智通財經APP獲悉，五礦證券發布研報稱，2026年銅價持續攀升並創下歷史紀錄，供給端的持續收緊是驅動本輪銅價上漲的核心因素。在政策端，美國關稅預期產生套利空間，虹吸效應推升銅價。中長期來說，AI領域確實有成長為銅結構性需求增量的潛力，但短期而言，銅在AI領域的實際用量佔比較小，不足3%。

五礦證券主要觀點如下：

當前銅價正處於歷史高位區間運行

2026年銅價持續攀升並創下歷史紀錄。倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅於1月29日盤中觸及14,527美元/噸的歷史最高價。從年內來看，近期銅價再度走強。國際市場上，8月LME銅期貨突破14,000美元關口，8月6日三個月期銅結算價為14,260美元/噸，年內漲幅近14%，逼近1月創下的歷史峯值。國內市場方面，8月12日SHFE銅主力合約盤中最高觸及108,450元/噸，接近5月的年內高點。

供給端的持續收緊是驅動本輪銅價上漲的核心因素

存量方面，產能擾動和品位下降使得各大銅企現有產量不及預期，為高位銅價提供支撐。國際銅研究組織(ICSG)已將2026年全球銅礦產量增速預期從2.3%下調至1.6%，對應產量約2356萬噸。增量方面，因地緣政治、監管許可等原因，復產和新礦投產也出現延期現象。值得關注的是，極端天氣、地質風險、政策禁令等外部擾動對供應的影響持續上升。作為供需的晴雨表，8月銅精礦加工費已跌至-174美元/千噸，創下2021年以來最低水平。

在政策端，美國關稅預期產生套利空間，虹吸效應推升銅價

2025年2月美國啓動銅產品「232調查」後，市場開始對精煉銅加徵關稅產生預期。這一預期直接推高COMEX銅價，使其持續高於LME銅價。隨後，價差驅動全球銅資源湧入美國。在穩固的套利利潤驅動下，全球貿易商集中將精煉銅運往美國。截至8月初，COMEX銅庫存已攀升至65萬噸以上，較2025年2月啓動調查時的8-9萬噸激增約665%，創下該交易所百年歷史新高。

在需求端，AI對銅價的影響，更多體現為「AI時代新石油」這一戰略定位帶來的價值重估與預期溢價，其對實際消費的拉動尚在早期

銅的物理特性、成本經濟性和現有技術生態共同決定了它在AI領域應用的結構性優勢。中長期來說，AI領域確實有成長為結構性需求增量的潛力，預計2025年-2030年全球算力新增用銅量複合增速為21%。但短期而言，銅在AI領域的實際用量佔比較小，不足3%，其實際消費規模尚不足以對銅市供需平衡產生重要影響，當前影響權重遠低於供給端和政策端影響。

工業金屬

宏觀情緒改善提振板塊，7月金屬價格震盪偏強運行，重點關注銅、錫、鎳。銅：礦端緊缺持續深化，TC屢創歷史新低，國內庫存降至低位，銅價震盪偏強;錫：緬甸、印尼、剛果(金)三重供應擾動持續，低庫存支撐價格高位運行，但淡季需求限制漲幅;鎳：精煉鎳內外庫存走勢分化，印尼政策收緊與成本抬升提供底部支撐，但下游消費疲軟壓制上方空間，鎳價寬幅震盪。

其他金屬

供給剛性主導，戰略小金屬價格中樞有望上移，重點關注鎢、鉬。鎢：礦端挺價意願穩固但下游消費淡季補庫遲滯，產業鏈價格先跌後穩、月末僵持，硬質合金及高端製造領域需求與海外溢價高企為後續價格中樞抬升積蓄動能;鉬：礦企產能接近上限、進口補充微弱，與特鋼及新能源領域需求穩步承接形成共振，供需緊平衡格局支撐價格持續偏強運行。

風險提示：1、美國銅關稅政策變化的風險;2、礦端供給超預期釋放的風險;3、地緣衝突烈度波動的風險;4、AI數據中心建設不及預期。