智通財經APP獲悉，財通證券發布研報稱，受制於美伊衝突後的油價衝高，市場對聯儲局操作預期從降息轉向加息，直接導致了黃金「失落的2022年」重現。但向後看，短期動量已經逐漸轉為右側確認，中期看，年內聯儲局利率決策大概率維持不變，美元系統性突破前高的可能性正在收斂；長期看，邏輯上越擔心地緣政治穩定性和主權債務可持續性問題，越需要注重黃金的貨幣信用替代價值，這也是央行購金的底層邏輯。該行認為，倫敦金現三季度看 4900 美元/盎司，中期看 6000 美元/盎司，目前還處在底部區間，可以從配置視角積極佈局。

財通證券主要觀點如下：

長期邏輯：主權信用重估推動央行持續購金

黃金沒有現金流和主權背書，也就沒有交易對手風險。當財政、貨幣和地緣本身成為風險源時，「無負債屬性」會從缺點轉為稀缺價值。其一，全球政府槓桿易升難降，美國問題尤其突出，財政擴張→國債供給增加→期限溢價與利息負擔抬升→貨幣當局金融穩定約束增強，黃金替代的是美元資產的一部分儲值與保險功能。其二，美國奉行「新門羅主義」並將貨幣工具武器化，新興經濟體因此增持黃金，對沖或有制裁。其三，單次衝突未必立刻推升金價，但衝突反覆發生會抬高長期持有意願。二季度全球央行購金明顯回升，中國央行在金價調整過程中繼續增持，「越跌越買」是金價底部不斷抬升的最直接原因。

中期定價：年內實際利率或難超預期升高

其一，實際利率仍是判斷黃金中期方向的起點，但本輪不能再簡化為線性負相關——實際利率給估值約束，央行和 ETF 決定價格偏離這一約束的方向與幅度。我們預計聯儲局年內或維持利率不變：石油通脹沒有外溢為趨勢通脹，工資—物價螺旋繼續降溫，就業復甦被證僞，失業率回落更多是勞動力退出推動的「虛降」。真正的風險是「債務義警」推動長端失控，但即使被迫加息一次，目的也更可能是穩定預期，而不是開啓持續緊縮。其二，聯合干預收窄美元上行空間。美元指數短期仍可能震盪偏強，但系統性突破的空間進一步收窄：聯儲局年內或按兵不動，歐日已經提前收緊，利差缺少持續擴張基礎；美日聯合干預也把美元兌日元的單邊上行納入了政策約束。黃金與美股的同步性近期回落，前期流動性和趨勢交易的共振正在退潮，黃金重新更多反映主權信用、實際利率和避險需求。

短期動量正在轉好

價格站上均線→CTA 減輕賣壓→主觀資金和 ETF 迴流。ETF 迴流與趨勢改善確認築底，7 月全球黃金 ETF 由淨流出轉為淨流入，亞洲買盤延續，北美也結束明顯減持；後續斜率仍取決於北美資金能否持續迴歸。價格發現權重繼續向亞洲遷移，解釋了下跌階段為何仍有底部承接。COMEX 重新站上60日均線，資產管理機構淨多頭回升，方向已轉為重新建倉。

風險提示

聯儲局超預期轉鷹，地緣衝突再度升級推升油價，結構性買盤弱於預期。