金吾財訊 | 國海證券發布研報指，珍酒李渡（06979）2026年上半年營業總收入25.5億元（人民幣，下同），按年增長2.0%；Non-GAAP淨利潤6.3億元，按年增長2.1%，收入與業績增速均轉正。分產品看，珍酒銷量按年降12%、噸價升2%，其中大珍逆勢增長，2025年12月至2026年7月累計回款約8億元，小珍庫存已修復至健康水位；李渡銷量按年增長48%，主要系全國化擴張顯效，山東、河南、河北及江蘇區域增長強勢；湘窖、開口笑銷量分別按年增長19%、24%。分渠道看，分銷/直銷分別按年增長0.1%/15.3%，經銷商合作伙伴、體驗店、零售商較年初分別淨增長38/-34/706個，系萬商聯盟吸引零售商加盟所致。

盈利能力方面，2026H1毛利率按年提升0.7pct，其中珍酒毛利率按年提升1.4pct，主要系大珍優化產品結構疊加自產基酒增加；李渡毛利率按年下降1.8pct，主要系中端產品佔比提升。銷售費率按年提升0.2pct，剔除聯盟商權益支付計劃相關開支後按年下降0.9pct；管理費率按年提升1.4pct，主要系折舊攤銷與諮詢服務費增加。Non-GAAP淨利率與上年同期基本持平。

研報指出，大珍已覆蓋31個省份、280個城市，通過嚴格價格執行機制維持渠道健康，小珍通過月月分利模式實現良好銷售。展望下半年，珍三十或採用相同機制促進銷售，老珍酒、珍五及珍八或執行升級後的渠道運營方案；渠道端或進一步向低線城市及鄉鎮市場擴張，李渡有望持續全國化拓張帶動銷量提升。

2026H1雙珍經營良好，疊加李渡銷量高增，公司收入、業績實現正增長。國海證券認為，公司下半年有望延續經營勢能，全年業績值得期待，預計公司2026-2028年營業收入分別為42/48/54億元，按年分別增長16%/13%/12%；Non-GAAP淨利潤分別為8/9/11億元，按年分別增長54%/15%/17%，維持「買入」評級。

風險提示：雙珍銷售不及預期、消費場景受損、白酒批價下行、行業競爭加劇、稅率擾動等。