核心要點
摩根大通的詹姆斯・沙利文表示，美國財政部的債券回購或許能帶來短期緩解，但風險在於僅僅是將債務問題延後。 政府與企業債券供給激增，疊加海外需求不斷萎縮，可能會持續推高債券收益率。 不斷走高的債券收益率正在與股票形成競爭，加大投資者資產配置的決策難度。
2026 年 1 月 20 日，紐約，摩根大通集團全球總部大樓。摩根大通認為，在全球發債規模激增考驗投資者承接能力的背景下，美國政府為緩解國債市場壓力所採取的舉措，可能只是把問題向後推移。
摩根大通全球基礎研究聯合主管詹姆斯・沙利文周五做客節目《財經早報》時表示：美國財政部實際操作是回購長期債券，同時發行短期國庫券。這套策略雖能暫時紓困，但根本債務負擔並未減少。
由斯科特・貝森特部長執掌的美國財政部，於本周三宣佈擴大政府債券回購規模。
沙利文將該操作比作用短期舉債置換長期債務。 他補充道：「這有點像拿信用卡還房貸。短期內尚能維持，但錯配的問題終究會愈發凸顯。」
這類干預手段短期可以管控借貸成本，但沙利文擔憂該舉措並未解決核心難題：海量持續累積的政府及企業債務，終究需要找到接盤買家。 「大多數時候，政府試圖干預市場，都算不上一個向好的局面。」
該困境並非美國獨有。沙利文指出，美國政府債務規模約 40 萬億美元，全球發達經濟體政府債務合計約 76 萬億美元，同時企業發債規模也創下新高。
沙利文稱，即便經濟基本面表現向好，債券供給的大幅增加依舊會對市場產生影響。海量新增債務需要找到投資者承接，發債方可能不得不開出更高的收益率來吸引買家。
他表示：「供需平衡只能依靠價格來調節。」 而部分傳統美債買家正在縮減持倉，讓這套平衡邏輯變得更加複雜。
中國的美債持倉已經降至 18 年來低點，外國政府存管於美國財政部的美債規模也創下 14 年新低。
舉債浪潮不止發生在政府層面。受人工智能基建、產業迴流以及國家安全相關投資推動，經濟發展的資本密集度不斷提升，企業也在大舉進入債務市場孖展。
據沙利文提供的數據，頭部人工智能企業今年迄今發債規模已達 2000 億美元，按年增幅 80%。數據中心以及其他人工智能基礎設施的投入，進一步加劇了資本爭奪。
這一變化也會傳導至股市。當股票估值處於高位時，走高的債券收益率會讓固收產品對股票的競爭力越來越強。
摩根大通的數據顯示，當前債券收益率已經超過標普 500 指數的盈利收益率，投資者在不同資產之間做選擇變得更加棘手。
沙利文表示：「隨着市場環境持續演變，未來投資者做資產配置的決策會複雜得多。」
責任編輯：郭明煜