金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，思摩爾國際（06969）發布2026H1業績公告，基本符合預期。公司實現收入72.09億元人民幣，按年增長19.9%；經調整期內溢利7.57億元人民幣，按年增長2.6%；剔除霧化醫療業務虧損1.32億元后，經調整期內溢利8.89億元，按年增長7.1%。

研報聚焦各業務板塊表現。ToB霧化電子煙收入48.01億元，按年增長9.3%，其中歐洲及其他地區收入32.50億元，按年增長29.7%，歐洲一次性電子霧化產品監管禁令為合規參與者創造機遇。美國市場收入14.93億元，按年下滑15.6%，主要系核心客戶主動調整產品組合所致。2026年5月FDA批准首批除菸草味及薄荷醇味以外味道的電子霧化產品上市，監管轉向利好合規企業，且核心客戶計劃推出新的合規果味產品，靜待2026H2公司美國地區收入回暖。

HNB業務收入9.62億元，按年增長322.1%，其中26Q1/Q2收入分別為6.64、2.98億元，Q2承壓與出口退稅政策擾動及大客戶下游推廣節奏有關。公司持續助力核心客戶上線全球更多國家，同時推進多客戶策略，搭載差異化技術的新客戶產品將於近期上線。霧化醫療收入1.47億元，按年增長24.8%，公司正積極推進傳思生物對外股權孖展。自有品牌業務收入12.99億元，按年增長1.9%。

研報維持2026-2028年公司歸母淨利潤預期為15.44、21.29、25.96億元人民幣，分別按年增長0.90%、37.94%、21.90%，對應PE分別為34、25、21倍，維持「增持」評級。

風險提示包括終端消費不及預期、HNB業務推廣不及預期。