智通財經APP獲悉，8月24日，藥明合聯集團(02268)發布了2026年中期業績。作為ADC CRDMO細分賽道的領跑者，公司交出了一份頗具含金量的成績單。
先看核心數據：報告期內，藥明合聯集團實現營收37.01億元人民幣，按實際匯率(AER)計按年增長37%，以固定匯率(CER)計按年增長41.5%；毛利達13.71億元，按年增長40.6%，毛利率從2025年同期的36.1%繼續提升至37.0%；經調整歸屬母公司淨利潤達10.27億元，按年增長37.4%，經調整歸母淨利潤率提升至27.8%。
圖片來源：藥明合聯2026年中期業績報告
持續增長的「三重引擎」：客戶擴容、效率提升與併購協同
拆解藥明合聯集團上半年的增長邏輯，可以從三個層面來看。
第一層是客戶與項目的持續擴容。截至6月30日，藥明合聯集團(含東曜)客戶數超810家，全球TOP20跨國藥企中已有15家建立合作，持續貢獻收入達34%。iCMC項目總數達328個，上半年新籤51個，創歷史新高，意味着前端研發需求依然旺盛。更值得關注的是在手訂單：截至6月末，含潛在里程碑付款在內的總金額約22億美元，按年增長約62.2%，為未來收入提供了高度可預見性。
第二層是盈利能力的持續改善。在產能擴張的同時，藥明合聯集團綜合毛利率從36.1%進一步提升至37.0%。核心邏輯是：隨着在建產能陸續投產、已有產線利用率持續保持高運行狀態，運營效率進一步提升，以及高附加值的業務持續發力，盈利能力持續改善。
第三層是內生增長與併購的協同效應。2026年3月，藥明合聯完成對東曜藥業的控股收購，4月起正式並表。報告期內，藥明合聯集團(含東曜)實現營收37.01億元人民幣，以CER計按年增長41.5%。長期來看，收購東曜帶來的抗體、ADC原液及製劑生產線等成熟產能及客戶結構的互補，將直接擴大藥明合聯整體市場覆蓋與項目交付體量，進一步鞏固行業領先的市場地位。
三個層面相互疊加、互為支撐：客戶擴容和順利進入後期帶來項目流量，並推動保持高產能利用率，從而進一步提升毛利率，併購則在外延端繼續快速加大產能佈局。該內生增長與併購外延的協同模式已得到實踐驗證，依託在手訂單和PPQ儲備，後續增長具備清晰的可持續性。
CRDMO商業模式持續發力，公司進入關鍵躍遷期
2026年上半年，公司多個里程碑事件持續凸顯CRDMO商業模式的穩固優勢。
首先是R端：公司聚焦發力技術平台的價值變現。WuXiTecan-2載荷連接子技術平台在半年內完成兩筆對外授權：2月與Earendil Labs達成最高8.85億美元的合作，8月與另一家全球創新biotech又達成一筆授權。在此之前，藥明合聯的技術平台更多是「賦能工具」的角色——幫助客戶加速項目推進；而這兩筆授權意味着，技術平台本身再次被驗證其商業價值，同時也反映了市場對平台技術含金量的認可，構建起「服務費+授權費+里程碑+銷售分成」多元化收入格局。
藥明合聯「D」端的強大賦能優勢也集中顯現。近一年，全球MNC在偶聯藥物領域掀起密集併購潮：諾華以最高15億美元收購Myricx Bio(NMTi載荷平台)、強生以10億美元收購Firefly Bio(DAC蛋白降解偶聯平台)、吉利德以約50億美元總對價收購Tubulis(下一代ADC)、禮來以3億美元收購CrossBridge Bio(雙載荷ADC)、默沙東以92億美元收購Cidara Therapeutics(DFC偶聯藥物平台)。五筆交易跨越不同客戶與技術賽道，其共同點在於背後均體現了創新資產價值的持續提升。作為連接科學創新與產業化落地的重要夥伴，藥明合聯通過一體化CRDMO能力，幫助客戶縮短開發周期、提升資產質量並增強市場吸引力。對於創新藥企業而言，藥明合聯的「D」端不僅是研發推進的加速器，更是創新資產價值成長的重要放大器。
