來源：華泰睿思

　　核心觀點

　　市場對港股中期走勢受基本面影響的程度分歧不大，關鍵變量在全球流動性環境。我們認為，美元因公信力挑戰轉弱、人民幣升值強化，有助於港股AH溢價再度收窄及香港金孖展產重估。但對總體市場而言，本輪弱美元所處背景並非去年全球金融條件寬鬆和risk-on環境，流動性環境偏緊方向並未改變。海外10年美債利率大概率高位震盪，日元再度外匯干預或加息都有可能發生，8月央行年會是關注重點。香港在海外提短端控長端思路及港元匯率偏弱的情況下，HIBOR有可能進一步上行。因流動性難有增量支持，財報季尚未被充分定價，盈利兌現度更為重要。配置上維持均衡：低波紅利（如銀行）為底倉；關注中報或確認經營底部的乳品、部分零售；AI鏈（如晶圓代工）定位進攻品種、小倉位參與超跌反彈；CXO和創新藥龍頭兌現度高但短期性價比下降，行情斜率或放緩。

　　基本面：創新藥上修幅度與寬度居前

　　截至8月21日，港股非金融FactSet一致預期2026年盈利（簡稱盈利預期）近4周-0.1%、降幅收窄，近1周+0.2%，上修佔比47%；全樣本近4周+1.2%，金融為主要貢獻。板塊層面，創新藥上修提速（近4周+6.2%、近1周+3.8%），上修佔比升至68%，幅度與廣度共振；高股息維持上修（近4周+1.0%）；消費下修走闊（近4周-1.3%），上修佔比59%，拖累集中於權重個股、多數成分股仍在上調；互聯網降幅走闊（近4周-2.4%）。行業層面，消費者服務下修收斂（近4周-1.0%、近1周+0.4%）；商貿零售由降轉升（近4周基本持平），上修佔比升破半數至50%；電力及公用事業由降轉升（近4周+0.3%）。紡織服裝下修走闊（近4周-3.2%、近1周-0.8%），上修佔比跌破半數至45%；食品飲料降幅走闊（近4周-1.1%），上修佔比回落至39%，幅度與廣度同步走弱。

　　資金面：主動外資轉為流入，南向轉為淨流出

　　1）外資方面，截至周三，EPFR口徑下整體外資淨流入港股6.3億美元，流入加速（前一周+1.1億美元），其中主動外資轉為淨流入0.5億美元，被動外資延續淨流入5.8億美元。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.4pct至12.1%，結束連續三周回落，沽空倉位佔比2.53%基本維持不變； 3）南向方面，本周轉為淨流出約116億港幣（前一周基本為零）；商貿零售、銀行、傳媒流入居前，電子、消費者服務、通信流出居前。

　　市場情緒：情緒升至樂觀水平，價格類指標接力

　　港股情緒指數最新讀數63.0，較上周59.8繼續回升，連續第四周處於50中性水位上方。歸因來看，AH溢價（+14至70）、黃金隱含匯率（+6至84）及恒指RSI（+7至56）回升是主要拉動；南向淨流入/買入強度持平於底部（0/0），期貨升貼水、看沽看購小幅回落。情緒指數擇時策略近一年純多頭/多空超額收益約10pct/22pct。

　　配置：維持均衡，關注財報

　　宏觀上，美債利率的上行風險仍存，壓制估值進一步修復的空間。微觀的財報線索是決定港股能否向上突破的關鍵。站在「十字路口」，我們繼續建議均衡配置三個方向。第一，港股相對A股及美股的基本面剪刀差有望收斂但幅度尚且有限，有待中報驗證，同時資金面上孖展需求仍較大，因此低波紅利仍是底倉，如銀行。第二，中報或確認經營周期底部的消費品，如乳品、部分零售等，中期視角下的盈虧比尚可。第三，資金面承壓、但需求景氣邏輯仍成立的AI鏈，如晶圓代工等，小倉位參與超跌反彈機會。CXO和創新藥龍頭業績兌現度高但短期性價比下降，行情斜率或放緩。

　　風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。

　　正文

　　市場表現

　　估值比較

　　港股盈利

　　港股資金面和市場情緒

　　回購、增發、IPO及解禁

　　風險提示

　　地緣局勢波動風險：地緣衝突可能抑制風險偏好，導致外資流出與市場波動性急劇升高，使得行情走勢與我們的觀點有所差異。

　　政策力度不及預期風險：若後續市場過熱使得相關支持政策力度減弱，可能逆轉當前的估值向上趨勢或壓縮交易活躍度，使得市場的走勢與我們的觀點有所差異。