上半年還在美股市場大殺四方的內存板塊，近2個月突然踩了急剎車。

SanDisk、美光、西部數據、希捷——這四隻標普500年度明星股，如今正從巔峯墜落。SanDisk和西部數據較高點回撤逾30%，美光和希捷跌幅也達約20%。更令人警覺的是，「聰明錢」正在撤離。量化研究機構MoneyFlows首席策略師亞歷克·揚直言：「聰明錢正在轉移陣地。短短几天內回吐大部分漲幅，說明持倉者中‘弱手’很多。」

動量投資者已開始另尋獵物。Moderna周三暴漲177%，比特幣迎來2024年11月以來最佳單周表現——資金從AI硬件流向更投機的角落。

這與上半年的盛況形成刺眼反差。AI基建的巨量需求推升內存芯片價格，美光和希捷去年升逾三倍，西部數據幾乎同樣誇張。2025年2月才上市的SanDisk（閃迪），年底漲幅超500%，今年1月再跳漲143%。到2026年中，該板塊成員年內全部升逾三倍，SanDisk更是飆漲858%，成為摩根士丹利眼中二季度「超配」程度最高的大盤科技股。

但近期畫風突變。

問題不在於基本面——恰恰相反，基本面「絕對壯觀」。SanDisk上周給出樂觀長期財務目標；New Street Research上調美光至買入，稱其到2030年末有望達到2萬億至3萬億美元市值（目前僅略超1萬億）。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等AI巨頭仍在堅定執行資本開支計劃。

真正的威脅來自宏觀。利率正攀升至令市場擔憂的水平，而科技股的高估值建立在多年增長預期之上，對國債收益率格外敏感。更棘手的是，AI支出方正越來越多地通過信貸市場孖展，利率走高直接推高其孖展成本。再加上AI建設中公司互相投資的循環孖展安排，一旦宏觀條件惡化，連鎖反應令人擔憂。

「這筆交易對利率、戰爭、油價等宏觀問題過於脆弱，這些都增加了利率飆升的幾率，」亞歷克·揚指出，「這些宏觀陰影是他們以前沒有面對過的。」

然而，一場大跌之後，內存股反而成了科技股的估值窪地。美光前瞻市盈率僅6.5倍，SanDisk為7.3倍，均躋身納斯達克100最便宜的前十名。西部數據和希捷的市盈率雖在20多倍，但相對於其年內漲幅和納指100的22倍均值，並不算貴。

這正是華爾街仍不願放棄的原因。美銀在拋售潮後將美光列為「精選機會」，分析師維韋克·阿里亞稱近期下跌是「增強的買入機會」。Roundhill Financial首席執行官戴夫·馬紮表示：「該板塊仍在因倉位交易而波動，底下的基本面卻持續走強。當動量停滯時，獲利了結、槓桿平倉引發了自我強化的拋售。但這與市場對基本面進行折價完全不同——基本面實際上只改善了。這就是為什麼我們在投資者日之後看到買家在下跌中入場。"

基本面從未如此強勁，聰明錢卻在撤退；估值跌至科技股地板價，股價卻仍在尋底。

這場內存股的夏末震盪，究竟是AI硬件狂歡的中場休息，還是高利率時代科技股估值重構的序曲？市場正在用真金白銀投票，但答案尚未揭曉。（鳳凰AI研究院）