出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：埃夫特擬以10.74億元收購盛普股份，溢價133%，究竟是提升上市公司質量還是拖累上市公司？一方面，在公司主業造血能力差負債水平不低情況下，公司大額現金收購或將進一步加劇公司資金壓力；另一方面，標的業績貢獻主要來自光伏業務，相關應收款是否可能埋雷？此外，標的公司在業績下滑背景下，相關評估機構卻用高增長預測值進行估值。

　　近日，埃夫特更新重組草案。此前，公司公告擬通過發行股份及支付現金的方式，以約10.74億元的總價收購上海盛普流體設備股份有限公司（以下稱「盛普股份」）100%股權。

　　重組掏空現金？或加劇資金壓力

　　上市公司計劃向至騫實業等12名交易對手方收購盛普股份全部股權：一方面，以發行股份及支付現金方式向至騫實業等10名交易對方購買其所持95.97%股份；另一方面，以支付現金方式向上海翌耀、共青城凱翌購買其所持4.03%股份。值得注意的是，後者以前者實施為前提條件。

　　從交易方案看，上市公司擬通過發行股份及支付現金方式收購盛普股份95.97%股份，對應交易價格約10.33億元；另以現金方式收購剩餘4.03%股份，交易價格約0.41億元。值得注意的是，標的公司95.97%股份的交易對價支付形式為股份和現金，其中股份支付和現金支付各50%，並設定了針對不同交易對方的差異化分期支付安排，即現金支付對價金額佔交易價格為5.16億元。

　　截至2026年3月31日，埃夫特賬面貨幣資金為6.24億元（未經審計）、交易性金孖展產為2.92億元（未經審計）；同期公司的短期借款為4.65億元，長期借款為6.38億元。整體看，公司的賬面資金並不能完全覆蓋債務資金。剔除公司短期債務資金，公司可用的賬面資金僅剩4億元左右。換言之，此次公司大額現金支付或可能進一步加大公司資金壓力。

　　埃夫特近年資產負債率持續攀升，2026年資產負債率攀升至61.81%。值得注意的是，公司造血能力似乎也一般，近年多次出現淨現金流流出狀態。

　　本次交易的資金來源於自有資金及自籌資金。其中，計劃約5億元採取銀團併購貸款的形式支付。併購貸款已取得多家銀行批覆。結合上市公司貨幣資金及交易性金孖展產，上市公司通過併購貸款（根據初步意向為長期借款）等自籌資金方式，可以在執行本次交易資金支付同時，不影響上市公司後續日常經營。

　　對於是否可能現金收購拖累上市公司，對此，公司稱，上市公司將綜合統籌自有資金、併購貸款等自籌資金的使用比例、併購資金支付進度，合理安排，資金來源和孖展結構，從而改善公司的流動比率和速動比率等償債能力和財務安全性。此外，標的公司盈利能力和現金流良好，銀行孖展渠道通暢，孖展能力較強。綜合上述因素，上市公司未來的財務安全性較強，本次交易不會對上市公司的後續經營、財務狀況和償債能力產生重大不利影響。

　　標的下游主要為光伏客戶 收入下滑評估預測卻高增

　　此次併購，又是否能夠實質性提升上市公司質量？

　　公開信息顯示，盛普股份是一家專注於精密流體控制設備及其核心零部件研發、生產和銷售的公司，產品包括光伏組件邊框塗膠機、接線盒點膠機、灌膠機以及動力電池電芯、模組、電池包的塗膠設備等，主要應用於新能源、汽車電子等產品的生產製造，以實現流體的精密輸送、精確計量和精準塗覆。

