出品 | 虎嗅科技組

作者 | 梁卡爾

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

北京時間8月18日晚間，百度發布2026年第二季度業績報告。財報發布當日，百度美股下跌12.73%，創近一年新低；次日港股開盤後，股價一度下跌超過10%。

股價波動背後，市場擔憂百度AI業務的增長能否覆蓋持續上升的投入，並逐步轉化為利潤和自由現金流。

財報顯示，百度第二季度營收為313億元，按年下降4%，略低於市場預期的316億元；淨利潤為23億元，按年下降約68%。非美國通用會計準則下，每ADS收益為7.22元，低於市場預期的9.84元。

與此同時，百度核心AI業務收入按年增長25%至125億元。李彥宏表示，AI業務已經成為百度的核心業務。按照集團總收入計算，核心AI業務佔比約為40%，但百度整體業績仍受到傳統業務波動的較大影響。

具體來看，在125億元核心AI業務收入中，AI雲基礎設施收入達到73億元，按年增長50%；AI應用收入為25億元，按年增長3%；AI原生營銷收入約26億元，與去年同期基本持平。三項業務的增長速度存在明顯差異，其中AI雲是現階段最主要的增長來源。

 AI雲成為增長引擎，資本投入同步上升 

第二季度，百度GPU雲收入按年增長283%，連續第四個季度實現三位數增長；千帆大模型平台外部客戶的Token使用收入增長超過九倍。

在財報電話會上，百度管理層表示，AI雲利潤及利潤率均按年改善，GPU雲利潤率高於傳統CPU雲。不過，公司尚未披露GPU雲的具體收入規模、資源利用率和詳細利潤率，外界仍難以進一步評估這部分業務的盈利水平與增長質量。

AI雲的擴張也帶動了資本開支增長。第二季度，百度資本開支達到113.9億元，而去年同期約為38億元，資金主要投向GPU雲基礎設施、崑崙芯和數據中心建設。其中，百度也在推動崑崙芯獨立發展，試圖用自研芯片降低計算成本，並減少對外部算力供應的依賴。

但AI基礎設施是重資產投入，前期投入較大，回報周期也相對較長。第二季度，百度經營現金流為34.4億元，自由現金流為負79.5億元；剔除愛奇藝後，自由現金流為負82.7億元。

截至季度末，百度持有現金及現金等價物約245億元、短期投資淨額約1417億元。按照百度口徑，包括現金、短期投資、長期定期存款及其他投資在內，現金及投資總額為2831億元。這意味着公司短期不存在流動性壓力，但投資者更關注的是，當前的大規模投入何時能夠轉化為穩定收入和利潤。

與此同時，百度還在繼續調整內部組織，以配合AI業務擴張。過去幾個月，公司嘗試進一步打通大模型研發與AI應用，並調整移動生態業務，將更多資源投向智能體、數字人等產品。

這些調整表明，百度仍在持續業務結構轉型，但對資本市場而言，衡量轉型進展的標準已經從技術佈局逐漸轉向商業回報。

 搜索廣告承壓，AI應用商業化仍處於商業化早期 

百度AI轉型面臨的另一項挑戰，是傳統搜索業務持續承壓。第二季度，百度在線營銷收入為131億元，按年下降19%；傳統業務收入由去年同期的136億元下降至104億元，按年下降23%。

搜索廣告長期以來是百度較為穩定、利潤率較高的業務，也是公司現金流的重要來源。但生成式AI正在改變「流量—點擊—廣告」的傳統變現鏈條。百度正在推動搜索向AI問答和智能助手轉型。公司披露，文心助手日活躍用戶按年增長83%，日均對話輪次增長超過一倍，用戶滿意度和留存率均有所提升。

不過，用戶交互方式的改變也會對原有廣告模式產生影響。當用戶能夠直接從AI生成的答案中獲取信息時，進入網頁和點擊廣告的頻次可能下降。百度目前仍在審慎推進AI搜索商業化。百度移動生態事業群組總經理羅戎表示，預計在線營銷業務下半年將繼續承壓。

AI應用的用戶增長同樣尚未充分反映在收入端。百度表示，文庫和網盤的AI日活躍用戶滲透率按年提升27.4%，秒噠等AI產品的用戶規模也在增長。但第二季度AI應用收入僅按年增長3%至25億元，低於用戶使用量的增速。

這意味着，百度已經驗證了一部分AI應用需求，但還沒有找到形成規模化收入的商業路徑。

近期，百度陸續升級文庫、網盤等AI產品，並強化智能體和企業AI服務佈局，希望形成新的商業閉環。

8月14日，百度在AI Day開放日上將文庫網盤通用智能體GenFlow更名為「庫庫AI」，並推出獨立產品矩陣。從2023年啓動大模型重構以來，百度文庫和網盤已在AI辦公場景持續佈局三年。

8月12日，百度伐謀發布AI4S「1+10+N」戰略，展示十項跨學科科研成果，並啓動面向100位不同領域科學家的AI4S計劃。8月10日，百度搭子上線設計和金融套件，將產品覆蓋範圍從自媒體拓展至更多辦公場景。

與搜索廣告不同，這些AI產品需要探索新的收入模式。搜索業務主要通過流量和廣告點擊實現變現，而AI產品更依賴模型調用、企業訂閱、增值服務和智能體解決方案收費。這需要在用戶數量基礎上，提高付費轉化率、客單價和客戶留存，才能形成穩定的可持續收入。

 文心模型競爭與商業回報，是百度AI轉型的關鍵 

在基礎模型領域，百度同樣面臨持續的行業競爭。李彥宏在財報電話會上表示，當前不同模型會在不同能力上輪流領先，百度的目標是推動文心大模型「重返第一梯隊」。這一表態意味着，百度仍需要進一步提升競爭力。

對百度而言，模型競爭最終可以落到三個維度：模型能力、推理成本和開發者使用規模。如果文心大模型能夠保持較強競爭力，百度有機會依託AI雲、智能體、企業服務和AI搜索，形成相互協同的新業務體系。反之，如果模型能力和成本效率缺乏優勢，AI雲業務可能面臨更明顯的價格競爭，應用層的獲客與留存也會受到影響。

從本季度財報來看，百度已初步形成從芯片、模型、雲計算到AI應用的技術和產品佈局，但收入增長尚未同步轉化為利潤和自由現金流。

財報發布後，花旗下調百度目標價。摩根大通雖然維持增持評級，但也指出，自由現金流轉負和AI投入上升可能在短期內影響市場預期。

因此，投資者關注的重點其實是這些投入能否產生足夠的商業回報。隨着算力需求增長，百度需要提高客戶黏性、資源利用率和利潤率，並將相關需求轉化為長期、穩定的合同收入。

百度正在經歷一輪商業模式重構。這場轉型的評價標準，已經不只是模型能力和算力規模，還包括能否把技術優勢轉化為持續增長的商業價值。

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