野村證券指出，美國國債與科技巨頭企業債之間的資金競爭，是近期貝森特"看跌期權"失效的關鍵原因之一，全球收益率上行趨勢料將持續。

上周，主要科技公司企業債利差迅速走闊，部分品種觸及本輪周期歷史高位。野村證券策略師在8月24日的報告指出，這一現象與美國國債形成資金爭奪，導致長端收益率持續攀升，財政部長貝森特意圖通過政策操作壓低長端利率的"看跌期權"效果因此被削弱。與此同時，市場對聯儲局落後於形勢的擔憂持續升溫。

科技債利差走闊的影響已蔓延至股票與債券兩個市場。美國10年期實際收益率上周繼續攀升，達到2.40%，已回升至美國財政部宣佈增加債券回購之前的水平。市場目前定價9月加息概率為40%，10月累計概率升至65%，2年期遠期OIS利率（終端利率代理指標）進一步走高至4.02%。

目前信用利差的走闊尚未蔓延至更廣泛的市場，銀行股相對錶現這一信用收緊的早期指標也未出現下行趨勢，但分析師認為局勢仍需密切關注。對於日本市場而言，美債疲軟構成直接拖累，預計本周初日本債券與股市均面臨壓力。

上周，科技巨頭發行債券的利差快速擴大，部分已觸及本輪周期的歷史峯值。野村指出，這是長端收益率持續上行的重要原因之一——投資者在配置美國國債的同時，面臨科技企業債的激烈資金競爭，兩者此消彼長，對美債價格構成壓制。

這一壓力對權益和固收市場均產生負面影響。上周美股科技板塊表現分化：半導體股下跌，超大規模雲計算及軟件股上漲。消費相關股票強勢反彈，但其他周期性板塊整體偏弱。債券市場方面，美債收益率曲線呈現熊市平坦化走勢，短端在加息預期升溫的帶動下領跌。

野村表示，目前信用利差走闊尚未擴散至全面性信用收緊，銀行股相對錶現——作為信用收緊的領先指標——也未出現明顯下行趨勢。儘管如此，他認為當前形勢值得持續關注，不容忽視。

貝森特"看跌期權"的概念，指市場預期財政部長貝森特將通過政策干預，為長端美債收益率提供支撐，從而壓制利率過快上升。然而，野村認為，科技債與國債之間的資金爭奪，是上述保護機制未能發揮效力的核心因素之一。

在宏觀層面，聯儲局落後於形勢的擔憂同樣構成壓力。野村警告，聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）可能低估了人工智能對經濟增長和通脹的影響，也低估了孖展供需的變化，導致財政與貨幣政策相對經濟實際狀況可能過於寬鬆——至少市場的解讀正是如此。除非聯儲局正面應對這一問題並釋放出有意糾偏的信號，否則市場對其落後於形勢的擔憂將難以消散。

本周後半段，沃什將於周五發表講話，其對當前利率上行的解讀將成為市場焦點。與此同時，日本央行副行長冰見野良三 定於周四發表演講，市場對日本央行發出鷹派信號的預期較高——9月加息概率已達82%，高於聯儲局同期的40%。野村預計，冰見野良三 或將暗示9月加息，但不太可能對此後路徑作出詳細表態，終端利率預期（2年期遠期OIS利率目前為2.21%）料也不會出現大幅變化。

本周市場主線預計將在前後兩段之間明顯切換。前半周聚焦微觀層面，重心在於美國科技公司的財報季——除股票市場反應外，科技企業債市場的反應同樣值得關注。後半周則轉向宏觀驅動，日美貨幣政策將主導走勢。