與此同時，「M」端也正邁入全球化運營新階段。新加坡基地BCM3已實現GMP放行，DP4將於8月底實現GMP放行，標誌着首個海外生產基地正式投運，「雙供應鏈」戰略從規劃走向落地。隨着全球產能佈局和質量體系持續升級，藥明合聯正不斷增強服務全球客戶後期臨床及商業化項目的能力。D端創造價值，M端承接價值，兩端協同構築起公司CRDMO模式的核心競爭優勢。
回溯藥明合聯的發展軌跡，前五年是「高增長、搶份額、建平台」——以一站式服務和高效執行搶佔市場，建立客戶基礎和技術能力；而當下，公司正步入「商業化兌現、技術變現、全球化佈局」的全新階段——將前期積累的平台勢能轉化為可持續的現金流與利潤增長。
而2026年上半年R、D、M三端的同時突破，恰恰是這一階段轉換的集中縮影：從技術平台價值變現，到D端賦能客戶資產增值，再到M端全球化產能與商業化合規體系的全面就位，公司正在加速從「能力積澱」到「價值釋放」的持續躍遷。對於尚處於發展前中期的賽道龍頭而言，能在同一時期實現多維度突破，實屬不易，也進一步驗證了其一體化CRDMO商業模式在行業周期中的成長韌性。
從21個PPQ到全球TOP CMO：商業化兌現進入倒計時
如果說「三重引擎」回答了增長從哪裏來、R-D-M三端多項突破性進展勾勒了公司所處的關鍵節點，那麼接下來的問題是：這些佈局最終將通向哪裏?
答案藏在PPQ項目和行業基本面裏。
截至2026年6月30日，藥明合聯集團綜合累計獲得21個PPQ項目和2個商業化項目。PPQ 是支撐 BLA 申報的關鍵工藝驗證里程碑 —— 完成 PPQ 代表工藝得到確認、產線已具備商業化供應條件，為後續遞交申報及監管審評奠定基礎，有望推動 M 端生產逐步放量。這些項目儲備，正是公司從全球領先的ADC CRDMO向成熟CMO演進的核心資產。
21個PPQ項目對應的是未來1-2年內陸續進入商業化階段的客戶管線，而2個商業化項目已經進入實際生產階段，正在貢獻持續的商業化收入——兩者疊加，構成了M端從「預期積累」到「業績兌現」的清晰路徑。對CDMO而言，項目從臨床階段到商業化階段意味着訂單體量從「公斤級」躍升至「噸級」，收入量級完全不可同日而語。這也是市場對藥明合聯發展前景最為憧憬的核心所在。
圖片來源：藥明合聯2026年中期業績報告
另一方面，根據弗若斯特沙利文數據，全球ADC市場規模已從2019年的約28億美元增長至2025年的約187億美元，預計2032年將達到約1151億美元，年複合增長率約30.6%。在ADC/XDC這條未來10年最具確定性的生物醫藥賽道中，藥明合聯處於有利的卡位。
因此，從公司維度看，商業化項目持續增加、全球產能加速佈局以及CRDMO模式優勢不斷強化；從行業維度看，ADC/XDC賽道正加速邁向成熟與規模化發展階段，兩者共同構築了藥明合聯未來增長的基礎。在千億美元級市場機遇面前，公司正持續受益於行業擴容與市場份額提升帶來的雙重增長動能。這或許就是藥明合聯有望在未來幾年躋身全球TOP CMO的底氣所在。
結語
藥明合聯2026年上半年的業績驗證了三條增長曲線的有效性：客戶與項目的持續擴容提供收入增長，產能利用率提升驅動利潤率改善，併購與技術授權開闢增量空間。而從PPQ項目和BLA申報的時間表來看，真正的商業化放量才啱啱開始。這家公司的「高增長」前半場已經驗證，而「高質量發展」的後半場，正在拉開序幕。