8月24日，越疆（02432.HK）公布2026年中期業績。

上半年公司實現收入約3.2億元，按年增加約107%；毛利率約47%，剔除存貨減值影響後接近49%。與此同時，公司淨虧損擴大至約1.1億元，經調整淨虧損約6000萬元。收入翻倍與虧損擴大同時出現，是這份半年報較為明顯的特徵。

對比去年同期，越疆2025年上半年收入約1.53億元，淨虧損約4100萬元，經調整淨虧損約2300萬元，毛利率為47%。

今年收入規模明顯擴大後，產品端毛利率並未明顯下滑，利潤壓力更多來自期間投入。公司上半年研發投入約1億元，按年增長約148%，已接近2025年全年約1.15億元的研發投入。

收入增長首先仍來自協作機器人基本盤。越疆此前披露，一季度收入約1.12億元，按年增長約111%，主要由協作機器人和具身智能機器人收入增長帶動。

2025年，六軸協作機器人收入約3億元，佔主營業務收入六成以上；具身智能業務收入約2000萬元，佔比約4%。因此，上半年收入翻倍並非單一依賴具身智能，成熟的協作機器人業務仍是主要支撐。

具身智能商業化也在提速。截至6月底，越疆披露的相關客戶累計達到231家，覆蓋訂單簽署、樣品驗證、小批量交付和規模部署等階段，上半年具身智能產品出貨金額超過4000萬元，其中工業製造客戶接近100家。

投入增加則解釋了業績的另一面。2025年上半年，越疆研發費用約4100萬元，今年同期增至約1億元。公司在A股上市審核回覆中預計，2025年至2028年研發費用年均複合增速將超過40%，2026年重點增加人形、多足機器人及高性能協作機器人研發投入。

7月，越疆還與騰訊在真實製造產線上驗證Physical AI（物理人工智能）方案，在機器人本體之外進一步嘗試模型與工業場景協同。

海外市場同樣是越疆擴張的重要部分。2025年上半年，公司海外收入約8000萬元，佔同期總收入超過一半。此前公司也明確表示，將繼續增加重點區域市場覆蓋。

對於仍處於擴張階段的機器人企業而言，海外渠道、銷售及技術支持體系的建設也會帶來相應費用。2025年上半年，越疆銷售及分銷費用約8200萬元，按年增長約32%。

不過，虧損擴大不能全部歸因於研發。越疆7月發布的業績預告曾明確提到，上半年匯兌損失和股份支付增加，同樣推高了階段性費用和虧損；公司同時增加了具身智能研發體系和重點區域市場投入。

即使剔除匯兌損失、股份支付等影響，經調整淨虧損仍處於數千萬元規模，意味着經營層面的投入壓力仍然存在。

對越疆而言，後續更值得觀察的是，收入增長能否持續覆蓋快速上升的研發和市場費用。上半年毛利率保持穩定、協作機器人繼續放量，顯示規模擴張尚未伴隨明顯的毛利率下探；具身智能客戶及出貨增加，則提供了新的商業化信號。

但從驗證、小批量交付走向持續的大規模訂單仍需要時間，研發投入能否進一步轉化為收入和利潤，將是後續業績的重要變量。