金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，思摩爾國際（06969）2026年上半年實現營收72.09億元人民幣，按年增長19.9%；經調整淨利潤7.57億元，按年增長2.6%；若不計入霧化醫療業務，經調整淨利潤為8.89億元，按年增長7.1%。該行認為上半年營收穩增主要得益於霧化業務與歐洲高價值客戶開展ODM合作，以及HNB業務貢獻積極增量。霧化業務方面，to B端營收59.10億元，按年增長24.7%。其中電子霧化及特殊用途營收48.01億元，按年增長9.3%；歐洲及其他地區收入按年增長29.7%至32.49億元，貢獻主要增量；美國收入按年下降15.6%，主因客戶產品結構調整，但5月以來監管政策發生積極變化，利好合規大煙草公司。to C端營收12.99億元，按年增長1.9%，自有霧化品牌VAPORESSO持續增長。HNB業務實現營收9.62億元，按年增長322.1%，主要由於2025年下半年起向核心客戶大量出貨HNB產品。上半年公司幫助該核心客戶在9個市場推出新產品，主要市場銷量及市場份額均實現增長。華泰認為公司與核心客戶持續開拓全球市場，出貨量仍有充足提升空間，中長期看好「多客戶+多產品」HNB業務矩陣及商業化技術平台價值。財務表現上，26H1綜合毛利率32.2%，按年下降5.1個百分點，主要受產品結構變化、低毛利率產品營收佔比提升影響；按月提升0.5個百分點。銷售、行政、研發費用率分別為5.4%、8.6%、11.7%，合計期間費用率25.7%，按年下降4.6個百分點。公司營收穩健增長、經調整淨利潤延續修復趨勢，維持盈利預測，預計26-28年經調整淨利潤分別為16.52/22.53/28.41億元，對應經調整EPS為0.27/0.36/0.46元。參考可比公司Wind及Bloomberg一致預期27年19倍PE均值，考慮到公司HNB業務尚處技術紅利期、成長空間廣闊，霧化電子煙業務合規能力和監管環境持續改善，長期價值屬性突出。維持公司27年40倍目標PE，對應目標價16.88港幣（人民幣兌港幣匯率=1.16：1，前值16.00港幣，基於27年40倍PE，經調整EPS為0.36元），維持「買入」評級。風險提示包括行業政策收緊、需求不及預期、新業務不及預期及關稅加徵風險。