2009年初，當全球金融市場仍籠罩在金融危機的陰霾之中時，巴德評級董事總經理應玉明做出了一筆被後來視為經典的投資決策：以每股約0.5港元的價格，大舉買入舜宇光學（02382.HK）。十餘年後，這隻股票在2021年創下歷史新高，最高觸及約259.4港元，漲幅高達500倍。

近日，值#2026鳳凰灣區財經論壇#、#2026鳳凰之星上市公司評選#舉辦前夕，鳳凰網財經獨家對話巴德評級董事總經理、鳳凰之星評委應玉明，談及舜宇光學的投資邏輯。

應玉明表示，這筆投資並非押注，而是一套嚴謹的「三維評估體系」的實戰推演。

第一步，看準時代浪潮裏的「唯一性」。

2008年至2009年，手機產業正經歷從2G向3G的歷史性跨越。應玉明敏銳地捕捉到一個本質變化——「從語音變成圖像了」。舜宇光學生產手機鏡頭，恰好站在了需求爆發的起點上。

更重要的是，他在實地調研中發現了一個獨特的競爭優勢：舜宇將「高技術」與「高人工密集度」相結合。高技術保證了產品門檻，而當時中國的人工成本優勢，使其在對抗台灣競爭對手時，具備了難以複製的成本壁壘。

第二步，驗證「說到做到」的管理層。

在應玉明的評估體系中，商業模式只佔一部分，執行能力纔是關鍵。他去考察時，了解到董事長王文鑑曾提出「一年利潤翻一番」的目標，很多公司只是口號，但王文鑑最終做到了。「規劃好了就真的做到了，這就是典型的強執行力管理團隊。」

第三步，用最壞年份的財務數據做「壓力測試」。

2008年是行業最差的年份，舜宇光學雖然利潤大幅下滑，但應玉明算了一筆細賬：公司1.41元的淨資產中，有7毛錢是現金。剔除現金後，經營性的淨資產回報率在2008年依然有9%左右，而在好年份更是高達30%。

「商業模式好、執行力強、財務指標驗證盈利能力也很強，所以我們當時5毛錢買了，最後10年多時間升到250塊錢。」

這段跨越周期的投資經歷，生動詮釋了應玉明的核心方法論：真正的價值投資，不是追風口，而是在市場恐慌時，找到那些商業模式、管理團隊與財務韌性三者共振的標的。