智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮內生業務壓力，下調三生製藥(01530)26/27淨利潤6%/12%至28.42億元/30.51億元。現價對應26/27年13.7倍/12.4倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮板塊估值中樞略有下移,該行下調目標價18%至30.00港元對應23.1倍/20.9倍26/27年市盈率，隱含68%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H26業績符合市場預期

公司公布1H26業績：營業收入45.26億元，按年增長3.9%;歸母淨利潤11.47億元，按年下滑15.6%，經調整歸母淨利潤14.36億元，按年增長26.5%。1H26業績符合市場預期。

內生收入相對承壓，預計下半年有所加速

1H26公司對外授權收入8.52億元，主要是SSGJ-707里程碑收款，剔除對外授權收入後公司收入36.74億元(YoY-15.6%)，主要因醫保控費以及增值稅調整影響。根據公告，長效促紅(新比澳)和IL-17單抗(益賽拓)已進入2026年國家醫保目錄調整初步形式審查藥品名單，合作產品口服紫杉醇已納入醫保，該行預計下半年內生收入有望加速。1H26公司實現CDMO收入2.31億元(YoY+160.9%)，該行預計主要是向輝瑞提供SSGJ-707原液帶動。

SSGJ-707進展順利，早研管線佈局完善

根據公司公告，輝瑞已開展9項全球多中心臨床，包括1L NSCLC和 1L CRC兩項Ⅲ期臨床，並計劃年內開展早期NSCLC的II期臨床，以及一線子宮內膜癌和一線轉移性尿路上皮癌聯用PADCEV的Ⅲ期臨床。目前公司已有5款產品進入NDA審評，包括自研的IL-4Rα單抗611和眼科VEGF單抗601A，以及合作產品口服紫杉醇柏瑞素、HER2 ADC(DB-1303)和司美格魯肽注射液WS2403。

費用率控制良好，經調整利潤實現增長

1H26公司銷售費用率26.7%(YoY-10.4ppt)，管理費用率5.9%(YoY-0.6ppt)，研發費用率15.1%(YoY+2.5ppt)，醫保控費背景下，資源費用進一步傾斜至研發端;利潤方面，1H26公司實現經調整歸母淨利潤14.36億元，對應經調整淨利率31.7%，按年提升5.7ppt。