聯儲局主席沃什即將在傑克遜霍爾年會發表首秀演講，外界對其通脹立場的追問正在升溫。15年前的預測記錄揭示，這位現任主席對通脹的警惕程度，始終超出其絕大多數同僚——儘管那場通脹遲遲未能兌現。

沃什將於8月28日在傑克遜霍爾經濟政策研討會亮相。在通脹連續五年超出2%目標、沃什本人又刻意保持沉默風格的背景下，市場對這次演講寄予厚望。賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授、前費城聯儲主席Patrick Harker指出：

他必須說出比'我們正在應對'更多的內容，那樣的表態已經不夠用了。

華爾街盼來的答案遲遲未至。沃什就任以來有意推行「更安靜的聯儲局」，拒絕提供政策路徑預測，這一做法已令市場感到不安。最新7月經濟數據顯示通脹降溫、就業增長放緩、消費支出下滑，9月加息概率已顯著回落，但市場真正需要的，是一張具體的控通脹路線圖。

要理解沃什的通脹觀，2007年至2011年間他擔任聯儲局理事期間留下的預測記錄，提供了最直接的證據。

2007年10月，沃什是參與聯儲局新擴大的經濟預測總結（SEP）的17位官員之一。彼時，儘管次貸損失已在積聚、信貸市場已現動盪，委員會整體對2010年前後的經濟仍持相對樂觀態度——沃什的預測同樣坐落於通脹與失業率均較低的緊密集群之中，尚未顯出明顯異常。

轉折出現在2009年1月。隨着金融危機深度超出預期，各官員對2011年的預測開始大幅分化。沃什的座標隨之變化——通脹預期高於中位數，失業率預期低於中位數。這是一種典型的鷹派組合：他認為經濟活動將比同僚預期的更快修復，物價壓力也將更早回升。他在當次會議上直接表示：

我依然懷疑通縮風險是否真的像許多其他風險那樣高。

到2010年1月，已正式結束的衰退並未帶來就業的快速復甦。沃什再度成為預期通脹更高、同時預期失業率也更高的少數派——這一組合在其他鷹派官員中亦屬罕見。

2011年1月的預測會議上，失業率在過去一年持續高企於9%以上，緩慢下行。2013年，沃什是四位預期通脹將達到2%的官員之一，但卻是其中唯一一位同時預期屆時勞動力市場仍將處於較差狀態的人。

沃什與同僚的核心分歧，在於如何理解高企的失業率。

危機後，多數政策制定者將9%的失業率視為周期性閒置產能（slack），並據此判斷價格壓力將受到抑制。沃什持截然不同的看法。他認為，危機本身以及他眼中不利於增長的政府政策，已對失業率造成結構性的永久性抬升。資本無法流向最具生產力的用途，勞動力市場的調整受阻，華盛頓政策的不可預期性又令情況愈加惡化。

這一邏輯的推論是：如果高失業率是結構性而非周期性的，它便不構成真正的閒置，也不會對物價形成下壓。沃什因此得出了不同於大多數同僚的結論——高失業率與高通脹可以同時存在。

他在會議上的表述也印證了這一框架。他對財政、監管和貿易政策的批評，在其通脹預判中佔據核心位置：規模受損的經濟體將更快觸及其上限，也更容易受到外部通脹衝擊。

歷史給出了一個耐人尋味的結局：沃什預警的通脹，未能在他離開聯儲局後的數年內到來。

沃什於2011年離職。此後的大部分時間裏，通脹持續低於官員預期，而非高於。失業率穩步下行，到2020年已降至3.5%，遠低於沃什乃至最樂觀同僚的預期下限。物價壓力長期平淡。

增長確實令人失望，這與沃什和同僚的擔憂相符。但那場他預言的通脹，最終等到了一場疫情和一輪財政刺激洪峯，纔在整整十年後姍姍而至。

對華爾街而言，這段歷史記錄的解讀存在分歧。部分投資者將其視為沃什對通脹天然保持警覺的佐證，認為他骨子裏是一位強硬的反通脹者。但另一種解讀同樣成立：沃什對通脹成因的理解，或許更為非傳統——他對失業率等需求側指標的信賴程度較低，而更倚重供給側因素與政府政策對潛在產出的影響。

沃什如今執掌的是他當年身處其中的那個委員會，但面對的經濟局面已截然不同。

15年前，他面對的是經濟深度萎縮後的修復期與失業高企；今天，失業率處於低位，通脹已連續五年超過2%目標。與此同時，一場規模尚難估量的人工智能技術革命正在展開。沃什曾公開表示，AI驅動的進步可能為經濟提供更大的增長空間，技術趨勢總體上傾向於壓低成本。他在被問及如何解讀當前經濟時，仍援引了與15年前相同的分析框架——"我們在推斷總供給，我們在對生產率作出判斷。"

然而，他同時是點陣圖最知名的批評者之一。在今年6月的首次主席會議上，他拒絕提交任何利率或經濟預測。他此前在一場私下場合表示，"這些預測一直很糟糕，我的點也不會完美，所以我不會給出。"

Evercore ISI高級經濟學家Marco Casiraghi指出，"僅重複6月和7月新聞發布會上關於恢復價格穩定的高度承諾，可能已經不夠。"8月28日，市場將在傑克遜霍爾的演講廳裏，等待一個比承諾更具體的答案。