金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，京東集團-SW（09618）2026Q2錄得收入3464億元，按年下降2.9%；non-GAAP歸母淨利89億元，non-GAAP淨利潤率約2.6%。按集團構成，京東零售/京東物流/新業務各錄得收入2954/641/73億元，按年變化-4.7%/+24.3%/-47.6%；經營利潤率分別為4.6%/3.5%/-135.7%。分部表現方面，報告指出帶電品類受國補高基數及電子產品漲價影響，收入按年下降11.8%，高基數影響預計自下半年逐步消退，收入增速有望逐步加速；日百品類收入按年增長5.6%，商超、健康和工業品等部分子品類維持雙位數左右增長。平台及廣告收入按年增長8.3%，繼續跑贏集團整體收入增速。外賣業務方面，報告強調減虧進程顯著，總虧損按年收窄超50%，主要受益於配送運營及補貼效率提升，以及訂單規模擴大。外賣與核心零售的協同效應持續釋放，用戶側帶來新增用戶流量及交叉銷售，商家側豐富商品供給，物流側逐步打通即時配送與零售履約網絡。新業務擴張方面，京喜二季度活躍用戶按年增長超40%，貢獻集團約40%的新增活躍用戶，依靠差異化供給提升下沉市場滲透率；Joybuy收入兩個季度內實現翻倍，自營供應鏈、當日及次日達等服務推動歐洲市場用戶留存率持續提升，虧損率按月改善。

關注零售業務增長、外賣業務減虧及新業務的推進，國盛證券預測公司2026-2028年收入13403/14078/14974億元，按年增長2.4%/5.0%/6.4%，non-GAAP歸母淨利283/326/448億元，按年增長4.5%/15.2%/37.6%。基於10x2027eP/E，給予京東目標價為（（JD.O）34美金和（9618.HK）135港幣，重申「增持」評級。

風險提示包括平台商家生態發展不及預期、消費者購買意願不及預期、外賣業務減虧不及預期。