貝森特這周忙着給債市「滅火」，但市場似乎並不買賬。

美國財政部長貝森特連續釋放政策信號，試圖通過國債回購、財政整合等手段壓低長端美債收益率，但10年期、30年期美債收益率短暫下行後迅速反彈。與此同時，油價單周飆升逾7%，黃金上漲約3.5%，美元走弱，沃爾瑪等消費數據也釋放降溫信號。

債市不肯降、油價卻在漲，消費又開始走弱——多項資產同時異動，市場正在重新交易「滯脹」邏輯。

高盛單一Delta交易台負責人Rich Privorotsky直言，當前跨資產市場已經「瀰漫着滯脹的味道」。在他看來，貝森特手中的政策「工具箱」雖然龐大，但要同時應對長端利率、財政赤字、能源價格和消費疲軟，難度正在上升。

貝森特頻頻出手，長端美債仍不買賬

貝森特周四表示，財政部國債回購規模每期可以超過40億美元，並將相關操作稱為「國債扭轉操作」，同時強調財政部擁有「龐大的工具箱」。

但市場反應並不積極，在長債回購、日元聯合干預以及財政部釋放進一步行動意願後，10年期美債收益率仍回升至約4.7%，30年期回升至約5.25%。

Privorotsky表示，在他看來，相比長端利率能否持續下行，美元走弱可能纔是更值得關注的市場信號。

當前，美國一方面面臨龐大的國債發行壓力，另一方面AI和數據中心建設又持續吸收大量資本。主權孖展與企業孖展需求同時擴張，僅靠財政部回購操作，很難從根本上改變長端債券的供需格局。

財政整合同樣面臨市場質疑。貝森特此前提出通過「反欺詐工作組」等機制削減數千億美元支出，但在Privorotsky看來，政策最終能否落地仍存在較大不確定性，市場很難僅憑承諾就調整長期財政預期。

油價上漲，消費卻在降溫

債市之外，油價上漲正進一步放大滯脹擔憂。更值得警惕的是，能源成本上升與消費降溫正在同時發生。

沃爾瑪最新數據顯示，美國同店銷售增速僅為2.6%，創六年來最低，客流增速也從上一季度的3%降至1.5%。儘管公司仍上調全年業績指引，但管理層警告，當油價升至每加侖4美元以上，消費者將開始調整消費、進行取捨。

Privorotsky將當前美國經濟形容為「啞鈴型」：一端是AI和數據中心持續吸收鉅額資本，另一端則是消費已經開始承壓。跨資產表現同樣釋放出滯脹信號——油價上漲、黃金走強、美元走弱，長端美債收益率卻仍處高位。

與此同時，黃金/銅比值走高，美國10年期盈虧平衡通脹率過去兩周上行近10個點子，「滯脹籃子」本周累計上漲6.7%。市場交易的，已經不只是單一資產波動，而是滯脹邏輯正在成形。

接下來，傑克遜霍爾會議將成為關鍵節點。Privorotsky認為，無論Warsh釋放偏鴿還是偏鷹信號，都可能讓市場陷入兩難：偏鴿或推升長端利率和通脹預期，偏鷹則可能進一步壓制本已降溫的消費。聯儲局正在面對一個越來越棘手的問題：通脹尚未退場，增長卻已經開始承壓。

本文轉自「華爾街見聞」，作者：李佳，智通財經編輯：李程