　　需要指出的是，盛普股份曾2022年6月申請創業板上市，但最終撤回材料上市闖關失敗。

　　需要指出的是，盛普股份的基本盤主要為光伏業務。2024年，公司的光伏業務收入佔比高達90%以上，2025年光伏板塊佔比依然達到七成左右。

　　2025年，標的資產的前五大客戶收入佔比超60%，其中僅光伏的通威收入佔比高達25.43%。

　　需要指出的是，光伏仍處於周期底部，何時能迎來困境反轉或有待觀察。在光伏大客戶相對依賴的背景下，埃夫特此次併購又能否實質性提升上市公司質量？

　　2025年光伏行業整體產能過剩，主要系需求增速不及供給擴張與供給端產能退出機制滯後。當前，光伏製造業供給呈現出顯著的結構性過剩特徵：由於產能快速擴張，尤其是中國企業主導推動全產業鏈產能持續高速增長。截至2025年底，中國光伏組件年產能為1，089.40GW，遠超全球約700GW的實際裝機需求，供需失衡問題日益凸顯。2024年以來，隆基綠能、晶澳科技等光伏組件龍頭企業業績承壓明顯，合計虧損額較大，光伏組件產品價格一度低於生產成本。在此背景下，光伏企業開始降本增效，而非盲目擴張，當前光伏行業的資本支出呈現收縮趨勢，光伏企業主動放緩擴張步伐。然而，光伏行業具備重資產屬性，長期維持高資本開支，2023年，在行業資本開支達到高峯後，2024年及2025年，通威股份、天合光能、晶澳科技等龍頭企業資本開支絕對額仍維持一定的水平。

　　事實上，標的資產2025年營收出現收入下滑，其中光伏領域收入按年下降高達28.69%。

　　此次收購溢價133%，同時設定業績承諾。評估機構天源評估採用收益法對盛普股份100%股份給出的評估值為10.83億元，增值率達133.33%。需要指出的是，此次收購標的業績下滑背景下，評估機構卻給出收入上漲的預測數，2026年收入增長率高達24%。

　　業績承諾期為交易實施完畢後連續三個會計年度，盛普股份扣除非經常性損益、剔除股份支付及業績獎勵影響後的歸母淨利潤，需分別不低於8000萬元、9000萬元、1億元，三年平均淨利潤不低於9000萬元。若累計業績達成率低於90%，業績承諾方優先以未支付現金對價補償，不足部分以現金或股份補足。交易同時設定對價追加機制，若三年業績達標且2028年末在手訂單毛利額不低於2億元，可獲最高1.08億元追加對價。業績期滿後另行安排減值測試補償。

　　標的應收賬款是否埋雷？

　　截至2025年末，盛普股份應收賬款餘額約1.53億元，其中1年以上賬齡佔比由2024年末的28.79%攀升至50.48%；同期各期末應收賬款壞賬準備分別為 2，397.02 萬元和 3，128.32萬元，壞賬計提比例分別為 13.15%和 20.42%，其中按單項評估計提壞賬準備的應收賬款餘額分別為 332.36 萬元和 630.91 萬元，壞賬計提比例分別為 100.00%和 85.63%。

　　上述數據有兩點信號值得警惕，其一，一年以上賬齡款項在顯著抬升；其二，壞賬計提比例也在顯著加大。

　　值得注意的是，埃夫特近年業績也並不好。2024年及2025年埃夫特的營業收入分別為13.73億元和9.32億元，呈現下降趨勢，主要因非戰略業務——系統集成業務收入下滑所致。作為戰略業務的工業機器人，2025年銷售量按年小幅下降，疊加部分行業頭部戰略性客戶訂單定價較低，導致該業務收入規模縮減。與此同時，歐洲汽車行業正面臨轉型陣痛，電動汽車政策調整、成本壓力、區域分化及外部競爭等多重挑戰下，上市公司在歐洲的主要汽車主機廠客戶推遲投資並削減在手訂單，致使境外系統集成業務規模驟降，毛利率大幅下滑，整體集成業務收入按年下降53.60%。受上述因素影響，上市公司2025年毛利額較上年同期減少，利潤總額及歸屬於上市公司股東的淨利潤均為負值，且虧損規模較上年同期進一步擴大。

　　對於是否增強上市公司質量，公司在公告解釋稱，得益於標的公司近年來在動力電池領域的持續深耕，2025年度動力電池行業收入按年增長222.70%，收入佔比從8.29%提升至27.63%。與此同時，標的公司在光伏行業收入佔比由90.77%下降至66.88%。標的公司由此前主要聚焦光伏領域的業務結構，改善為更加多元化的業務組合，有效拓寬了下游應用領域，且覆蓋下游頭部企業，增強了應對行業波動的韌性，成功實現業務轉型。隨着動力電池收入佔比提升，標的公司整體盈利能力有望得到改善，在面對下游行業需求波動時具備了更強的緩衝能力。標的公司2025年新簽訂單中，動力電池行業訂單金額佔比增長至29.86%，光伏行業訂單金額佔比進一步降低至57.18%，標的公司業績承諾期內的業務結構將進一步優化，抗風險能力將得到持續增強。