表現較為剋制，核心原因仍是當前庫存問題，下榨季仍是增產預期，疊加進口，總體供應充裕。原糖上漲後配額外進口利潤不再，但配額內進口部分、糖漿及預混粉進口仍是潛在壓力，因此國內上行意願明顯略弱，價格底部區間緩慢抬升、高度仍需謹慎，關注8月銷售情況。
棉花：天氣擾動無法證僞，底部支撐較強
（孫成震，從業資格號：F03099994；交易諮詢資格號：Z0021057）
一、供應端：國內外天氣均有擾動，刺激市場情緒，但最終影響仍需時間驗證。
1、截至8月18日，受D1-D4級別乾旱影響美棉面積佔比為82%，周按月增加7個百分點。
2、據中央氣象台，預計8月新疆北部、內蒙古西部、西北地區、華北、黃淮、江淮、江漢等地氣溫偏高1~2℃，玉米、棉花等作物遭受高溫熱害風險較高；同時，新疆北部、內蒙古西部、西北地區大部降水偏少1~5成，部分農田缺墒狀況持續或發展，需防範階段性乾旱的不利影響。
3、7月20日至8月20日累計成交總量19.2496萬噸，成交率100%，成交均價17208.20元/噸。
二、需求端：7月國內終端紡服零售額當月值按年轉負。傳統紡服淡季周期接近尾聲，紡企開機負荷按月小幅回升，織廠開機負荷按月仍持續下降。
1、7月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額921.6億元，按年下降1%；7月社零按年上漲0.6%。 1-7月，我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額8627.8億元，按年上漲5.8%；1-7月社零按年增長1.2%。
2、截至8月14日當周，紗線綜合負荷為49.68%，周按月上漲0.3個百分點；純棉紗廠負荷為65.62%，周按月增加0.13個百分點。
3、截至8月14日當周，短纖布綜合負荷為55.42%，周按月下降0.5個百分點；全棉坯布負荷為53.9%，周按月下降0.22個百分點。
三、進出口：7月棉花、棉紗進口量均按月下降，但年內總進口量均按年增加。
1、7月我國服裝及衣着附件出口金額當月值164.5億美元，按年上漲8.49%；1-7月服裝及衣着附件出口金額累計值894.03億美元，按年上漲0.9%。
2、7月我國紡織紗線、織物及其製品出口金額當月值123.46億美元，按年上漲6.39%，1-7月紡織紗線、織物及其製品出口金額累計值853.45億美元，按年增加3.9%。
3、7月我國棉花進口量9萬噸，按月減少2萬噸，1-7月我國棉花累計進口103萬噸，按年增加51萬噸。
4、7月我國棉紗進口量16萬噸，按月減少1萬噸，1-7月我國棉紗進口量121萬噸，按年增加43萬噸。
四、庫存端：拋儲期間，7月下半月棉花商業庫存去庫速度明顯放緩，紡企原料及產成品庫存均按月下降，織廠產成品庫存仍在累積。
1、截至7月末，我國棉花商業庫存為249.94萬噸，按月下降29.27萬噸，按年增加30.96萬噸；工業庫存88.79萬噸，按月增加3.47萬噸，按年下降1.05萬噸。
2、截至8月14日當周，紗線綜合庫存為24.96天，周按月下降0.26天；短纖布綜合庫存為30.9天，周按月增加0.26天。
3、截至8月14日當周，紡企棉花庫存為31.94天，周按月下降0.17天；紡企棉紗庫存為24.4天，周按月下降0.57天。
4、截至8月14日當周，織廠棉紗庫存為7.58天，周按月增加0.01天；全棉坯布庫存為34.18天，周按月增加0.18天。
五、國際市場方面：宏觀與天氣擾動頻繁出現，美棉期價重心震盪上移。宏觀層面來看，從近期美國一系列經濟數據來看，聯儲局9月加息概率逐漸降溫，CME FedWatch Tool顯示聯儲局9月加息概率跌至36%左右，不加息概率要明顯大於加息概率，12月加息25BP概率約45%。基本面來看，近期天氣擾動再度出現，NOAA數據顯示，截至8月18日，受D1-D4級別乾旱影響美棉面積佔比為82%，周按月增加7個百分點。與此同時，美棉優良率在逐漸下降，截至8月16日當周僅有38%，周按月下降2個百分點，按年下降14個百分點。USDA8月報中對此方面也有體現，將2026/27年度美棉單產預計值按月下調，但調增了2026/27年度美棉播種面積，因此USDA8月報中對2026/27年度美棉產量預計值僅按月小幅下調2萬噸至296.3萬噸。市場對此存有分歧，有人認為天氣影響有限，單產不會大幅下降；也有觀點認為播種面積增加是無稽之談。站在當下節點可以確定的是，現在美棉主產區確實在不同程度遭受乾旱擾動，且由於2026年超強厄爾尼諾預期的存在，後續天氣方面的消息預計仍將不斷出現。綜合來看，天氣擾動下及目前9月不加息概率較高預期下，美棉期價重心震盪上移，但後續預期能否兌現將是關鍵，預計短期美棉堅挺震盪為主，9月波動或將加大。
六、國內市場方面：天氣擾動持續，淡季周期將過，鄭棉存有上行動能。近期鄭棉主力合約期價重心震盪上移，再度打破17000元/噸整數關口，我們認為驅動主要在於兩方面，一是高溫天氣擾動，減產預期增加；二是傳統淡季周期將過，需求有好轉預期。當前新疆地區棉花處於吐絮期，根據中央氣象台8月17日報告顯示，預計未來10天，新疆、內蒙古西部、四川盆地有3~5天高溫天氣，對玉米、棉花等作物生長發育有一定不利影響。天氣擾動持續，市場對新棉產量按年降幅擴大的擔憂漸濃，但是市場上還是有較多不同的聲音，認為高溫實際影響有限。2026年我國棉花產量究竟如何，仍需時間驗證，但是可以確定的是，截至當下，本年度棉花生長期天氣適宜度弱於去年同期水平，天氣擾動短期無法證僞，因此短期有支撐。需求方面，傳統紡服淡季周期即將過去，我們看到下游紡企開機負荷按月已經開始回升，織廠開機負荷雖按月下降，但按年大幅增加，市場對「金九銀十」傳統需求旺季抱有期待。以上多是預期驅動，我們也需要看到潛在的風險，若新棉上市前發現減產幅度不及預期亦或9月份需求並未出現明顯好轉等，則鄭棉會面臨較大壓力。此外，目前拋儲持續進行，且每日輪出數量維持在8000噸不變，成交率維持100%，供應持續增加，也會影響棉價上方空間，關注拋儲持續時間及每日輪出數量是否會有調整。綜合來看，短期鄭棉在預期帶動下重心不斷上移，雖短期無法證僞，但市場並未達成一致，未來需面臨預期能否兌現以及拋儲持續補充供應對棉價的影響，預計短期棉價維持堅挺震盪走勢，9月上方空間能否打開需關注預期兌現情況，謹慎對待。
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